江西水泥熟料生產線均在江西，是此次漲價潮的最大受益者，主要邏輯關系：
江西省內水泥噸銷售價格自9月底以來上漲100元以上，漲幅32.%，居31省市漲幅第二位。據我們跟蹤的各省市水泥價格數據，自9月底以來，水泥價格漲幅最高的地區是鄭州（河南）、南昌（江西）、南京（江蘇）和合肥（安徽），其中南昌地區42.5水泥價格410元/噸，比9月底漲了100元/噸，漲幅32.6%。而公司所有熟料生產線均在江西，90%以上銷售市場集中在省內，因此是此輪水泥價格漲價的最大收益者。
瑞金二線和萬年線兩條生產線今年投產，產能擴張帶來區域市場話語權進一步提高。公司是江西省最大的水泥生產企業，在省內擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料生產基地，今年瑞金二線（5000T/D）和萬年（5000T/D）2條新線投產后，總產能達到1600萬噸，權益產能增加到980萬噸，在贛南和贛東北區域的市場占有率在60%以上。對于公司而言，省內的最大競爭對手主要是海螺水泥（23.25,0.80,3.56%）、亞東水泥、紅獅水泥，產能（2009年）分別為500萬噸、450萬噸、200萬噸，與公司水泥產能相差較大。隨著公司新建生產線投放，公司在贛南和贛東北區域的市場話語權進一步提高。
經過長期市場積累，萬年青品牌在當地已具有很高的影響力。憑借過硬的產品質量、多年的市場積累，公司的萬年青品牌已經在當地形成很好的口碑，相同標號的水泥比其他企業出廠價高20-30元/噸。漲價給公司帶來實實在在的收益，預計四季度業績遠超市場預期。公司目前水泥價格的平均出廠價在290-300元/噸（不含稅），10月和11月毛利率達到30%，是2003年以來的最高水平，噸毛利和噸凈利分別為80-90元和30-40元，月銷量在180-200噸，四季度預計實現凈利潤2.2億元（合并報表數），環比三季度（3296萬元）增長567%，同比去年四季度（8731.5萬元）增長152%。
對于近期水泥價格漲幅較大，待限產結束后水泥高價能否持續，公司高管的看法：水泥價格背后推動的主要原因是限產和正值需求旺季雙重因素推動的，即使限電結束，而需求旺季會一直延續到春節前后的各半個月，預計水泥價格回到漲之前價位的可能性很小。
目前當地采購煤不足40%，公司的生產線全部技改后，煤炭成本還有進一步下降的空間。因公司的部分水泥生產線已實施技改，技改后公司可以采購當地的無煙煤，相對于以前從山西、山東、福建等地購煤，噸煤炭采購成本相差150元，降低噸水泥用煤成本降低15-18元，目前公司贛州生產線80%用煤來自當地，瑞金和萬年分別40%和30%來自當地，結合各生產線產能，公司本地購煤占比不足40%。我們預計技改完成后節約煤炭成本還有很大空間，同時公司也預計明年春節前后實施技改。
公司未來發展規劃向下游混凝土拓展以及收購傳統市場區域水泥企業和少數股東權益。38號文公布后，已不能再新建生產線，而公司在建的2條生產線均已經投產，公司未來的發展方向和產能如何規劃是我們比較關注的問題。公司未來發展方向主要有兩條主線：①向下游拓展：公司目前的市場需求60%來自農村建設，30%左右來自于市政建設和重點工程，對城市房地產依賴性較小，為更接近市場前端，公司將向水泥下游混凝土拓展；②收購傳統市場區域水泥企業和少數股東股權方式，提高權益產能：公司目前水泥產能1600萬噸，未來2年計劃通過收購傳統市場水泥企業實現產能2000萬噸，而由于公司目前五大生產基地中有四大生產基地是在持股50%的南方萬年青旗下，未來公司也有通過收購少數股東權益方式提高權益產能。
出售閃亮制藥25%股權和土地拆遷補償款將合計增厚每股收益0.13元，預計明年計入報表可能性更大。公司10月份公告，仁和藥業擬用現金由仁和（集團）和收購子公司江西萬年青科技工業園公司分別持有的江西閃亮制藥75%和25%股權，而據公司介紹，仁和藥業此次收購的意念很強。閃亮制藥今年前9月實現凈利潤1217萬元，我們預計全年實現凈利潤1600萬元，如果按照10-15倍PE估算，實際價值約1.6-2.4億元；假設評估后的凈資產增值率在150%-200%，實際價值約為1.63-1.95億元，我們預計價值中樞在1.8億元左右，按照25%股權估算轉讓價格在4500萬，扣除投資成本后預計增厚每股收益0.07；另外公司子公司南昌萬年青因南昌水泥廠土地拆遷可獲得5130萬元的拆遷補償款，扣除賬面價值后，可增厚每股收益0.06元。我們預計非經常性損益會貢獻價值1.9-2.5元。
公司噸水泥市值低，安全邊際高。我們預計今年和明年每股收益0.28元和0.58元，今年公司二季度受水災影響，今年業績不能反映公司的正常水平。
我們采用兩種方法：①噸市值法：按照8.84元股價計算公司的噸水泥市值在330元左右，僅是目前噸重建成本的73%，是目前水泥上市公司中噸市值較低的；②目前行業2011年PEG為0.40，即使剔除0.13元非經常損益，我們預計公司明年業績增長率70%以上，相應給予公司2011年25-28倍PE合適，公司合理價位在12.3元，相對于目前8.8價位，給予公司股價“買入”評級。
