水泥股有三類投資者：第一，新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負值對股價構成壓制，而下半年轉為正值對股價又構成支撐；第二，季節性投資者在2-3月買入水泥股炒作4-5月旺季漲價，當4月旺季來臨實現漲價則在4月兌現收益，6月中旬-8月進入淡季，持觀望態度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；第三，自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預期買入水泥股，在4月披露CPI低于預期賣出水泥股，事實上2004-2008年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥股從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰略煎熬期、7月拐點、8月上漲的邏輯基礎，同時7-8月才為高溫限電才會發揮一定的效果。
6月中旬-8月是水泥傳統淡季，如華東地區開始進入梅雨季節影響水泥需求，企業出貨量下降、庫存增加。同時前期的緊縮調控政策開始在這個時間發揮出對需求負面影響的滯后效應，兩者對需求負面影響相疊加將對水泥價格構成壓制。8月CPI確立見頂和經濟繼續回落則有預期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經濟軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區域；（2）若經濟硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調控導致新增邊際上下半年為負，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價會有先抑后揚。
個股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴格；（3）從價格聯盟效應看，華東和湖北地區最后，也是上述4家公司；（4）從中報業績和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
6月中旬-8月是水泥傳統淡季，如華東地區開始進入梅雨季節影響水泥需求，企業出貨量下降、庫存增加。同時前期的緊縮調控政策開始在這個時間發揮出對需求負面影響的滯后效應，兩者對需求負面影響相疊加將對水泥價格構成壓制。8月CPI確立見頂和經濟繼續回落則有預期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經濟軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區域；（2）若經濟硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調控導致新增邊際上下半年為負，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價會有先抑后揚。
個股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴格；（3）從價格聯盟效應看，華東和湖北地區最后，也是上述4家公司；（4）從中報業績和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
