核心觀點
1、工程機械行業景氣度與固定資產投資規模密切相關，根據國家統計局的數據，2008年1-8月份，固定資產投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機械類上市公司的增長仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機械類上市公司的經營活動產生的現金流增長率大多數為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現金流增長率為負是可以理解的，但經營性現金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業績的持續增長。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經濟方針轉變為“一保一控”，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調，因此，總的來看，工程機械行業的經營環境開始好轉。
另外，進入7月份以來，國內的鋼材價格開始回落，目前，與年內最高點相比，鋼材價格已經回落了10%左右，由于鋼材是工程機械行業主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業內企業的盈利。
4、雖然中長期經濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經過市場調整，目前，工程機械行業上市公司的市盈率已經普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業已經具備了足夠的安全邊際，行業的投資價值明顯。
5、建議重點關注中聯重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業內優質企業。
1行業回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點出現
工程機械行業景氣度與固定資產投資規模密切相關，根據國家統計局的數據，2008年1-8月份，固定資產投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業的景氣度仍在高位。
從具體的產品來看，不同產品的銷售收入增長的區別較大。2008年1-6月，工程起重機的銷售收入增長最高，達到了93.3%的水平，鏟運機械次之，為39.2%，工業車輛和壓實機路面機械的銷售收入增長速度較低。
工程機械的需求主要來自各種基礎設施建設、房地產工程項目、貨物的倉儲搬運及出口等，一般情況下，工程機械的需求量占整個工程投資總額的5－8％。因此，工程機械行業銷售收入增速會隨著固定資產投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產投資增速波動的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內外經濟環境的變化，從08年6月開始，從月度環比數據來看，固定資產投資規模呈下降的趨勢，出現了拐點。
1.2上市公司業績增長明確，但經營性現金流普遍下降
從上市公司的情況來看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業整體情況一致，工程機械類上市公司，特別是我們重點跟蹤的公司的增長仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤增長率為負的主要原因為應用新會計準則和證券投資的影響所致，剔出這兩個因素，其扣除非經常損益后的凈利潤增長率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機械類上市公司的經營活動產生的現金流增長率大多數為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現金流增長率為負是可以理解的，但經營性現金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業績的持續增長。
雖然2008年上半年鋼材價格上漲了20%左右，同時，勞動力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產銷量增長帶來的規模效應和產品的提價，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩定的水平上。
2 行業展望
2.1 3季度是全年業績低點，經營環境開始好轉
2008年上半年，主要是受宏觀調控和信貸緊縮的影響，機械行業面臨著較大的經營壓力，收入和業績的增長都開始回落。在機械行業的細分行業之中，工程機械的表現較好，從目前情況來看，所受影響相對較小，但以中長期的觀點來看，工程機械行業難以獨善其身，其增速也將逐步回落。
國內固定資產投資具有一定的季節性，一般會在2季度達到高點，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業績低點。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經方針轉變為“一保一控”，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調，因此，總的來看，工程機械行業的經營環境開始好轉。
2.2鋼鐵價格回落，行業成本壓力減輕
工程機械行業直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價格上漲了20%左右，給工程機械行業造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過規模效應、產品提價、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業內上市公司較好的克服了原材料價格上漲帶來的困難，盈利能力仍然保持在一個比較穩定的水平上。
進入7月份以來，國內的鋼材價格開始回落，目前，與年內最高點相比，鋼材價格已經回落了10左右，由于鋼材是工程機械行業主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業內企業的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關注優質企業