江西省內水泥噸銷售價格自9月底以來上漲100元以上，漲幅32.%，居31省市漲幅第二位。據我們跟蹤的各省市水泥價格數據，自9月底以來，水泥價格漲幅最高的地區是鄭州（河南）、南昌（江西）、南京（江蘇）和合肥（安徽），其中南昌地區42.5水泥價格410元/噸，比9月底漲了100元/噸，漲幅32.6%。而公司所有熟料生產線均在江西，90%以上銷售市場集中在省內，因此是此輪水泥價格漲價的最大收益者。
瑞金二線和萬年線兩條生產線今年投產，產能擴張帶來區域市場話語權進一步提高。公司是江西省最大的水泥生產企業，在省內擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料生產基地，今年瑞金二線（5000T/D）和萬年（5000T/D）2條新線投產后，總產能達到1600萬噸，權益產能增加到980萬噸，在贛南和贛東北區域的市場占有率在60%以上。對于公司而言，省內的最大競爭對手主要是海螺水泥（23.25,0.80,3.56%）、亞東水泥、紅獅水泥，產能（2009年）分別為500萬噸、450萬噸、200萬噸，與公司水泥產能相差較大。隨著公司新建生產線投放，公司在贛南和贛東北區域的市場話語權進一步提高。
經過長期市場積累，萬年青品牌在當地已具有很高的影響力。憑借過硬的產品質量、多年的市場積累，公司的萬年青品牌已經在當地形成很好的口碑，相同標號的水泥比其他企業出廠價高20-30元/噸。漲價給公司帶來實實在在的收益，預計四季度業績遠超市場預期。公司目前水泥價格的平均出廠價在290-300元/噸（不含稅），10月和11月毛利率達到30%，是2003年以來的最高水平，噸毛利和噸凈利分別為80-90元和30-40元，月銷量在180-200噸，四季度預計實現凈利潤2.2億元（合并報表數），環比三季度（3296萬元）增長567%，同比去年四季度（8731.5萬元）增長152%。
對于近期水泥價格漲幅較大，待限產結束后水泥高價能否持續，公司高管的看法：水泥價格背后推動的主要原因是限產和正值需求旺季雙重因素推動的，即使限電結束，而需求旺季會一直延續到春節前后的各半個月，預計水泥價格回到漲之前價位的可能性很小。
目前當地采購煤不足40%，公司的生產線全部技改后，煤炭成本還有進一步下降的空間。因公司的部分水泥生產線已實施技改，技改后公司可以采購當地的無煙煤，相對于以前從山西、山東、福建等地購煤，噸煤炭采購成本相差150元，降低噸水泥用煤成本降低15-18元，目前公司贛州生產線80%用煤來自當地，瑞金和萬年分別40%和30%來自當地，結合各生產線產能，公司本地購煤占比不足40%。我們預計技改完成后節約煤炭成本還有很大空間，同時公司也預計明年春節前后實施技改。
公司未來發展規劃向下游混凝土拓展以及收購傳統市場區域水泥企業和少數股東權益。38號文公布后，已不能再新建生產線，而公司在建的2條生產線均已經投產，公司未來的發展方向和產能如何規劃是我們比較關注的問題。公司未來發展方向主要有兩條主線：①向下游拓展：公司目前的市場需求60%來自農村建設，30%左右來自于市政建設和重點工程，對城市房地產依賴性較小，為更接近市場前端，公司將向水泥下游混凝土拓展；②收購傳統市場區域水泥企業和少數股東股權方式，提高權益產能：公司目前水泥產能1600萬噸，未來2年計劃通過收購傳統市場水泥企業實現產能2000萬噸，而由于公司目前五大生產基地中有四大生產基地是在持股50%的南方萬年青旗下，未來公司也有通過收購少數股東權益方式提高權益產能。
出售閃亮制藥25%股權和土地拆遷補償款將合計增厚每股收益0.13元，預計明年計入報表可能性更大。公司10月份公告，仁和藥業擬用現金由仁和（集團）和收購子公司江西萬年青科技工業園公司分別持有的江西閃亮制藥75%和25%股權，而據公司介紹，仁和藥業此次收購的意念很強。閃亮制藥今年前9月實現凈利潤1217萬元，我們預計全年實現凈利潤1600萬元，如果按照10-15倍PE估算，實際價值約1.6-2.4億元；假設評估后的凈資產增值率在150%-200%，實際價值約為1.63-1.95億元，我們預計價值中樞在1.8億元左右，按照25%股權估算轉讓價格在4500萬，扣除投資成本后預計增厚每股收益0.07；另外公司子公司南昌萬年青因南昌水泥廠土地拆遷可獲得5130萬元的拆遷補償款，扣除賬面價值后，可增厚每股收益0.06元。我們預計非經常性損益會貢獻價值1.9-2.5元。
公司噸水泥市值低，安全邊際高。我們預計今年和明年每股收益0.28元和0.58元，今年公司二季度受水災影響，今年業績不能反映公司的正常水平。
我們采用兩種方法：①噸市值法：按照8.84元股價計算公司的噸水泥市值在330元左右，僅是目前噸重建成本的73%，是目前水泥上市公司中噸市值較低的；②目前行業2011年PEG為0.40，即使剔除0.13元非經常損益，我們預計公司明年業績增長率70%以上，相應給予公司2011年25-28倍PE合適，公司合理價位在12.3元，相對于目前8.8價位，給予公司股價“買入”評級。
