我們近期赴深圳調研了中集集團，主要觀點與結論如下：
1. 多元化發展的“中國制造”典型，成本優勢明顯。公司產品涵蓋集裝箱、道路運輸車輛、能源化工裝備、海洋工程、空港設備等，多元化業務具有較強的協同效應和綜合抗周期能力，公司圍繞運營協同這一核心充分發揮成本優勢，將新興業務板塊做大做強的管理能力毋庸置疑。
2. 集裝箱行業旺盛行情有望持續，中集仍占半壁江山。目前公司產能已恢復至接近07、08 年的高峰狀態，但全行業仍受招工難和人工成本上漲困擾，產能不會大幅增長；受需求支撐，預計明年集裝箱行業可持續旺盛行情；預期明年人民幣升值、原材料(主要是鋼材)價格上升、人工成本繼續上漲將沖擊行業整體利潤，箱價將呈現小幅上升，公司集裝箱業務毛利率會小幅回落但受需求支撐仍會較高。
3. 道路運輸車輛行業空間巨大而競爭激烈，依托成本和集團化運營優勢提升市場份額。受基建投資、集裝箱貿易量和公路貨運量增長的支撐，道路運輸車輛國內需求強勁，海外需求也漸漸復蘇。在重卡和與工程機械產品重合的領域，公司的盈利能力遜于行業龍頭，但依賴成本優勢和集團化運營優勢，公司有望繼續提升市場份額。受缺乏核心零部件配套的限制，毛利率短期內不會明顯上升。集瑞重卡一期有望形成新的利潤增長點。
4. 能源化工裝備行業整合潛力大，全產業鏈模式是亮點。公司以罐式集裝箱、低溫罐式儲運裝備、LNG 接收站等核心業務為支撐點拓展全產業鏈，完善裝備制造技術和集成的工程服務能力，將受益于全球尤其是我國LNG 的黃金發展時代；低溫罐式儲運裝備細分行業規模大而集中度不高，整合潛力大；依托公司的規模優勢和技術支援，該業務毛利率有望繼續保持穩步上升趨勢。
5. 領跑國內海工制造，海工業務有望扭虧為盈。巨大的市場空間和強勁的需求使海洋工程業務有望成為公司未來新興的利潤增長點。目前公司領跑國內海工制造，在手海工訂單約6 億美元，意向性訂單約15 億美元，已有完整的歷史交付記錄。今年由于制造經驗不足，意大利訂單未能及時交付，造成海工業務虧損1-2 億元；但隨著公司創新建造模式以提升生產效率、不斷改善外包和強化供應鏈管理以及累積新訂單以形成規模效應，該業務毛利率有望上升并扭虧為盈。
我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為1.18 元、1.53 元、1.70 元，給予推薦評級。
1. 多元化發展的“中國制造”典型，成本優勢明顯。公司產品涵蓋集裝箱、道路運輸車輛、能源化工裝備、海洋工程、空港設備等，多元化業務具有較強的協同效應和綜合抗周期能力，公司圍繞運營協同這一核心充分發揮成本優勢，將新興業務板塊做大做強的管理能力毋庸置疑。
2. 集裝箱行業旺盛行情有望持續，中集仍占半壁江山。目前公司產能已恢復至接近07、08 年的高峰狀態，但全行業仍受招工難和人工成本上漲困擾，產能不會大幅增長；受需求支撐，預計明年集裝箱行業可持續旺盛行情；預期明年人民幣升值、原材料(主要是鋼材)價格上升、人工成本繼續上漲將沖擊行業整體利潤，箱價將呈現小幅上升，公司集裝箱業務毛利率會小幅回落但受需求支撐仍會較高。
3. 道路運輸車輛行業空間巨大而競爭激烈，依托成本和集團化運營優勢提升市場份額。受基建投資、集裝箱貿易量和公路貨運量增長的支撐，道路運輸車輛國內需求強勁，海外需求也漸漸復蘇。在重卡和與工程機械產品重合的領域，公司的盈利能力遜于行業龍頭，但依賴成本優勢和集團化運營優勢，公司有望繼續提升市場份額。受缺乏核心零部件配套的限制，毛利率短期內不會明顯上升。集瑞重卡一期有望形成新的利潤增長點。
4. 能源化工裝備行業整合潛力大，全產業鏈模式是亮點。公司以罐式集裝箱、低溫罐式儲運裝備、LNG 接收站等核心業務為支撐點拓展全產業鏈，完善裝備制造技術和集成的工程服務能力，將受益于全球尤其是我國LNG 的黃金發展時代；低溫罐式儲運裝備細分行業規模大而集中度不高，整合潛力大；依托公司的規模優勢和技術支援，該業務毛利率有望繼續保持穩步上升趨勢。
5. 領跑國內海工制造，海工業務有望扭虧為盈。巨大的市場空間和強勁的需求使海洋工程業務有望成為公司未來新興的利潤增長點。目前公司領跑國內海工制造，在手海工訂單約6 億美元，意向性訂單約15 億美元，已有完整的歷史交付記錄。今年由于制造經驗不足，意大利訂單未能及時交付，造成海工業務虧損1-2 億元；但隨著公司創新建造模式以提升生產效率、不斷改善外包和強化供應鏈管理以及累積新訂單以形成規模效應，該業務毛利率有望上升并扭虧為盈。
我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為1.18 元、1.53 元、1.70 元，給予推薦評級。
