通過在水泥行業(yè)兼并重組，中國建材在短短數(shù)年時(shí)間內(nèi)由一家產(chǎn)能僅300萬噸的企業(yè)，躍升至2.6億噸的龐大體量，成為中國最大的水泥生產(chǎn)商。
龐大的規(guī)模并不意味著強(qiáng)大的盈利能力，盡管其總資產(chǎn)去年第三季度已經(jīng)達(dá)到了2175億元，但中國建材同期實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利僅有36億元。
伴隨產(chǎn)能狂飆突進(jìn)的是其高企的負(fù)債，截至去年三季度末，中國建材需要在一年內(nèi)償還的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到驚人的1056億元。
銀行為中國建材的低效擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥恪皬椝帯保笳吆豌y行業(yè)緊密“捆綁”在了一起，其目前銀行借款達(dá)到了1032億元。
千億短債待償
2006年3月在港交所上市前，中國建材僅在山東和江蘇各有一條生產(chǎn)線，產(chǎn)能不到300萬噸。僅僅過了6年，它的產(chǎn)能已躍升至2.6億噸，幾乎占到全國水泥總產(chǎn)能的十分之一，成為中國最大的水泥生產(chǎn)商。
強(qiáng)力收購，是中國建材產(chǎn)能快速膨脹的原因所在。
中國建材上市半年后，國家出臺(tái)水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行跨區(qū)域重組聯(lián)合和集團(tuán)化發(fā)展。此后，中國建材踏上了狂飆突進(jìn)的整合之路。
上市前年收入只有47億元的中國建材，在中國推出四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策后的三年內(nèi)，接連吞并了130家地方企業(yè)，幾乎每隔八九天就有一家水泥廠被納入其麾下。
“常常一個(gè)晚上要和七八家企業(yè)商談。”在談到東南地區(qū)重組推進(jìn)之時(shí)，中國建材董事長宋志平此前向媒體透露。
去年水泥市場受到重挫，但這沒能阻擋中國建材的收購腳步，其在第一季度就拿下了35家企業(yè)。目前，中國建材聯(lián)合重組的企業(yè)已逾300家。
中國建材的資產(chǎn)也已從2008年的589億元膨脹到了2012年三季度末的2175億元。超強(qiáng)的負(fù)債能力，支撐了中國建材資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。其同期負(fù)債由468億元擴(kuò)大到了1761億元，資產(chǎn)負(fù)債率已連年攀升至81%。
但資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的膨脹，未能帶來盈利穩(wěn)定增長。去年前三季度，中國建材營業(yè)收入598億元，歸屬股東的凈利潤僅36億元，受到市場環(huán)境的影響，均比上年同期有較大幅度下降。
尤其值得注意的是，中國建材一年內(nèi)需要償還的債務(wù)已經(jīng)急劇膨脹到千億的規(guī)模。截至2012年9月底，中國建材的流動(dòng)負(fù)債為1032億元，占到總負(fù)債的58.6%。
中國建材一位不愿透露姓名的管理人員認(rèn)為，該公司短期債務(wù)比例高，是出于“降低融資成本”考慮，而且“銀行當(dāng)下更傾向于發(fā)放短期貸款”。
那么，中國建材在償還短期債務(wù)方面究竟有沒有困難？
作為衡量短期償債能力的指標(biāo)之一，中國建材這幾年來的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率并不盡如人意：2009年至2012年3月，其流動(dòng)比率幾乎一直在0.7左右徘徊，而速動(dòng)比率就更低，除2010年以外，均未超過0.6。流動(dòng)比率反映的是企業(yè)每一元流動(dòng)負(fù)債能有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證，相比流動(dòng)比率，速動(dòng)比率中剔除了存貨影響，更能反映企業(yè) “立即”償付流動(dòng)負(fù)債的能力。
中國建材的“金主們”
