中聯重科公司調研報告：13年增長超市場預期 估值將得到修復

　　結論：預計公司13年將有15%左右增長，超市場預期，前期壓制估值的因素消除，將迎來估值修復行情。預計12-14年EPS分別為1.00、1.15、1.28元，目標價12.5元，30%空間。

　　邏輯：公司前期估值低于行業水平，主要是因為市場普遍認為公司12年風險釋放的不夠充分，擔心13年成長性。但實際上公司12年7、8月份已經開始收緊銷售政策，并且從審慎角度，我們判斷公司第四季度會計提較多的應收賬款壞賬準備，意味著13年彈性比市場預期的高。

　　13年增長來自哪里：①混凝土機械中的攪拌車，目前攪拌車市場仍較分散，龍頭公司基于全系列混凝土設備，將進一步體現競爭優勢，行業集中度加速提升，預計13年將有50%左右增長，可分別為公司混凝土機械、整體貢獻10%、5%左右增量；②挖掘機，公司基數較低，將繼續保持高速增長，預計13年增速超過50%；③起重機，隨著海外市場和升降機產品的開拓，預計將有15%左右的增長；④環衛機械，行業仍處于景氣階段，加之餐廚垃圾設備的推出，預計將有15-20%的增長。

　　13年盈利能力判斷：13年增長較快的產品毛利率不高，預計將拉低公司整體毛利率和凈利率，導致13年凈利潤增速低于收入增速，不過我們測算增速差有限。

　　工程機械行業觀點：增持！基于①前期漲幅較少；②機構目前仍處于低配狀態；③此前市場對基本面的預期普遍比較悲觀，已經不能更悲觀；④從調研情況來看，預計龍頭公司13年都有超過10%的增長。推薦順序中聯重科、三一重工、徐工機械、山推股份、恒立油缸，首推中聯重科！