上海建工(600170)07年中報點評

      上海建工 (600170)公司上半年實現主營收入114.3 億元，同比增長19.54%；實現凈利潤1.82 億元，同比增長9.95%，每股凈收益0.25 元（追溯調整后）。公司業績成長速度繼續保持10%左右的一貫幅度，與我們預期基本一致。

      由于行業上游環境寬松，工程進度順利，收入保持20%左右增長，應收減少和應付的增加使經營性現金流狀況得到改善。但是凈利潤并未與收入形成同步增長，其主要原因是各類工程毛利率繼續下跌。我們認為這一方面反映了公司經營區域過于集中的風險使得公司受區域內競爭加劇影響較大，另一方面也關乎國有企業在傳統的項目經理委派制下如何提高管理水平，避免利潤漏出。

      公司上半年新簽合同141 億，增幅7.1%。基于我們對上海地區未來3-5年城市基建和房地產市場的信心，預計公司收入依然會保持在20%以上的增長，問題的重點將是如何提高工程項目毛利率乃至人員激勵。

      由于新會計準則影響，我們略微上調公司未來三年盈利預測：07 年EPS0.42 元、08 年EPS0.48 元和09 年EPS0.54 元。即使考慮未來公司所持東方證券股權上市流通使用公允價值法核算后對公司每股凈資產的增厚作用，目前公司股價也已充分反映公司價值，維持“中性”評級。