們認為四季度財政政策有可能加大支出力度，加之行業整體PE較低，存在反彈的機會，建議關注超跌龍頭股。
08年三季度行業回顧：收入增速略降，需求逐漸放緩
今年1-7月工程機械行業實現銷售總產值1250.38億元，同比增長45.88%，實現新產品產值241.42億元，同比增長49.95%，占銷售總產值比重為19.31%。目前行業的產值和銷售收入并未出現大幅下降，增長率仍然保持在40%左右，行業收入增長依然處于高位。
從協會公布產品銷量情況來看，1-7月份叉車和挖掘機的銷量增速都在30%以上，其它產品的銷量增速都在25%以上，而混凝土機械的銷量同比增長了58.29%。
我們認為從主要上市公司的銷量來看，并沒有這么樂觀，如安叉和杭叉1-7月的銷量累計增速僅為12%，三一重工和中聯重科的混凝土機械1-7月的銷量累計增速也沒有達到50%以上，從二季度開始需求逐漸放緩。
從制造業采購經理指數PMI、新訂單和采購量指標來看，整個機械行業在一季度沖高后，出現迅速回落，6、7月份下降程度已經超過了2005年行業低谷時期，雖然工程機械是整個大機械中表現最好的子行業，但是在大行業景氣下行的時候，工程機械銷售收入增速出現拐點只是遲早的事情。
08年四季度行業展望：成本下降和財政支出擴大引導行業反彈
從上游成本來看，鋼材、型鋼和中厚板的價格指數已經出現了頭部跡象，雖然目前下降的幅度并不明顯，我們認為后期這幾種鋼材的價格會出現趨勢性的下降，使得行業上游壓力逐漸減輕，對于每月都按市價進行鋼材采購的企業來說，鋼價的下滑將減少其原材料采購的費用。
從過去25年固定資產投資增速的歷史數據來看，每個5年計劃固定資產投資增速都呈現前兩年高速發展，第三年見頂，后兩年下滑的勢態，我們判斷2008年行業的銷售收入增速將見頂回落。但由于國內經濟屬于投資拉動的粗放型經濟，GDP和固定資產投資關系密切（07年投資率為43%左右），政府出于保證經濟增長的考慮，在堅持從緊貨幣政策下，有可能在四季度加大財政支出來刺激經濟，而工程機械行業有望從中受益，雖然真正反映到銷售上有一定的滯后性，但是提前預期對行業有些許提振作用，所以我們認為四季度存在反彈的機會。
08年四季度行業投資策略：超跌龍頭股..由于前期對行業上下游的擔心，整個工程機械板塊一直處于持續下跌之中，目前龍頭公司的動態PE都在15倍以下，很多公司只有10倍PE。這類龍頭公司，市場認同度較高，業績增長較為穩定，產品鏈較長，能夠更好的抵御宏觀調控帶來的沖擊。
推薦個股：中聯重科、三一重工、方圓支承
行業回顧：收入增速略降，需求逐漸放緩
工程機械行業情況
今年1-7月工程機械行業實現銷售總產值1250.38億元，同比增長45.88%，實現新產品產值241.42億元，同比增長49.95%，占銷售總產值比重為19.31%。
目前行業的產值和銷售收入并未出現大幅下降，其增長率仍然保持在40%左右，行業收入增長仍然處于高位。
從上游成本來看，中厚板的價格月環比下降了5%，季環比僅下降了0.67%，其價格指數并未出現趨勢性下跌。所以前期行業內各上市公司所面對的成本壓力依然較大，并且如果后期由于需求下降導致生產規模下降，其采購成本將有所上升。
從產品銷量來看，1-7月份叉車和挖掘機的銷量增速都在30%以上，其它產品的銷量增速都在25%以上，混凝土機械銷量同比增長了58.29%。
但從上市公司的銷量情況來看，遠沒有協會統計數據這么樂觀，以叉車為例，安叉和杭叉兩家的銷量占據了行業45%以上的份額，而這兩家1-7月的銷量增速僅僅只有12%左右。我們認為這主要是由于協會的統計口徑不同，畢竟叉車行業涵蓋了很多細分門類，而安叉和杭叉主要以內燃叉車和電動叉車這兩個品種為主，所以其產品增速較之協會統計有很大的差距。
