工業(yè)和信息化部發(fā)布《水泥行業(yè)準入條件》的公告
為貫徹落實科學發(fā)展觀，促進水泥行業(yè)節(jié)能減排、淘汰落后和結構調(diào)整，引導行業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)國家有關法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，我部會同有關部門制定了《水泥行業(yè)準入條件》，現(xiàn)予以公告。
有關部門在對水泥(熟料)建設項目核準、備案管理、土地審批、環(huán)境影響評價、信貸融資、生產(chǎn)許可、產(chǎn)品質(zhì)量認證、工商注冊登記等工作中要以本準入條件為依據(jù)。(工信部)
塔牌集團(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎設施建設復產(chǎn)需求恢復。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎設施建設恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴大規(guī)模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應目前股價PE分別為13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標價為39元。給予推薦評級。
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監(jiān)會核準后方可實施。我們預計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結構，提高抗風險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優(yōu)化，抗風險能力提高。
順應產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結構調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發(fā)展影響深遠。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。(長城證券 但朝陽)
賽馬實業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點擴大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條,年熟料生產(chǎn)能力230萬噸,水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言,水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年,權益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理,有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE 的角度考慮,以09年的情況來計算,算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1,遠高于西水股份、賽馬實業(yè),也高于水泥制造指數(shù),由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn),配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn),09年的投產(chǎn)時間很有限,因此,以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算,結果顯示:
收購作價相當于PB 都為1倍,低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計算),遠低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上,我們覺得本次收購價格合理,有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告,公司未來將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴張,此次并購西水烏海與西水包頭的股份,公司將進一步向內(nèi)蒙擴張,并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用,公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年,由于內(nèi)蒙景氣高企,水泥價格還進行了上調(diào),同時由于煤炭價格便宜,內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表,我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對應的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區(qū)域擴張可能尋找到新的增長點,但也還存在不確定性,我們給予公司“謹慎推薦”評級。(長江證券 劉元瑞 鄒戈)
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸,同比增長172 萬噸,但水泥平均售價228.46 元/噸(不含稅),同比下降19.32 元/噸,水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益,公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%,經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重,湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條,新增年設計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下,2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重,市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是,公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效,依然保持了較強的盈利勢頭,成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年,2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利,西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務正在快速發(fā)展,2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方,銷量為107 萬方,2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方,同比增長60%,毛利率為21.29%,同比增加4.79 個百分點。
陽新1,000 萬噸/年骨料項目已開工建設,未來有望實現(xiàn)盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案,計劃增發(fā)不超過13500 萬股,發(fā)行價格不低于20.49 元/股,大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批,存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響,公司股價短期壓力較大,我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元(按照當前股本計算),維持公司買入評級。(東方證券 羅果)
江西水泥(000789)：暴雨過后見彩虹 走出底部
異動表現(xiàn)：昨日股指繼續(xù)整理，漲停個股屈指可數(shù)，江西水泥作為漲停股之一，成為市場關注的焦點之一。該股開盤僅兩分鐘即強勢封住漲停，期間雖被打開但隨即漲停直至收盤，換手8.11%。
點評：盡管福建水泥昨天公告稱，本次洪災已給公司造成2000多萬元的直接損失，且由于暴雨持續(xù)，損失尚不能最后確定，但是也有相關公司"因禍得福"。據(jù)證券時報報道，江西水泥證券事務代表李寶珍表示，水災導致橋梁和道路等基建設施被損毀，水泥企業(yè)接下來會有較多訂單，同時公司在災后重建中將是全省的主要水泥供應商。受此利好消息影響，江西水泥昨日開盤快速漲停。有意思的是，同日公布災情損失的福建水泥也因災后重建提振水泥股的預期不跌反漲。
公司一季報披露實現(xiàn)主營收入同比增長27.9%，實現(xiàn)凈利潤同比增長205.73%。來自WIND資訊的信息，截至4月29日共有4家機構對公司2010年度業(yè)績作出預測，平均預測攤薄每股收益為0.461元，預測2010年度凈利潤相比上年將實現(xiàn)176.16%的大幅增長。良好的業(yè)績也使該股得到了主力資金的關注。截至一季度，有9家機構對其持股。盡管公司在2月27日遭到了大股東對其的減持，但并未影響該股籌碼的集中度。
昨日公開交易信息顯示，該股買入前列的是以光大證券金華賓虹路營業(yè)部為首的游資席位，而賣出席位中除了券商營業(yè)部，也有一家機構。該機構席位逢高拋售了570多萬元，居賣出方首位。目前來看多頭力量仍然占上風。從技術上看，經(jīng)過漲停突破后，該股也有初步走出底部形態(tài)的跡象。
不過，公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹慎追漲。(恒泰證券 魯曉君)
尖峰集團(600668)：行業(yè)前景受主流機構認可
公司地處浙江，是全國水泥行業(yè)第一家上市公司，目前主營水泥和制藥兩大業(yè)務。制藥板塊通過整合，將主要業(yè)務集中于子公司尖峰藥業(yè)，計劃在今年通過技改和擴大生產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，并提高新產(chǎn)品開發(fā)的能力；水泥板塊在投資1.05億元參股南方水泥的基礎上，擬在今年通過子公司大冶尖峰繼續(xù)擴大在湖北市場的份額，而湖北省的高額經(jīng)濟振興計劃所帶來的基建投資需求也有望提振當?shù)厮嗍袌觥?
