天山股份年報點評：景氣底部已現，回升仍需等待

　　天山股份2013年3月8日晚發布2012年年度報告。報告期營業收入同比下降6.99%；營業利潤同比減少89.0%；歸屬母公司凈利潤同比減少71.8%；對應每股收益0.37元。

　　水泥價格大幅下跌，2012年業績同比下降71.8%

　　2012年公司水泥熟料總銷量雖然同比增長24%，但是水泥價格的大幅下跌對盈利影響更大；報告期公司所在區域(新疆和江蘇)水泥價格均大幅下滑，2012年公司噸收入只有286元/噸(2011年噸收入412元/噸)，噸毛利62元/噸(2011年141元/噸)；具體而言，新疆地區水泥價格下跌主要由于產能的大幅釋放，江蘇地區主要由于需求下滑帶來供需關系惡化。

　　從毛利率和營業利潤率指標來看，2012年二三季度公司單季毛利率分別為25%與21%，已經下滑至公司上市以來旺季毛利率最低點。公司三季度營業利潤率也已下降至7%，接近2005年2季度3%的歷史低點。

　　疆內水泥產能大幅釋放，供需惡化

　　2012年新疆固定資產投資增長32%，水泥產量增長28%，新疆地區水泥需求強勁，但是產能的大幅釋放仍導致了疆內水泥行業供需關系失衡。

　　2012年新疆地區熟料產能同比增長56%；2009-2012年熟料產能四年復合增長率高達44%。水泥行業供需壓力的加劇導致水泥價格大幅下跌。

　　供需關系仍然嚴峻，等待疆內產能投放拐點

　　根據新疆水泥協會預測，2013年全疆新增熟料產能將達到1500萬噸，同比增速23%；2013-2014年待投產熟料產線共31條，其中北疆待投產線共18條；2013年疆內供給釋放壓力仍然較大，且北疆地區將成為產能承壓區；整體來看，2013年區域供需壓力仍然較大，景氣是否能回升仍需觀察。

　　維持“持有”評級

　　2012年新疆地區的新增產能將在2013年完全進入產能釋放期，同時2013年新增產能仍然較大，雖然目前區域景氣度處在歷史底部，但是能否改善仍需等待，等待產能釋放的拐點。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.60、0.78元，對應市盈率分別為23、15、11倍，維持“持有”評級。

　　風險提示

　　新疆區域需求下滑，新疆新增產能繼續大幅投放。