投資要點
公司2012年實現營業收入76.99億元，同比減少6.99%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.19億元，同比減少71.80%，EPS0.37元，最新股本攤薄后EPS0.36元，略好于預期，主因江蘇四季度水泥價格情況的好轉，并擬以目前總股本8.80億股為基數，每10股派1.1元(含稅)。
新疆地區水泥產能的集中釋放令水泥價格大幅回落，公司盈利狀況因此急劇惡化:我們測算2012年水泥及熟料出廠均價約285元/噸，同比減少約127元/噸，噸毛利下降約77元至58元/噸，考慮到目前50元/噸左右的期間費用，水泥生產僅微利，大部分業績來自資源綜合利用的增值稅返還。
嚴酷的市場環境下公司著力降本增效，生產成本同比降低約50元/噸(也有煤價下跌及新線投產成本較低的原因)，噸期間費用同比降低約11元/噸，并主要體現為噸銷售費用及噸管理費用的節約。報告期實際稅率僅3.1%主要是子公司享受所得稅優惠政策，以及當期遞延所得稅費用增加所致。
公司產能陸續投放令量的增長保持穩定，截止2012年底公司水泥產能約3285萬噸，2012年實現水泥及熟料銷量2290萬噸，同增24.25%，增速較2011年持平，2013年我們預計銷量約可實現2800-2900萬噸，增量主要是2012年下半年投產的阜康2500T/D、吐魯番3000T/D、庫車5000T/D及2013年上半年投產的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蘊3000T/D所貢獻。
我們測算，截止2012年底新疆有效水泥產能達到7030萬噸，產能利用率僅56.8%，按照目前的建設進度，預計2013年仍將新增水泥產能1000-1500萬噸，其中北疆烏昌地區壓力仍較大，我們認為新疆水泥階段性的過剩格局2013年尚難逆轉。
財務與估值
預計2013-2015年實現歸母凈利潤為3.68、5.10、6.31億元，對應EPS分別為0.42、0.58、0.72元，目前股價PB約1.15倍，考慮到可比公司估值，維持目標價11.00元，維持對公司“增持”評級。
風險提示
基建項目施工進度的低于預期將引起水泥價格的下跌或將令盈利低于預期。
公司2012年實現營業收入76.99億元，同比減少6.99%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.19億元，同比減少71.80%，EPS0.37元，最新股本攤薄后EPS0.36元，略好于預期，主因江蘇四季度水泥價格情況的好轉，并擬以目前總股本8.80億股為基數，每10股派1.1元(含稅)。
新疆地區水泥產能的集中釋放令水泥價格大幅回落，公司盈利狀況因此急劇惡化:我們測算2012年水泥及熟料出廠均價約285元/噸，同比減少約127元/噸，噸毛利下降約77元至58元/噸，考慮到目前50元/噸左右的期間費用，水泥生產僅微利，大部分業績來自資源綜合利用的增值稅返還。
嚴酷的市場環境下公司著力降本增效，生產成本同比降低約50元/噸(也有煤價下跌及新線投產成本較低的原因)，噸期間費用同比降低約11元/噸，并主要體現為噸銷售費用及噸管理費用的節約。報告期實際稅率僅3.1%主要是子公司享受所得稅優惠政策，以及當期遞延所得稅費用增加所致。
公司產能陸續投放令量的增長保持穩定，截止2012年底公司水泥產能約3285萬噸，2012年實現水泥及熟料銷量2290萬噸，同增24.25%，增速較2011年持平，2013年我們預計銷量約可實現2800-2900萬噸，增量主要是2012年下半年投產的阜康2500T/D、吐魯番3000T/D、庫車5000T/D及2013年上半年投產的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蘊3000T/D所貢獻。
我們測算，截止2012年底新疆有效水泥產能達到7030萬噸，產能利用率僅56.8%，按照目前的建設進度，預計2013年仍將新增水泥產能1000-1500萬噸，其中北疆烏昌地區壓力仍較大，我們認為新疆水泥階段性的過剩格局2013年尚難逆轉。
財務與估值
預計2013-2015年實現歸母凈利潤為3.68、5.10、6.31億元，對應EPS分別為0.42、0.58、0.72元，目前股價PB約1.15倍，考慮到可比公司估值，維持目標價11.00元，維持對公司“增持”評級。
風險提示
基建項目施工進度的低于預期將引起水泥價格的下跌或將令盈利低于預期。