中國建材的擴(kuò)張之路始終伴隨著大規(guī)模的資本運(yùn)作：2006年3月在港交所IPO上市募集21億元后，又接連在股票交易市場融資數(shù)次。六年后，中國建材試圖回歸A股市場，募資150億元，不過該計(jì)劃卻由于內(nèi)地放緩的IPO節(jié)奏而“擱淺”。
此外，中國建材連同其子公司頻繁在銀行間市場發(fā)債，不完整數(shù)據(jù)表明，近幾年，它們募集的資金超過490億元。
而政府也在為這家央企輸血：2009年到2011年，中國建材合計(jì)獲得政府補(bǔ)貼51億元，2011年占到利潤總額的近五分之一。
但銀行才是中國建材最大的“金主”。
截至去年6月底，中國建材1152億元借款中，有987億元是銀行貸款，到了9月底，中國建材的銀行借款已達(dá)到1032億元。
在授信額度上，包括四大行、交行、浦發(fā)、民生、招商、華夏、光大、國開行等在內(nèi)的逾15家銀行都給了中國建材足夠分量的資金支持。截至去年3月底，中國建材在各銀行的授信額度總計(jì)達(dá)到1176億元，已使用額度904億元，占授信總額的77%。
與之形成對(duì)比的是，海螺水泥在截至去年6月底的時(shí)候，獲得的四大行、交通銀行的授信總額為591億元，已使用授信額度僅為73億元。
“主要還是看能否周轉(zhuǎn)過來。如果和銀行的關(guān)系夠好，可以先把欠的債還給銀行，再從銀行借錢來覆蓋這些經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金支出。”一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師說。
“這種巨無霸型的企業(yè)，還有央企的身份，銀行在放貸時(shí)，對(duì)債務(wù)水平的容忍度會(huì)高一些，公司還了銀行錢以后，銀行還會(huì)繼續(xù)借錢給他們。”上述分析師認(rèn)為，在貨幣流動(dòng)性收緊、企業(yè)資金緊張的時(shí)候，對(duì)于民營企業(yè)來說，銀行占主導(dǎo)地位，但對(duì)于央企來說，情況也許就相反了。
中國建材的年報(bào)透露出其同銀行不同尋常的緊密關(guān)系。中國建材2011年年報(bào)顯示，其全年銀行借款浮動(dòng)利率為5.84%。該年度，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，央行曾三次上調(diào)基準(zhǔn)利率，而中國建材5.84%的借款利率比年初低點(diǎn)時(shí)的6.06%竟然下浮不少。
“負(fù)債率那么高、負(fù)債規(guī)模那么大的情況下，銀行不上調(diào)給企業(yè)的貸款利率已經(jīng)很難得。”一位不愿透露姓名的水泥行業(yè)分析師表示。
銀行對(duì)中國建材的信任不止于此。截至2012年6月底，中國建材987億元銀行借款中，有888億元為無抵押。同樣，截至2011年底，744億元銀行借款中，亦有接近九成是無抵押貸款。
上述中國建材管理人員向記者表示，盡管有較大的短期借款，但中國建材債務(wù)償還不是問題。“一是公司有充裕的銀行授信，二是一直以來公司都擁有良好的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流”，而且“還在按計(jì)劃扎實(shí)推進(jìn)資本市場再融資工作”。
擴(kuò)張模式之困
中國建材仍在持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。未來三年，其預(yù)計(jì)在水泥板塊投入超過300億元，到“十二五”末，水泥產(chǎn)能將達(dá)到5億噸。
除了橫向收購水泥企業(yè)，中國建材還在進(jìn)行縱向兼并，拿下了不少混凝土攪拌站和礦山。據(jù)非官方數(shù)據(jù)，目前中國建材掌握的商品混凝土產(chǎn)能達(dá)到3.5億立方米，占到國內(nèi)產(chǎn)能的近四成。
“水泥和商品混凝土業(yè)務(wù)形成良好的市場聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)了終端市場話語權(quán)和控制力。”中國建材一人士表示。
但中國建材這種“借錢、并購擴(kuò)張、再借錢、再擴(kuò)張”的模式已經(jīng)受到投資者的質(zhì)疑。
