海螺水泥：產能集中釋放 關注水泥價格

　　海螺水泥作為全國最大的水泥生產、加工和銷售公司，目前擁有熟料產能14525萬噸，水泥產能達到17827萬噸。2011年公司尚有多條生產線投產，屆時將新增熟料產能2560萬噸，水泥產能新增2860萬噸。值得注意的是，公司新增產能主要集中在中西部地區（安徽、四川、重慶、陜西、貴州），在該區域的市場占有率將進一步提高。

　　工信部規定了對人均熟料產能超過900公斤的省份，國家將停止審批新線。過去幾年海螺依靠新建產能發展壯大的模式或將改變，下一步國家將力推行業內整合，考慮到公司目前負債率業內最低，未來重組兼并進程值得期待。

　　2010年底華東水泥價格上漲背后，也反映了水泥產業“限供給”政策給行業生態帶來了改變。預計在需求相對穩定的前提下，未來幾年水泥價格體系有望得到不斷修正，2011年噸毛利有望上升20元以上。

　　雖然進入2011年以來，由于南方地區大范圍的凍雨天氣的出現，水泥價格開始出現高位壓力。華東地區大多數省份價格下調了50元~80元左右，但是與2009年、2010年同時期相比，價格仍然高出150元以上，水泥企業的盈利能力仍維持較高水平。我們認為，由于一季度水泥銷量占全年總量比例較小，當前淡季的水泥價格下調并不影響全年的盈利。農歷年后淡季價格與供需情況是股價的關鍵指標。

　　預計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別達到1.57元、2.38元、3.25元，給予“買入”評級，按2011年15倍市盈率，目標價35.70元。風險提示：煤炭價格上漲將壓縮企業盈利空間；2011年水泥均價上升不如預期。