水泥股有三類投資者：第一，新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認(rèn)同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負(fù)值對股價構(gòu)成壓制，而下半年轉(zhuǎn)為正值對股價又構(gòu)成支撐；第二，季節(jié)性投資者在2-3月買入水泥股炒作4-5月旺季漲價，當(dāng)4月旺季來臨實現(xiàn)漲價則在4月兌現(xiàn)收益，6月中旬-8月進入淡季，持觀望態(tài)度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；第三，自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預(yù)期買入水泥股，在4月披露CPI低于預(yù)期賣出水泥股，事實上2004-2008年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預(yù)期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥股從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰(zhàn)略煎熬期、7月拐點、8月上漲的邏輯基礎(chǔ)，同時7-8月才為高溫限電才會發(fā)揮一定的效果。
6月中旬-8月是水泥傳統(tǒng)淡季，如華東地區(qū)開始進入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降、庫存增加。同時前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個時間發(fā)揮出對需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對需求負(fù)面影響相疊加將對水泥價格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經(jīng)濟軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價會有先抑后揚。
個股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴(yán)格；（3）從價格聯(lián)盟效應(yīng)看，華東和湖北地區(qū)最后，也是上述4家公司；（4）從中報業(yè)績和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
6月中旬-8月是水泥傳統(tǒng)淡季，如華東地區(qū)開始進入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降、庫存增加。同時前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個時間發(fā)揮出對需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對需求負(fù)面影響相疊加將對水泥價格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經(jīng)濟軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價會有先抑后揚。
個股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴(yán)格；（3）從價格聯(lián)盟效應(yīng)看，華東和湖北地區(qū)最后，也是上述4家公司；（4）從中報業(yè)績和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