跨國投行Jefferies在去年年底的一份報(bào)告指出，中國建材的增長模式需要其每隔幾年就回歸資本市場，如果打破債務(wù)擴(kuò)張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒有其他方式來保持增長。因此該行維持了中國建材“跑輸大市”的評(píng)級(jí)。
實(shí)際上，在整合過程中，中國建材并非沒有出現(xiàn)過危急時(shí)刻。2008年金融危機(jī)來襲前，它正處于組建南方水泥的籌劃階段。但這場危機(jī)打亂了其融資計(jì)劃，原本已簽訂的合同幾乎到了無錢支付的地步。
好在四萬億政策一聲令下，鐵路、公路等基建項(xiàng)目大干快上，直接拉動(dòng)了水泥的消費(fèi)和投資，中國建材得到喘息機(jī)會(huì)，將“聯(lián)合重組”之路走下去。
宋志平曾向媒體表示，一些看好他們重組的銀行伸出援手，使其獲得巨額的重組資金，幫助他們度過了一場資金危機(jī)。
用宋志平的話來說，中國建材是“知難而進(jìn)”。他在接受媒體采訪時(shí)曾表示，在行業(yè)高度過剩的情況下，聯(lián)合重組是以市場占有率為出發(fā)點(diǎn)而非惡性競爭作為代價(jià)，因此比內(nèi)生式成長更易成功。而且，市場帶來的協(xié)同效應(yīng)大過聯(lián)合重組的整合成本。
“中國建材對(duì)自身的發(fā)展模式不擔(dān)憂。”上述中國建材管理人員也表示。
另一個(gè)關(guān)鍵的問題是，當(dāng)擴(kuò)張速度放緩后，中國建材是否能真正站穩(wěn)腳跟、精耕細(xì)作。
中國建材方面向記者表示，目前大規(guī)模重組已經(jīng)基本完成，今后將著力推進(jìn)核心利潤區(qū)（市場份額達(dá)到50%的區(qū)域）的鞏固，目前其在四大戰(zhàn)略區(qū)域內(nèi)已經(jīng)構(gòu)建了45個(gè)核心利潤區(qū)，并且為2012年貢獻(xiàn)了九成的利潤。
中國建材似乎認(rèn)為，其整合效果已經(jīng)顯現(xiàn)。2012年前三季度，中國建材旗下的北方水泥凈利潤為10億元，同比上升42%。中國建材一人士認(rèn)為，北方市場的實(shí)際產(chǎn)能早已過剩，中國建材在北方市場成績突出，是得益于該區(qū)域產(chǎn)業(yè)集中度的提升。
龐大的規(guī)模并不意味著強(qiáng)大的盈利能力，盡管其總資產(chǎn)去年第三季度已經(jīng)達(dá)到了2175億元，但中國建材同期實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利僅有36億元。
伴隨產(chǎn)能狂飆突進(jìn)的是其高企的負(fù)債，截至去年三季度末，中國建材需要在一年內(nèi)償還的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到驚人的1056億元。
銀行為中國建材的低效擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥恪皬椝帯保笳吆豌y行業(yè)緊密“捆綁”在了一起，其目前銀行借款達(dá)到了1032億元。
千億短債待償
2006年3月在港交所上市前，中國建材僅在山東和江蘇各有一條生產(chǎn)線，產(chǎn)能不到300萬噸。僅僅過了6年，它的產(chǎn)能已躍升至2.6億噸，幾乎占到全國水泥總產(chǎn)能的十分之一，成為中國最大的水泥生產(chǎn)商。
強(qiáng)力收購，是中國建材產(chǎn)能快速膨脹的原因所在。
中國建材上市半年后，國家出臺(tái)水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行跨區(qū)域重組聯(lián)合和集團(tuán)化發(fā)展。此后，中國建材踏上了狂飆突進(jìn)的整合之路。
上市前年收入只有47億元的中國建材，在中國推出四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策后的三年內(nèi)，接連吞并了130家地方企業(yè)，幾乎每隔八九天就有一家水泥廠被納入其麾下。
“常常一個(gè)晚上要和七八家企業(yè)商談。”在談到東南地區(qū)重組推進(jìn)之時(shí)，中國建材董事長宋志平此前向媒體透露。
去年水泥市場受到重挫，但這沒能阻擋中國建材的收購腳步，其在第一季度就拿下了35家企業(yè)。目前，中國建材聯(lián)合重組的企業(yè)已逾300家。