二級市場上，該股前期隨指數(shù)回調(diào)后逐步企穩(wěn)，近期水泥板塊購并熱潮重起，行業(yè)前景也受到主流機構的認可，可積極關注此類低價品種。(國都證券 楊仲寧)
太行水泥(600553)：換股合并漸近
公司上半年實現(xiàn)收入13.16 億元，同比增長58.8%，實現(xiàn)凈利潤5110.53萬元，同比增長30.4%，EPS 0.13 元，符合預期。上半年銷售水泥440.41萬噸，同比增長62.3%，銷售熟料41.42 萬噸，同比增長83.7%，水泥業(yè)務毛利率12.8%，同比減少7.37 個百分點，主要原因是代銷水泥占相當比例，而該業(yè)務毛利率僅為0.3%。新增產(chǎn)能壓力下售價出現(xiàn)下滑，上半年水泥銷售均價276.65 元/噸，較去年同期下滑了18.17 元/噸。凈利潤的增長主要來自期間費用率控制良好。
公司所在的京津冀地區(qū)2010 年新增水泥產(chǎn)能預計為3500—3800 萬噸，且全部來自河北省，2011 年或?qū)]有新項目投產(chǎn)。2010 年該區(qū)域合計淘汰產(chǎn)能約為1800 萬噸(河北省1500 萬噸，北京200 萬噸，天津90 萬噸，)，故區(qū)域供給方面凈增加近2000 萬噸，而天津濱海新區(qū)建設，河北城鎮(zhèn)化改造催生大量水泥需求，若按09 年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量1.24 億噸計算，需求量增幅16%便可消化，我們判斷下半年至明年區(qū)域內(nèi)供求方面基本平衡。
6月4 日公司公告，為解決同業(yè)競爭問題，公司實際控制人金隅股份擬以換股方式吸收合并太行，實現(xiàn)A 股上市，公司每股可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現(xiàn)金10.8 元/股。我們判斷方案順利實施的可能性較大，或在今年底至明年一季度末完成吸收合并。
假設本次換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據(jù)金隅股份預測營業(yè)收入2010—2011 為229.4 億元、325.8 億元，同比增幅76.9%、42%，歸屬母公司凈利潤2010—2011年26.82億元、34.94億元，同比增幅35.3%、30.3%，對應EPS 0.71 元(發(fā)行攤薄后0.65 元)、0.82 元，目前太行股價對應2010—2011 年攤薄后PE 為14.4、11.4 倍(按1 股太行換1.2 股金隅折算)。
我們認為，與太行水泥相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，07—09 年凈利潤年復合增長率達74.57%，由于水泥及商混產(chǎn)能高速擴張，預計在未來2-3 年內(nèi)公司還將延續(xù)高增長。雖然目前和行業(yè)平均水平相當，但由于金隅股份處于較快增長階段，從中長期看，金隅回歸后A 股價格有進一步上升的空間，我們維持對太行水泥“增持”評級。(華泰聯(lián)合 周煥)
獅頭股份(600539)：產(chǎn)能擴張存在不確定
盈利預測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區(qū)間應為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴張的不確定性，我們給予謹慎增持的評級。 公司的主要風險來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。(山西證券)
西水股份(600291)：主營業(yè)務盈利能力增強 估值優(yōu)勢不明顯
主營以及非主營業(yè)務均增長。2009年公司水泥銷量和價格均同比有所上升以及投資收益大幅增加，全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元，同比增長20.71%，毛利率24.56%，比去年下降1.8 個百分點，實現(xiàn)凈利潤3.57 億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤9550.6 萬元，分別同比增長1230.17%和310.8%，分紅方案：每10股轉(zhuǎn)增2股。
2009 年公司水泥產(chǎn)能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窯合計日產(chǎn)2500 噸的生產(chǎn)線停產(chǎn)的同時， 4600T/D 5號窯新型干法生產(chǎn)線于2009 年9 月投產(chǎn)，全年水泥銷量204 萬噸，噸價格(不含稅)334.2 元/噸，毛利率24.56%，比去年下降2.13個百分點，因銷售價格上升噸毛利達到82元/噸。5號窯投產(chǎn)后公司目前水泥產(chǎn)能300萬噸，比去年增加50%。
公司2009 年業(yè)績增長除了水泥業(yè)務盈利好轉(zhuǎn)外，更多是由于出售持有的興業(yè)銀行股權所得。公司持有興業(yè)銀行7610.67萬股，持股比例1.52%，2009年公司投資收益37982.6萬元，占營業(yè)利潤的90.52%，同比增長1254%，一部分來源于出售興業(yè)銀行887.42萬股，獲取收益34510 萬元，另一部分來源于分紅所得3424.8 萬元。
公司費用控制能力進一步增強。公司期間費用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%，累計下降6.7 個百分點，降低最明顯的是銷售費用由8.42%降低到3.47%，管理費用率三年下降0.51個百分點。
為完善區(qū)內(nèi)鐵路網(wǎng)絡和提高鐵路運力，據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)規(guī)劃，2009年-2013 年將完成鐵路投資1700億元以上，其中2009-2010年完成投資800 億元，建成鐵路2700 公里，2009 年內(nèi)蒙古城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資7144.35 億元，同比增長34.1%，高于全國平均水平3.6 個百分點，全年新開工項目投資額7445.81，同比增長86.7%，為今年投資做足了鋪墊。
