摘要：近期我們參加了華潤水泥在廣西的反向路演。我們調研了其位于南寧的水泥和混凝土廠，拜訪了行業協會專家和地方政府官員。我們對華南地區結構性改善觀點得到確認，并且認為華潤水泥和臺泥國際(1136 HK， 買入，目標價3.52 港幣)將會是最大的受益者。
供給緊張 自從7 月份開始，華潤水泥大部分水泥廠的庫存一直維持在低于50%的水平，促使價格累計上漲約100 元/噸，跟廣東地區的漲幅相當。當前廣西地區整體的庫存水平比去年同期廣東爆炸事故發生之后1/3 的產能停產時候的庫存水平還要低。
2014 年供需格局改善 據廣西水泥協會表示，基礎建設從2013 年6 月開始加速，并且這種勢頭將至少會持續2-3 年。這將帶來廣西地區的2014 年水泥需求邊際增長1000-1200 萬噸每年，折合10-12%的年增長率。同時，如果不考慮落后產能淘汰，廣西地區2014 年的新增產能僅為200-400 萬噸，折合年增長率2-4%。因此，我們很有可能會在2014 年看到廣西地區有600-1000 萬噸的產能缺口。
政策執行力度加強將建立更高的準入門檻 水泥行業專家和政府官員確認由于節能和氮氧化物減排的要求更加嚴格，水泥行業的進入門檻將會更高。新一屆政府對落后產能淘汰的執行力度加大。隨著未來兩年將有1000 萬噸，折合10%的落后產能淘汰，結構性供給緊張將會更加顯著。
華南地區供需改善格局將提高行業利潤率 我們預計2013/14 年華南地區(廣東/廣西)將有分別有1000/1500 萬噸，折合3.8/5.5%的新增產能。這低于1400/1500 萬噸的落后產能淘汰。與此同時，需求將有12/8%的年增長，顯著高于供給增長。結構性的供給緊張將有很可能大幅提高華南地區的水泥行業利潤率。
華潤水泥和臺泥國際將是最大的受益者 華潤水泥，海螺水泥和臺泥在華南地區市場份額占比總計超過70%。特別地，華潤水泥和臺泥在華南地區的銷售敞口分別達到70/50%，因此將會是這些地區結構性改善的最大受益者。我們重申對華潤水泥和臺泥國際的買入評級，分別給予目標價6.50 港幣、3.52 港幣，分別對應25%、20%的股價上漲空間。
催化劑：超出預期的水泥價格上漲和持續的上漲勢頭將會成為股價表現的催化劑。
風險：政府可能采取從緊的貨幣政策來抑制通脹，這將會對建筑活動和水泥需求造成負面影響。