中國建材的資產(chǎn)也已從2008年的589億元膨脹到了2012年三季度末的2175億元。超強(qiáng)的負(fù)債能力，支撐了中國建材資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。其同期負(fù)債由468億元擴(kuò)大到了1761億元，資產(chǎn)負(fù)債率已連年攀升至81%。
但資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的膨脹，未能帶來盈利穩(wěn)定增長。去年前三季度，中國建材營業(yè)收入598億元，歸屬股東的凈利潤僅36億元，受到市場環(huán)境的影響，均比上年同期有較大幅度下降。
尤其值得注意的是，中國建材一年內(nèi)需要償還的債務(wù)已經(jīng)急劇膨脹到千億的規(guī)模。截至2012年9月底，中國建材的流動(dòng)負(fù)債為1032億元，占到總負(fù)債的58.6%。
中國建材一位不愿透露姓名的管理人員認(rèn)為，該公司短期債務(wù)比例高，是出于“降低融資成本”考慮，而且“銀行當(dāng)下更傾向于發(fā)放短期貸款”。
那么，中國建材在償還短期債務(wù)方面究竟有沒有困難？
作為衡量短期償債能力的指標(biāo)之一，中國建材這幾年來的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率并不盡如人意：2009年至2012年3月，其流動(dòng)比率幾乎一直在0.7左右徘徊，而速動(dòng)比率就更低，除2010年以外，均未超過0.6。流動(dòng)比率反映的是企業(yè)每一元流動(dòng)負(fù)債能有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證，相比流動(dòng)比率，速動(dòng)比率中剔除了存貨影響，更能反映企業(yè) “立即”償付流動(dòng)負(fù)債的能力。
中國建材的“金主們”
中國建材的擴(kuò)張之路始終伴隨著大規(guī)模的資本運(yùn)作：2006年3月在港交所IPO上市募集21億元后，又接連在股票交易市場融資數(shù)次。六年后，中國建材試圖回歸A股市場，募資150億元，不過該計(jì)劃卻由于內(nèi)地放緩的IPO節(jié)奏而“擱淺”。
此外，中國建材連同其子公司頻繁在銀行間市場發(fā)債，不完整數(shù)據(jù)表明，近幾年，它們募集的資金超過490億元。
而政府也在為這家央企輸血：2009年到2011年，中國建材合計(jì)獲得政府補(bǔ)貼51億元，2011年占到利潤總額的近五分之一。
但銀行才是中國建材最大的“金主”。
截至去年6月底，中國建材1152億元借款中，有987億元是銀行貸款，到了9月底，中國建材的銀行借款已達(dá)到1032億元。
在授信額度上，包括四大行、交行、浦發(fā)、民生、招商、華夏、光大、國開行等在內(nèi)的逾15家銀行都給了中國建材足夠分量的資金支持。截至去年3月底，中國建材在各銀行的授信額度總計(jì)達(dá)到1176億元，已使用額度904億元，占授信總額的77%。
與之形成對(duì)比的是，海螺水泥在截至去年6月底的時(shí)候，獲得的四大行、交通銀行的授信總額為591億元，已使用授信額度僅為73億元。
“主要還是看能否周轉(zhuǎn)過來。如果和銀行的關(guān)系夠好，可以先把欠的債還給銀行，再從銀行借錢來覆蓋這些經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金支出。”一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師說。
“這種巨無霸型的企業(yè)，還有央企的身份，銀行在放貸時(shí)，對(duì)債務(wù)水平的容忍度會(huì)高一些，公司還了銀行錢以后，銀行還會(huì)繼續(xù)借錢給他們。”上述分析師認(rèn)為，在貨幣流動(dòng)性收緊、企業(yè)資金緊張的時(shí)候，對(duì)于民營企業(yè)來說，銀行占主導(dǎo)地位，但對(duì)于央企來說，情況也許就相反了。
