G星馬（600375）目前是國內最大的罐式專用汽車生產企業，生產散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運輸車、重型自卸車等共計8大系列100多個品種規格，其中散裝水泥車、混凝土攪拌車約占全國市場40%以上份額，連續多年位居全國產銷第一名。
2000年以來，公司先后完成了“年產2000輛專用汽車技術改造項目”和“年產5000輛專用汽車技術改造項目”，形成了年產5000輛專用汽車的生產能力。
業務下滑勢頭扭轉
公司預計2005年散裝水泥運輸車銷量為1000輛左右，較2004年有較大下滑。公司方面認為是由于政府限制超載政策所致。我們認為，宏觀調控是散裝水泥運輸車銷量連年下滑更主要原因。由于水泥、房地產行業屬于最先調控行業，經過較長時間調控后基本趨于穩定，加之散裝水泥是未來發展方向，預計散裝水泥運輸車的需求將呈穩中有升的趨勢。
底盤國產化使毛利率開始回升
混凝土攪拌運輸車對底盤性能要求較高，2005年之前，公司主要向日本三菱、五十鈴、瑞典沃爾沃等廠商采購底盤。而2005年，實質控股股東華菱汽車成功實現底盤國產化，并成為公司主要底盤供應商，華菱底盤占公司外購底盤比例達到75%。
關鍵部件底盤的國產化使具有同等發動機配置的混凝土攪拌機產品價格、成本降低10萬元之多，總體上毛利率水平略有提升，產品價格競爭力增強。
泵車產能擴大
泵車技術含量較高，進入壁壘亦相對較高，因公司技術實力上不如三一重工、中聯中科，需求萎縮情況下，市場份額呈下滑趨勢。2004年公司在泵車研發方面已取得重大突破，完成了安東萊尼臂架的37米、39米、42米、47米公告的申報、3C認證、ISO9001質量認證；開發出輸送量為150m3/h的大排量泵送系統，37米、39米、42米、47米泵車自制泵送系統基本趨于穩定，具備批量生產銷售的條件。2005年公司著力于底盤國產化，已取得初步成功。
目前，全國混凝土泵車市場保有量和產能較少，未來市場潛力較大。底盤國產化后，公司產品的成本優勢較為明顯，在中低端市場將有所作為。公司稱，2006年泵車生產能力將達到100臺。
業績拐點已經顯現
受宏觀調控影響，2004、2005年公司主導產品散裝水泥運輸車、混凝土攪拌車銷售收入總體上持續下降，產品盈利水平較2003年已大幅回落。但是，2005年以來，公司銷售收入下降幅度趨緩，3季度同比開始回升，再考慮底盤國產化產品售價下降10-15%，回升趨勢更加明顯；同時，各類產品的綜合盈利水平從2004年4季度最低點逐漸恢復到正常水平。
綜合上述分析和混凝土機械行業統計資料，我們判斷，公司利潤下滑的態勢已扭轉，業績拐點已經出現。
2006年收入有望大增
可以預期，在較長時間內城市化、工業化仍將為我國建筑機械行業提供穩定的市場需求。尤其是“十一五”期間，鐵路、公路、港口等基礎設施建設規模龐大，北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會等大型設施建設相繼鋪開，以及房地產投資平穩增長，都為建筑機械行業提供了穩定的需求支持。
公司混凝土機械和水泥運輸車都是和建筑業和建材業息息相關，我國水泥散裝比率和混凝土商品化率仍然很低，公司兩類主導產品仍然具有廣闊的市場空間。
目前，上海、江蘇、浙江、北京、天津水泥散裝率分別達到92.71%、55.49%、59.51%、78.35%、 86.6%，基本接近發達國家水平。而其他各省區散裝化率基本上均低于平均水平33.47%，總體上處于很低的絕對水平。
根據我國《散裝水泥發展“十五”規劃》規定，到2005年，我國預拌混凝土生產能力將力爭達到3億立方米，預拌混凝土占混凝土澆注總量的比例達到20%，其中大中城市要達到50%以上；直轄市、省會城市、沿海開放城市和旅游城市將積極發展預拌混凝土，從2003年12月31日起，禁止在城區現場攪拌混凝土；其他城市2005年12月31日起，禁止在城區現場攪拌混凝土。
給予“強烈推薦”的投資評級
