西部建設：整合帶來收入高增長

　　毛利率下降1.97個百分點

　　公司前三季度毛利率12.57%，同比下降1.97個百分點，今年由于下游市場需求增速放緩，混凝土銷售價格同比小幅下滑，導致公司整體毛利率水平有所降低。

　　期間費用率同比下降1.09個百分點

　　公司前三季度期間費用率5.45%，同比下降1.09個百分點，對費用率下降貢獻較大的是銷售費用率和管理費用率，分別下降0.25 和0.79個百分點。公司在進行規模化擴張的過程中，期間費用率有望實現持續的小幅下降。

　　應收賬款同比上升86.42%

　　公司三季度末應收賬款45.44億元，同比增長86.42%（調整后）。公司營收賬款大幅上升一方面是因為規模擴張導致；另一方面，混凝土行業下游的建筑行業景氣程度低于去年同期，公司應收賬款的回款難度有所上升。

　　盈利預測與估值

　　公司受益于大股東的大力支持、商混需求增長及行業集中度提高，未來兩年將是公司的高速發展期。公司計劃到2015年實現混凝土銷量4800萬方，完成營業收入150億，凈利潤7.6億。我們預計公司2013年收入81.65億元，同比增加285.37%（調整前），歸屬于母公司的凈利潤4.01億元，同比增加266.22%（調整前），基本每股收益0.86元。維持“買入”評級。