盈利預測及投資建議。在看好今年區(qū)內(nèi)項目需求預期下以及公司產(chǎn)能增加，我們預計公司2010-2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元和10.5億元，同比增長30.02%和17.85%，實現(xiàn)凈利潤1.22 億元和1.46 億元，按照轉(zhuǎn)增前股本計算，EPS為0.38 元和0.46元，對應16.7 元收盤價，PE 為43 倍和36 倍，均高于行業(yè)均值，估值優(yōu)勢不具備，暫給予“中性”評級。
為貫徹落實科學發(fā)展觀，促進水泥行業(yè)節(jié)能減排、淘汰落后和結構調(diào)整，引導行業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)國家有關法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，我部會同有關部門制定了《水泥行業(yè)準入條件》，現(xiàn)予以公告。
有關部門在對水泥(熟料)建設項目核準、備案管理、土地審批、環(huán)境影響評價、信貸融資、生產(chǎn)許可、產(chǎn)品質(zhì)量認證、工商注冊登記等工作中要以本準入條件為依據(jù)。(工信部)
塔牌集團(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎設施建設復產(chǎn)需求恢復。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎設施建設恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴大規(guī)模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應目前股價PE分別為13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標價為39元。給予推薦評級。
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監(jiān)會核準后方可實施。我們預計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結構，提高抗風險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優(yōu)化，抗風險能力提高。
順應產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結構調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發(fā)展影響深遠。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。(長城證券 但朝陽)
賽馬實業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點擴大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條,年熟料生產(chǎn)能力230萬噸,水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言,水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年,權益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理,有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE 的角度考慮,以09年的情況來計算,算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1,遠高于西水股份、賽馬實業(yè),也高于水泥制造指數(shù),由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn),配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn),09年的投產(chǎn)時間很有限,因此,以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算,結果顯示:
收購作價相當于PB 都為1倍,低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計算),遠低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上,我們覺得本次收購價格合理,有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告,公司未來將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴張,此次并購西水烏海與西水包頭的股份,公司將進一步向內(nèi)蒙擴張,并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用,公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年,由于內(nèi)蒙景氣高企,水泥價格還進行了上調(diào),同時由于煤炭價格便宜,內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表,我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對應的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區(qū)域擴張可能尋找到新的增長點,但也還存在不確定性,我們給予公司“謹慎推薦”評級。(長江證券 劉元瑞 鄒戈)
