海螺水泥2013年中報點評：下半年將現量價齊升

      公司2013年上半年實現營業收入235.87億元，同比上升14.73%； 營業利潤36.35億元，同比上升16.86%；歸屬于母公司的凈利潤30.60億元，同比上升4.89%。基本每股收益0.58元。

　　簡評
      水泥和熟料合計凈銷量同比增長28.30%

      2013 年上半年公司水泥銷量1.03 億噸，同比增長28.30%。公司四大分區域市場中銷量同比增長最快的是中部地區，同比增長56.69%，高增長的主要原因是公司去年下半年投產的生產線得到全部發揮；同時安徽和江西等地的水泥需求增長較快，均超過20%。上半年公司新增3 條5000t/d 熟料生產線，分別位于安徽、貴州和陜西省，熟料產能共計新增540 萬噸，水泥產能新增1210 萬噸。

      產品售價和成本同時下降，噸凈利同比下滑約6元

      公司上半年水泥和熟料銷售均價約225 元/噸，同比下滑超過26 元/噸，主要原因是去年同期價格基數較高。在價格下滑的同時，受益于煤炭價格同比大幅下降的影響，公司產品綜合成本同比下降23.15 元/噸。綜合來看上半年公司盈利能力略有下降，凈利率13.44%，同比下降1.01 個百分點。上半年公司產品噸毛利約65 元，同比下降約3 元；噸凈利約37 元，同比下降約6元。

　　公司維持較好成長性，未來兩年內水泥產能仍將持續增長

      雖然水泥行業屬于產能過剩行業，但是公司作為行業的龍頭企業，具有較強的成本優勢，同時公司現金流良好，每年能夠提供100 億左右的資本開支，未來兩年內水泥產能仍將持續增長。預計到2015 年公司水泥產量將達到3 億噸的規模，2013-2015 期間水泥產能將達到17%的年均復合增長率。

      淡季水泥價格提前上漲，下半年盈利能力將顯著上升

      7月中旬以來全國水泥均價呈現企穩回升的態勢，按照行業正常的季節性規律，水泥價格一般在八月底九月初需求環比轉好的時候企穩回升，此次水泥價格上漲的時間點超越了之前的市場預期。本輪上漲過程中以華東和中南地區最為明顯，公司接近80% 的權益產能位于這兩個區域，因此受益于淡季水泥價格提前上漲較為明顯。下半年公司開局良好，由于去年三季度為公司全年的盈利低點，今年三季度盈利同比將大幅好轉，凈利潤有望翻倍增長；由于去年四季度盈利基數較高，預計公司業績同比會有所增長，但幅度有限。整體來看，公司下半年的盈利能力將顯著上升。

　　盈利預測和評級

      受益于淡季水泥價格提前上漲的影響，我們調高對公司的盈利預測，預計公司2013 年收入548 億元，同比增加19.74%，歸屬于母公司的凈利潤85.95 億元，同比增加36.27%，基本每股收益1.62 元。維持"買入"評級。