中國建材的年報(bào)透露出其同銀行不同尋常的緊密關(guān)系。中國建材2011年年報(bào)顯示，其全年銀行借款浮動(dòng)利率為5.84%。該年度，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，央行曾三次上調(diào)基準(zhǔn)利率，而中國建材5.84%的借款利率比年初低點(diǎn)時(shí)的6.06%竟然下浮不少。
“負(fù)債率那么高、負(fù)債規(guī)模那么大的情況下，銀行不上調(diào)給企業(yè)的貸款利率已經(jīng)很難得。”一位不愿透露姓名的水泥行業(yè)分析師表示。
銀行對(duì)中國建材的信任不止于此。截至2012年6月底，中國建材987億元銀行借款中，有888億元為無抵押。同樣，截至2011年底，744億元銀行借款中，亦有接近九成是無抵押貸款。
上述中國建材管理人員向記者表示，盡管有較大的短期借款，但中國建材債務(wù)償還不是問題。“一是公司有充裕的銀行授信，二是一直以來公司都擁有良好的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流”，而且“還在按計(jì)劃扎實(shí)推進(jìn)資本市場再融資工作”。
擴(kuò)張模式之困
中國建材仍在持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。未來三年，其預(yù)計(jì)在水泥板塊投入超過300億元，到“十二五”末，水泥產(chǎn)能將達(dá)到5億噸。
除了橫向收購水泥企業(yè)，中國建材還在進(jìn)行縱向兼并，拿下了不少混凝土攪拌站和礦山。據(jù)非官方數(shù)據(jù)，目前中國建材掌握的商品混凝土產(chǎn)能達(dá)到3.5億立方米，占到國內(nèi)產(chǎn)能的近四成。
“水泥和商品混凝土業(yè)務(wù)形成良好的市場聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)了終端市場話語權(quán)和控制力。”中國建材一人士表示。
但中國建材這種“借錢、并購擴(kuò)張、再借錢、再擴(kuò)張”的模式已經(jīng)受到投資者的質(zhì)疑。
跨國投行Jefferies在去年年底的一份報(bào)告指出，中國建材的增長模式需要其每隔幾年就回歸資本市場，如果打破債務(wù)擴(kuò)張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒有其他方式來保持增長。因此該行維持了中國建材“跑輸大市”的評(píng)級(jí)。
實(shí)際上，在整合過程中，中國建材并非沒有出現(xiàn)過危急時(shí)刻。2008年金融危機(jī)來襲前，它正處于組建南方水泥的籌劃階段。但這場危機(jī)打亂了其融資計(jì)劃，原本已簽訂的合同幾乎到了無錢支付的地步。
好在四萬億政策一聲令下，鐵路、公路等基建項(xiàng)目大干快上，直接拉動(dòng)了水泥的消費(fèi)和投資，中國建材得到喘息機(jī)會(huì)，將“聯(lián)合重組”之路走下去。
宋志平曾向媒體表示，一些看好他們重組的銀行伸出援手，使其獲得巨額的重組資金，幫助他們度過了一場資金危機(jī)。
用宋志平的話來說，中國建材是“知難而進(jìn)”。他在接受媒體采訪時(shí)曾表示，在行業(yè)高度過剩的情況下，聯(lián)合重組是以市場占有率為出發(fā)點(diǎn)而非惡性競爭作為代價(jià)，因此比內(nèi)生式成長更易成功。而且，市場帶來的協(xié)同效應(yīng)大過聯(lián)合重組的整合成本。
“中國建材對(duì)自身的發(fā)展模式不擔(dān)憂。”上述中國建材管理人員也表示。
另一個(gè)關(guān)鍵的問題是，當(dāng)擴(kuò)張速度放緩后，中國建材是否能真正站穩(wěn)腳跟、精耕細(xì)作。
中國建材方面向記者表示，目前大規(guī)模重組已經(jīng)基本完成，今后將著力推進(jìn)核心利潤區(qū)（市場份額達(dá)到50%的區(qū)域）的鞏固，目前其在四大戰(zhàn)略區(qū)域內(nèi)已經(jīng)構(gòu)建了45個(gè)核心利潤區(qū)，并且為2012年貢獻(xiàn)了九成的利潤。
中國建材似乎認(rèn)為，其整合效果已經(jīng)顯現(xiàn)。2012年前三季度，中國建材旗下的北方水泥凈利潤為10億元，同比上升42%。中國建材一人士認(rèn)為，北方市場的實(shí)際產(chǎn)能早已過剩，中國建材在北方市場成績突出，是得益于該區(qū)域產(chǎn)業(yè)集中度的提升。
