一、事件概述近期我們調研了京津冀水泥企業，與行業內人士進行了充分溝通。
二、分析與判斷過度競爭回歸理性競爭觸發京津冀水泥市場重估在目前時點上，我們認為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預期。由于11年華東市場行業協同，企業盈利能力創歷史新高，受此啟發，12年上半年京津冀市場也試圖進行行業協同，但由于12年需求大環境與11年相差甚遠，且京津冀市場集中度低于長三角，協同先天條件并不具備，協同期間龍頭企業更多承擔協同成本，最終協同失敗，競爭程度反而加劇，導致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協同區域還低20-30元/噸。反觀13年，需求有所復蘇，區域市場不會出現類似于12年下半年過度競爭的現象，預計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。
公司80%水泥產能布局在京津冀區域，具備向上業績彈性公司現有水泥產能約3600萬噸，其中80%布局在京津冀區域。簡單測算，公司在京津冀出廠價每提高10元/噸，EPS將提升0.04元，具備較好業績彈性。目前我們也觀察到區域市場緩慢轉好的跡象：一是隨著5月區域市場啟動，需求有所回升，目前公司日出貨量約15-16萬噸，而去年同期約14萬噸，增幅10%左右；二是水泥價格有所上漲，雖然3、4月份提價后小幅回落，但基本上還是上漲20-30元/噸，整體上看目前價格下多數中小企業仍未盈利，加上區域市場沒有新增產能沖擊，因此我們預計6、7月份小淡季京津冀水泥價格不存在回調風險。
房地產業務持續穩定增長，公司在土地市場謹慎降低未來經營風險過去幾年公司房地產收入增速穩定在20%以上，去年房地產收入110億元，截至13年一季度，公司房地產預收賬款高達150億元，預計13年房地產收入增速仍有望實現20%以上。房地產銷售方面，由于市場火爆，北京花石匠等新開樓盤銷售不錯。在拿地方面，近期土地市場“地王”重現，而公司相對謹慎，有助于降低未來經營風險。
公司董事會獲發行股份一般授權意味著股權融資之門將被打開5月21日股東大會批準授權董事會發行均不超過已發行A股及H股各自20%的新增股份，如果發行A股新股，仍需就增發具體事項提請股東大會審議批準，意味著公司09年港股上市和11年A股吸收合并上市以來，新的股權融資之門將被打開。
三、盈利預測與投資建議預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為29.93億、34.73億和39.21億元，EPS分別為0.70元、0.81元和0.92元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風險提示固定資產投資低于預期