同時1-7月混凝土機械整體同比增長了58.29%，但占據市場絕大部分份額的三一重工和中聯重科1-7月的銷量增速情況卻并沒有達到50%。我們認為混凝土機械包括泵車、拖泵、攪拌運輸車、攪拌站等一系列產品，而三一重工和中聯重科最主要的產品為高端的混凝土機械，即泵車和拖泵，所以由于口徑的不一造成統計數據上，企業和行業的增速差距較大。
三季度混凝土機械的銷量沒有如前期預計出現大幅下滑，主要廠商如中聯重科8月僅北京地區的銷售額就超過1億元，而三一重工三季度的混凝土銷售額預計同比增長20%-30%。我們認為雖然占混凝土機械下游45%需求的房地產行業出現持續回落，但是占50%左右的大型基建項目的需求量依然強勁，同時出口的快速增長在一定程度上彌補了國內需求的下滑。
進出口方面，行業上半年累計進口額為29.2億美元，同比增長23.8%，累計出口額為63.5億美元，同比增長72.3%，實現貿易順差為34.3億美元。1-7月行業出口交貨值同比增長77.92%，從2006年以來出口增速一直保持在70%以上。
固定資產投資和信貸方面，我們維持前期的觀點，即從過去25年的歷史數據來看，每個5年計劃固定資產投資增速都呈現前兩年高速發展，第三年見頂，后兩年增速下滑的勢態，而2008年是十一五規劃的第三年，我們判斷2008年行業的銷售收入增速將見頂回落。由于目前我國經濟仍然以投資拉動為主，如果政府為了保證經濟快速增長而加大財政支出，則在短期內仍然能保持固定資產投資增速不出現明顯放緩的跡象。同時，從07年中期開始M1，M2的增速逐漸下滑，我們預計目前所實行的從緊貨幣政策在短期內不會出現較大的變動，所以信貸的緊縮將在一定程度上抑制產品的需求。
從行業的先行指標來看，8月份CFLP中國制造業采購經理指數（PMI）為48.4%，繼7月之后，已經連續兩月保持在50%以下。
我們選取了中國制造業采購經理指數中的三個指標，分別是PMI、新訂單和采購量來幫助我們判斷機械行業的景氣情況。由上圖我們可以很清楚的看到，在3月份指標快速沖頂之后出現了大幅回落，并且三個指標的低點都低于2005年行業低谷期的數值，這表明目前整個大機械行業下滑的幅度已經超過了2005年。我們認為07年年末和08年年初各產品銷量大幅上升可能由于房地產商預計行業見頂和政府的調控政策而加速對手中閑置土地的開發，使得鋼材、建材、機械產品的需求都出現了反季節性的波動，而目前由于信貸的持續緊縮，地產商沒有足夠的資金去加大新開工面積，造成對其上游產品需求的大幅下降。目前工程機械仍然是整個機械行業中增速最快的子行業，但是隨著整個大機械的景氣下行和需求的下降，工程機械行業收入出現拐點只是遲早的事情。
從上市公司情況可以看到，由于2006、2007兩年行業從復蘇到高增長，需求量和銷量都出現大幅上升，很多公司都積極的擴充產能，而資金的來源一般都是以增發+貸款（廈工）或者直接貸款加發債（中聯和柳工）為主，但是從2008年開始由于國內外經濟出現回落，很可能公司產能擴充發生在行業周期的頂點，若后期行業景氣持續向下，則目前的負債擴充帶來不了收入和利潤的增長，需求的下降將使得產能擴充后的規模效應難以顯現。比如中聯重科、柳工、廈工股份的資產負債率都超過了60%，而僅有中聯重科實現收入和利潤快速增長和高ROE。但如果擴充的規模過大，在行業景氣下行的時候，現金流必然要受到嚴重的考驗。