短期來看，隨著經濟政策重點的轉變和鋼材價格的回落，工程機械行業的經營環境有一定的好轉，雖然中長期經濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經過市場調整，目前，工程機械行業上市公司的市盈率已經普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業已經具備了足夠的安全邊際，行業的投資價值明顯。建議重點關注中聯重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業內優質企業。
1、工程機械行業景氣度與固定資產投資規模密切相關，根據國家統計局的數據，2008年1-8月份，固定資產投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業的景氣度仍在高位。
2、08年上半年，工程機械類上市公司的增長仍然普遍保持在較高的水平上。
但值得注意的是，工程機械類上市公司的經營活動產生的現金流增長率大多數為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現金流增長率為負是可以理解的，但經營性現金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業績的持續增長。
3、08年7月份，政府將年初的“雙防”的經濟方針轉變為“一保一控”，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調，因此，總的來看，工程機械行業的經營環境開始好轉。
另外，進入7月份以來，國內的鋼材價格開始回落，目前，與年內最高點相比，鋼材價格已經回落了10%左右，由于鋼材是工程機械行業主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業內企業的盈利。
4、雖然中長期經濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經過市場調整，目前，工程機械行業上市公司的市盈率已經普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業已經具備了足夠的安全邊際，行業的投資價值明顯。
5、建議重點關注中聯重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業內優質企業。
1行業回顧
1.1景氣度仍在高位，但向下拐點出現
工程機械行業景氣度與固定資產投資規模密切相關，根據國家統計局的數據，2008年1-8月份，固定資產投資增速為26.80%，仍然保持比較高的水平上，與之一致的是，1-8月份，工程機械行業的銷售收入增速達到了45.88%，工程機械行業的景氣度仍在高位。
從具體的產品來看，不同產品的銷售收入增長的區別較大。2008年1-6月，工程起重機的銷售收入增長最高，達到了93.3%的水平，鏟運機械次之，為39.2%，工業車輛和壓實機路面機械的銷售收入增長速度較低。
工程機械的需求主要來自各種基礎設施建設、房地產工程項目、貨物的倉儲搬運及出口等，一般情況下，工程機械的需求量占整個工程投資總額的5－8％。因此，工程機械行業銷售收入增速會隨著固定資產投資增速的變化而波動，而且波動幅度通常會大于固定資產投資增速波動的幅度。
值得注意的是，如圖2所示，隨著內外經濟環境的變化，從08年6月開始，從月度環比數據來看，固定資產投資規模呈下降的趨勢，出現了拐點。
1.2上市公司業績增長明確，但經營性現金流普遍下降
從上市公司的情況來看，如表2所示，2008年1-6月份，與行業整體情況一致，工程機械類上市公司，特別是我們重點跟蹤的公司的增長仍然保持在較高的水平上。其中，三一重工的凈利潤增長率為負的主要原因為應用新會計準則和證券投資的影響所致，剔出這兩個因素，其扣除非經常損益后的凈利潤增長率為101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程機械類上市公司的經營活動產生的現金流增長率大多數為負。考慮到收入的迅速增長會導致應收帳款和存貨等項目的同比增長，我們認為現金流增長率為負是可以理解的，但經營性現金流增長率的下降顯然會給公司未來的正常運營帶來一定的問題，也會在一定程度上限制業績的持續增長。
雖然2008年上半年鋼材價格上漲了20%左右，同時，勞動力、水、電、油等成本也都在不同程度上漲，但受益于產銷量增長帶來的規模效應和產品的提價，上市公司的毛利率仍然保持在較為穩定的水平上。
2 行業展望
2.1 3季度是全年業績低點，經營環境開始好轉
2008年上半年，主要是受宏觀調控和信貸緊縮的影響，機械行業面臨著較大的經營壓力，收入和業績的增長都開始回落。在機械行業的細分行業之中，工程機械的表現較好，從目前情況來看，所受影響相對較小，但以中長期的觀點來看，工程機械行業難以獨善其身，其增速也將逐步回落。
國內固定資產投資具有一定的季節性，一般會在2季度達到高點，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度將成為全年的業績低點。
08年7月份，政府將年初的“雙防”的經方針轉變為“一保一控”，以“保增長”取代了“防過熱”，9月份，貸款利率下調，因此，總的來看，工程機械行業的經營環境開始好轉。
2.2鋼鐵價格回落，行業成本壓力減輕
工程機械行業直接鋼材采購成本占總成本的比例約為20%左右，加上上游零部件用鋼材，則鋼材成本占總成本的比例約為50%左右。2008年1-6月份年，鋼材價格上漲了20%左右，給工程機械行業造成了較大的成本壓力。
如前所述，通過規模效應、產品提價、壓縮成本等方式，2008年1-6月份，行業內上市公司較好的克服了原材料價格上漲帶來的困難，盈利能力仍然保持在一個比較穩定的水平上。
進入7月份以來，國內的鋼材價格開始回落，目前，與年內最高點相比，鋼材價格已經回落了10左右，由于鋼材是工程機械行業主要的原材料，因此，鋼材價格的回落顯然有助于行業內企業的盈利。
3 投資策略
估值已具備安全邊際，關注優質企業
短期來看，隨著經濟政策重點的轉變和鋼材價格的回落，工程機械行業的經營環境有一定的好轉，雖然中長期經濟走勢仍然具備一定的不確定性，但經過市場調整，目前，工程機械行業上市公司的市盈率已經普遍在10倍左右，我們認為，工程機械行業已經具備了足夠的安全邊際，行業的投資價值明顯。建議重點關注中聯重科、三一重工、山河智能等成長性突出的行業內優質企業。