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸,同比增長172 萬噸,但水泥平均售價228.46 元/噸(不含稅),同比下降19.32 元/噸,水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益,公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%,經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重,湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條,新增年設計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下,2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重,市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是,公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效,依然保持了較強的盈利勢頭,成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年,2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利,西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務正在快速發(fā)展,2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方,銷量為107 萬方,2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方,同比增長60%,毛利率為21.29%,同比增加4.79 個百分點。
陽新1,000 萬噸/年骨料項目已開工建設,未來有望實現(xiàn)盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案,計劃增發(fā)不超過13500 萬股,發(fā)行價格不低于20.49 元/股,大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批,存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響,公司股價短期壓力較大,我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元(按照當前股本計算),維持公司買入評級。(東方證券 羅果)
江西水泥(000789)：暴雨過后見彩虹 走出底部
異動表現(xiàn)：昨日股指繼續(xù)整理，漲停個股屈指可數(shù)，江西水泥作為漲停股之一，成為市場關注的焦點之一。該股開盤僅兩分鐘即強勢封住漲停，期間雖被打開但隨即漲停直至收盤，換手8.11%。
點評：盡管福建水泥昨天公告稱，本次洪災已給公司造成2000多萬元的直接損失，且由于暴雨持續(xù)，損失尚不能最后確定，但是也有相關公司"因禍得福"。據(jù)證券時報報道，江西水泥證券事務代表李寶珍表示，水災導致橋梁和道路等基建設施被損毀，水泥企業(yè)接下來會有較多訂單，同時公司在災后重建中將是全省的主要水泥供應商。受此利好消息影響，江西水泥昨日開盤快速漲停。有意思的是，同日公布災情損失的福建水泥也因災后重建提振水泥股的預期不跌反漲。
公司一季報披露實現(xiàn)主營收入同比增長27.9%，實現(xiàn)凈利潤同比增長205.73%。來自WIND資訊的信息，截至4月29日共有4家機構對公司2010年度業(yè)績作出預測，平均預測攤薄每股收益為0.461元，預測2010年度凈利潤相比上年將實現(xiàn)176.16%的大幅增長。良好的業(yè)績也使該股得到了主力資金的關注。截至一季度，有9家機構對其持股。盡管公司在2月27日遭到了大股東對其的減持，但并未影響該股籌碼的集中度。
昨日公開交易信息顯示，該股買入前列的是以光大證券金華賓虹路營業(yè)部為首的游資席位，而賣出席位中除了券商營業(yè)部，也有一家機構。該機構席位逢高拋售了570多萬元，居賣出方首位。目前來看多頭力量仍然占上風。從技術上看，經(jīng)過漲停突破后，該股也有初步走出底部形態(tài)的跡象。
不過，公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹慎追漲。(恒泰證券 魯曉君)
尖峰集團(600668)：行業(yè)前景受主流機構認可
公司地處浙江，是全國水泥行業(yè)第一家上市公司，目前主營水泥和制藥兩大業(yè)務。制藥板塊通過整合，將主要業(yè)務集中于子公司尖峰藥業(yè)，計劃在今年通過技改和擴大生產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，并提高新產(chǎn)品開發(fā)的能力；水泥板塊在投資1.05億元參股南方水泥的基礎上，擬在今年通過子公司大冶尖峰繼續(xù)擴大在湖北市場的份額，而湖北省的高額經(jīng)濟振興計劃所帶來的基建投資需求也有望提振當?shù)厮嗍袌觥?
二級市場上，該股前期隨指數(shù)回調(diào)后逐步企穩(wěn)，近期水泥板塊購并熱潮重起，行業(yè)前景也受到主流機構的認可，可積極關注此類低價品種。(國都證券 楊仲寧)
太行水泥(600553)：換股合并漸近
公司上半年實現(xiàn)收入13.16 億元，同比增長58.8%，實現(xiàn)凈利潤5110.53萬元，同比增長30.4%，EPS 0.13 元，符合預期。上半年銷售水泥440.41萬噸，同比增長62.3%，銷售熟料41.42 萬噸，同比增長83.7%，水泥業(yè)務毛利率12.8%，同比減少7.37 個百分點，主要原因是代銷水泥占相當比例，而該業(yè)務毛利率僅為0.3%。新增產(chǎn)能壓力下售價出現(xiàn)下滑，上半年水泥銷售均價276.65 元/噸，較去年同期下滑了18.17 元/噸。凈利潤的增長主要來自期間費用率控制良好。