從各公司銷量來看，裝載機類上市公司，如柳工、廈工、龍工裝載機的銷量增速都在30%以上，與行業總體增速同步；叉車類上市公司，如安徽合力和杭叉的銷量增速都低于行業平均水平，我們認為叉車雖然下游分布廣泛，但始終與物流行業關系緊密，一旦全球經濟下滑，物流行業必然要受到很大的沖擊，雖然04年宏觀調控叉車在所有細分產品中受到沖擊最小，但那時內外經濟并沒有目前這么多困難，至少外圍經濟沒有出現較大的下滑，各公司通過出口仍然能抵御國內需求下降的沖擊。
四季度展望和投資策略：成本下降和財政支出擴大引導行業反彈
從上游成本來看，鋼材、型鋼和中厚板的價格指數已經出現了頭部跡象，雖然目前下降的幅度并不明顯，我們認為后期這幾種鋼材的價格會出現趨勢性的下降，使得行業上游的壓力逐漸減輕，對于每月都按市價進行鋼材采購的企業來說，鋼價的下滑將減少其原材料采購的費用。
我們預計在不加大財政支出和持續從緊的貨幣政策下，固定資產投資增速會出現一定的回落，而目前國內經濟仍然是以投資主導的粗放型經濟，2007年國內固定資產投資率在43%左右，一旦投資下降勢必會拖累經濟下滑。
從目前政府提出的一保一控的調控政策來看，首要還是保證經濟增長，所以后期出臺擴大財政支出，特別是加大基礎建設支出的可能性較大。雖然從撥款到真正反應到行業銷售情況上會有一定的滯后性，但是我們認為一旦加大財政支出，由于預期存在會提前反應在市場上。
在宏觀經濟不明確和行業景氣下行時期，我們更傾向于選擇能抵御冬寒的企業，其有幾個條件：1、所處子行業競爭格局穩定，競爭優勢明顯。2、具有較高的毛利率和凈利率，能抵御成本上升帶來的沖擊。3、產品鏈比較完善，主要產品受宏觀調控沖擊不大。4、產品在國際上有一定話語權，國外市場開拓能力較強。5、在行業高點采取穩健的擴張和財政政策。我們認為反彈還是以超跌的行業龍頭為主。
中聯重科：產品多元化，抗調控能力強。公司的塔機和環衛機械國內市占率第一，汽車起重機和混凝土機械國內市占率第二，所涉及的細分行業競爭格局穩定。我們預計公司全年銷售汽車起重機5200臺，同比增長30%左右，起重機械銷售收入同比增長35%-40%，混凝土機械銷售收入同比增長30%左右。公司中期綜合毛利率29.81%和凈利率14.62%，都位于行業前列，產品附加值高。主營產品起重機械下游分布廣泛，受宏觀調控沖擊較小，出口增長較快，能平滑國內需求下降的風險。風險提示：資產負債率較高，現金流風險較大。
三一重工：混凝土機械翹楚，期待資產注入。混凝土機械行業的市占率達到51%，產品質量能躋身國際前列，出口增長較快，能平滑國內需求下降的風險。預計全年泵車銷售1950臺，同比增長30%，拖泵銷售1800臺，同比增長25%，混凝土機械銷售收入同比增長25%-30%。履帶吊和旋挖鉆機分別受益于大型基建項目和高鐵建設，上半年同比增速都超過100%，我們預計未來兩年仍然能保持較高的增長速度。挖掘機是集團承諾注入的優質資產，其注入使得公司的產品鏈拓展至土石方機械，目前該產品已經超過韓系，接近日系。由于挖掘機機市場國內企業份額仍較低，我們看好該產品的質量和銷售渠道，未來有望成為內資第一品牌。風險提示：主營產品受混凝土機械受房地產影響較大。
方圓支承：下游分布廣泛，產能瓶頸有望突破。公司目前主要為工程機械配套回轉支承，產品仍然供不應求，由于產能存在瓶頸，一部分訂單都被公司放棄，預計年底產能釋放之后，銷量有望出現大幅增長，我們預計回轉支承內銷收入全年有望達到60%以上的增速。公司產品下游分布廣泛，涉及工程機械、風電、太陽能、港口設備和軍工等等，下游需求的多樣化能極大的規避宏觀調控帶來的沖擊。目前公司所處的行業競爭格局相對穩定，主要產品的毛利率都較高，08年中期綜合毛利率仍然保持在45%以上，但預計未來毛利率將有所下滑。風險提示：目前公司的PE和PB都比較高，若系統性風險加大，估值仍然有下行空間。