用DCF估值法確定的每股價值區間4.41－5.59元，目標價為4.76元。公司股價被嚴重低估，給予公司“強烈推薦”評級。
G星馬昨日收盤價3.57元，跌1.65%。
2000年以來，公司先后完成了“年產2000輛專用汽車技術改造項目”和“年產5000輛專用汽車技術改造項目”，形成了年產5000輛專用汽車的生產能力。
業務下滑勢頭扭轉
公司預計2005年散裝水泥運輸車銷量為1000輛左右，較2004年有較大下滑。公司方面認為是由于政府限制超載政策所致。我們認為，宏觀調控是散裝水泥運輸車銷量連年下滑更主要原因。由于水泥、房地產行業屬于最先調控行業，經過較長時間調控后基本趨于穩定，加之散裝水泥是未來發展方向，預計散裝水泥運輸車的需求將呈穩中有升的趨勢。
底盤國產化使毛利率開始回升
混凝土攪拌運輸車對底盤性能要求較高，2005年之前，公司主要向日本三菱、五十鈴、瑞典沃爾沃等廠商采購底盤。而2005年，實質控股股東華菱汽車成功實現底盤國產化，并成為公司主要底盤供應商，華菱底盤占公司外購底盤比例達到75%。
關鍵部件底盤的國產化使具有同等發動機配置的混凝土攪拌機產品價格、成本降低10萬元之多，總體上毛利率水平略有提升，產品價格競爭力增強。
泵車產能擴大
泵車技術含量較高，進入壁壘亦相對較高，因公司技術實力上不如三一重工、中聯中科，需求萎縮情況下，市場份額呈下滑趨勢。2004年公司在泵車研發方面已取得重大突破，完成了安東萊尼臂架的37米、39米、42米、47米公告的申報、3C認證、ISO9001質量認證；開發出輸送量為150m3/h的大排量泵送系統，37米、39米、42米、47米泵車自制泵送系統基本趨于穩定，具備批量生產銷售的條件。2005年公司著力于底盤國產化，已取得初步成功。
目前，全國混凝土泵車市場保有量和產能較少，未來市場潛力較大。底盤國產化后，公司產品的成本優勢較為明顯，在中低端市場將有所作為。公司稱，2006年泵車生產能力將達到100臺。
業績拐點已經顯現
受宏觀調控影響，2004、2005年公司主導產品散裝水泥運輸車、混凝土攪拌車銷售收入總體上持續下降，產品盈利水平較2003年已大幅回落。但是，2005年以來，公司銷售收入下降幅度趨緩，3季度同比開始回升，再考慮底盤國產化產品售價下降10-15%，回升趨勢更加明顯；同時，各類產品的綜合盈利水平從2004年4季度最低點逐漸恢復到正常水平。
綜合上述分析和混凝土機械行業統計資料，我們判斷，公司利潤下滑的態勢已扭轉，業績拐點已經出現。
2006年收入有望大增
可以預期，在較長時間內城市化、工業化仍將為我國建筑機械行業提供穩定的市場需求。尤其是“十一五”期間，鐵路、公路、港口等基礎設施建設規模龐大，北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會等大型設施建設相繼鋪開，以及房地產投資平穩增長，都為建筑機械行業提供了穩定的需求支持。
公司混凝土機械和水泥運輸車都是和建筑業和建材業息息相關，我國水泥散裝比率和混凝土商品化率仍然很低，公司兩類主導產品仍然具有廣闊的市場空間。
目前，上海、江蘇、浙江、北京、天津水泥散裝率分別達到92.71%、55.49%、59.51%、78.35%、 86.6%，基本接近發達國家水平。而其他各省區散裝化率基本上均低于平均水平33.47%，總體上處于很低的絕對水平。
根據我國《散裝水泥發展“十五”規劃》規定，到2005年，我國預拌混凝土生產能力將力爭達到3億立方米，預拌混凝土占混凝土澆注總量的比例達到20%，其中大中城市要達到50%以上；直轄市、省會城市、沿海開放城市和旅游城市將積極發展預拌混凝土，從2003年12月31日起，禁止在城區現場攪拌混凝土；其他城市2005年12月31日起，禁止在城區現場攪拌混凝土。
給予“強烈推薦”的投資評級
用DCF估值法確定的每股價值區間4.41－5.59元，目標價為4.76元。公司股價被嚴重低估，給予公司“強烈推薦”評級。
G星馬昨日收盤價3.57元，跌1.65%。