公司所在的京津冀地區(qū)2010 年新增水泥產(chǎn)能預計為3500—3800 萬噸，且全部來自河北省，2011 年或?qū)]有新項目投產(chǎn)。2010 年該區(qū)域合計淘汰產(chǎn)能約為1800 萬噸(河北省1500 萬噸，北京200 萬噸，天津90 萬噸，)，故區(qū)域供給方面凈增加近2000 萬噸，而天津濱海新區(qū)建設，河北城鎮(zhèn)化改造催生大量水泥需求，若按09 年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量1.24 億噸計算，需求量增幅16%便可消化，我們判斷下半年至明年區(qū)域內(nèi)供求方面基本平衡。
6月4 日公司公告，為解決同業(yè)競爭問題，公司實際控制人金隅股份擬以換股方式吸收合并太行，實現(xiàn)A 股上市，公司每股可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現(xiàn)金10.8 元/股。我們判斷方案順利實施的可能性較大，或在今年底至明年一季度末完成吸收合并。
假設本次換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據(jù)金隅股份預測營業(yè)收入2010—2011 為229.4 億元、325.8 億元，同比增幅76.9%、42%，歸屬母公司凈利潤2010—2011年26.82億元、34.94億元，同比增幅35.3%、30.3%，對應EPS 0.71 元(發(fā)行攤薄后0.65 元)、0.82 元，目前太行股價對應2010—2011 年攤薄后PE 為14.4、11.4 倍(按1 股太行換1.2 股金隅折算)。
我們認為，與太行水泥相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，07—09 年凈利潤年復合增長率達74.57%，由于水泥及商混產(chǎn)能高速擴張，預計在未來2-3 年內(nèi)公司還將延續(xù)高增長。雖然目前和行業(yè)平均水平相當，但由于金隅股份處于較快增長階段，從中長期看，金隅回歸后A 股價格有進一步上升的空間，我們維持對太行水泥“增持”評級。(華泰聯(lián)合 周煥)
獅頭股份(600539)：產(chǎn)能擴張存在不確定
盈利預測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區(qū)間應為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴張的不確定性，我們給予謹慎增持的評級。 公司的主要風險來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。(山西證券)
西水股份(600291)：主營業(yè)務盈利能力增強 估值優(yōu)勢不明顯
主營以及非主營業(yè)務均增長。2009年公司水泥銷量和價格均同比有所上升以及投資收益大幅增加，全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元，同比增長20.71%，毛利率24.56%，比去年下降1.8 個百分點，實現(xiàn)凈利潤3.57 億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤9550.6 萬元，分別同比增長1230.17%和310.8%，分紅方案：每10股轉(zhuǎn)增2股。
2009 年公司水泥產(chǎn)能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窯合計日產(chǎn)2500 噸的生產(chǎn)線停產(chǎn)的同時， 4600T/D 5號窯新型干法生產(chǎn)線于2009 年9 月投產(chǎn)，全年水泥銷量204 萬噸，噸價格(不含稅)334.2 元/噸，毛利率24.56%，比去年下降2.13個百分點，因銷售價格上升噸毛利達到82元/噸。5號窯投產(chǎn)后公司目前水泥產(chǎn)能300萬噸，比去年增加50%。
公司2009 年業(yè)績增長除了水泥業(yè)務盈利好轉(zhuǎn)外，更多是由于出售持有的興業(yè)銀行股權所得。公司持有興業(yè)銀行7610.67萬股，持股比例1.52%，2009年公司投資收益37982.6萬元，占營業(yè)利潤的90.52%，同比增長1254%，一部分來源于出售興業(yè)銀行887.42萬股，獲取收益34510 萬元，另一部分來源于分紅所得3424.8 萬元。
公司費用控制能力進一步增強。公司期間費用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%，累計下降6.7 個百分點，降低最明顯的是銷售費用由8.42%降低到3.47%，管理費用率三年下降0.51個百分點。
為完善區(qū)內(nèi)鐵路網(wǎng)絡和提高鐵路運力，據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)規(guī)劃，2009年-2013 年將完成鐵路投資1700億元以上，其中2009-2010年完成投資800 億元，建成鐵路2700 公里，2009 年內(nèi)蒙古城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資7144.35 億元，同比增長34.1%，高于全國平均水平3.6 個百分點，全年新開工項目投資額7445.81，同比增長86.7%，為今年投資做足了鋪墊。
盈利預測及投資建議。在看好今年區(qū)內(nèi)項目需求預期下以及公司產(chǎn)能增加，我們預計公司2010-2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元和10.5億元，同比增長30.02%和17.85%，實現(xiàn)凈利潤1.22 億元和1.46 億元，按照轉(zhuǎn)增前股本計算，EPS為0.38 元和0.46元，對應16.7 元收盤價，PE 為43 倍和36 倍，均高于行業(yè)均值，估值優(yōu)勢不具備，暫給予“中性”評級。
