華新水泥三季度單季業績環比出現季節性下降，但同比仍實現大幅增長。公司三季度單季實現營業收入39.65 億元，與二季度總體持平，歸屬凈利潤2.03 億元，較二季度的3.29 億元減少，但與去年三季度同比的增幅仍達到39%。當季凈利潤環比下降原因主要是高溫多雨天氣影響導致水泥價格下跌，以及產生0.4 億元聯營企業投資損失所致。我們估算公司三季度綜合銷量約1300 萬噸，噸毛利預計在70 元左右，總體仍在理想水平。
我們認為公司四季度看點主要在于：（1）旺季量價齊升帶來的盈利環比大幅回升， 以及（ 2）塔吉克斯坦亞灣項目并表增厚業績。 （ 1）旺季開工項目增多使公司所在區域銷量提升，價格已經開始調漲，將推動Q4 盈利攀升。國慶前后湖北鄂東、鄂西開工項目增多，企業出貨量增加，庫存壓力明顯緩解。目前公司日出貨量已可達15-16 萬噸，較此前淡季低谷的12-13 萬噸明顯增加。此外，在有效需求支撐下企業對后續價格亦持看漲態度，武漢及鄂東地區水泥價格從10 月中旬起上調50 元/噸，熟料價格上調50 元/噸，熟料出廠價已達300 元/噸。在目前的出貨量和價格基礎上，我們認為四季度公司凈利有望回升至3 億元的平臺上， 并可能繼續超預期。 （ 2）另外，塔吉克斯坦亞灣水泥項目（ 3000t/d）已在8月末投產（已并表），由于當地水泥銷售價格折合人民幣約900 元/噸，故有望進一步增厚公司業績。公司預計該項目達產后EBITMargin>40%，未來盈利能力有望超過西藏公司（上半年西藏公司收入3.45 億元，凈利潤達到1.29 億元）。華新占亞灣水泥38%股份，并擁有實際控制權，該生產線Q4 起將增厚公司業績。
我們小幅調升公司2014-15 年盈利預測，預計公司2013-15 年實現水泥熟料綜合銷量4880/5250/5400 萬噸， 實現營業收入149.23/174.59/193.54 億元， 同比增長19%/17%/11%， 歸屬上市公司股東凈利潤8.86/11.01/12.54 億元， 同比增長59%/24%/14%，EPS 分別為0.95/1.18/1.34 元。當前股價對應2013-15 年動態P/E 13.7/11/9.7x，估值仍處低位，我們維持其“增持”評級。 主要風險：四季度華中地區水泥景氣低于預期；塔吉克斯坦項目盈利能力低于預期。
我們認為公司四季度看點主要在于：（1）旺季量價齊升帶來的盈利環比大幅回升， 以及（ 2）塔吉克斯坦亞灣項目并表增厚業績。 （ 1）旺季開工項目增多使公司所在區域銷量提升，價格已經開始調漲，將推動Q4 盈利攀升。國慶前后湖北鄂東、鄂西開工項目增多，企業出貨量增加，庫存壓力明顯緩解。目前公司日出貨量已可達15-16 萬噸，較此前淡季低谷的12-13 萬噸明顯增加。此外，在有效需求支撐下企業對后續價格亦持看漲態度，武漢及鄂東地區水泥價格從10 月中旬起上調50 元/噸，熟料價格上調50 元/噸，熟料出廠價已達300 元/噸。在目前的出貨量和價格基礎上，我們認為四季度公司凈利有望回升至3 億元的平臺上， 并可能繼續超預期。 （ 2）另外，塔吉克斯坦亞灣水泥項目（ 3000t/d）已在8月末投產（已并表），由于當地水泥銷售價格折合人民幣約900 元/噸，故有望進一步增厚公司業績。公司預計該項目達產后EBITMargin>40%，未來盈利能力有望超過西藏公司（上半年西藏公司收入3.45 億元，凈利潤達到1.29 億元）。華新占亞灣水泥38%股份，并擁有實際控制權，該生產線Q4 起將增厚公司業績。
我們小幅調升公司2014-15 年盈利預測，預計公司2013-15 年實現水泥熟料綜合銷量4880/5250/5400 萬噸， 實現營業收入149.23/174.59/193.54 億元， 同比增長19%/17%/11%， 歸屬上市公司股東凈利潤8.86/11.01/12.54 億元， 同比增長59%/24%/14%，EPS 分別為0.95/1.18/1.34 元。當前股價對應2013-15 年動態P/E 13.7/11/9.7x，估值仍處低位，我們維持其“增持”評級。 主要風險：四季度華中地區水泥景氣低于預期；塔吉克斯坦項目盈利能力低于預期。
