星馬汽車：重卡旺銷背后的思考 買入

　　2010年重卡旺銷，行業盈利能力提升

　　2010年重卡行業銷售旺盛超預期，全年累計銷售量突破100萬輛，創歷史之最。相比2009年64萬輛的銷量同比增長達到59.51%。

　　“十二五”第一年新開工項目多、鐵路運力不足、改裝車重卡化將支持2011年重卡需求，預計銷量增長20%

　　“十二五”規劃第一年，新開工項目較多，集中在基礎設施建設上，土建及公路運輸需求旺盛。長期以來我國鐵路運力不足的局面在短期內難以改變，公路彌補鐵路運輸瓶頸的勢頭還將持續。改裝車重卡化也是支撐重卡需求的重要原因。我們預計2011年重卡銷售將保持旺盛，銷量增長在20%左右。

　　重卡旺銷背后的思考——得底盤者恒強

　　罐式水泥用車2011年需求也將較旺盛，預計銷量增長在30%左右。今年新開工項目多為中小型項目，量大且地點分散，諸如水利建設、保障房建設等，因而對水泥運輸及攪拌需求增大。另外，淘汰落后產能后導致一些中小型水泥企業所在地出現了供給不足，因而需要增加水泥運輸及攪拌車輛。在重卡旺銷的背景下，供貨穩定、價格低廉、技術優秀的底盤供應商將直接影響星馬這類改裝車生產企業，背靠華菱汽車這樣的優勢使得星馬汽車在細分行業具有相當的核心競爭力，并且這種優勢在激烈的競爭中愈加凸顯。短期內星馬汽車的核心競爭力具有延續性，細分行業的龍頭地位難以撼動。

　　盈利預測和投資建議

　　預計2011年合并華菱后的EPS達到1.932元，預期市盈率僅12.99倍，仍具備相當的成長空間，我們維持買入評級。