我們預計公司前三季度水泥及熟料綜合銷量在2,600 萬噸左右，較去年同期下降約200 萬噸，其中第三季度約為1,100 萬噸，與去年同期基本持平。今年以來直到三季度末，京津冀地區水泥銷售價格持續下滑，公司上半年噸毛利51 元，第三季度水泥噸毛利繼續下行。
9月末在主導企業協同的推動京津冀部分地區水泥價格大幅上調30-50元/噸，但由于下游需求仍然較弱，僅北京和石家莊地區水泥價格成功上調20-30 元/噸，價格上調雖然未能完全執行到位，但預計公司四季度噸毛利能夠有所恢復。
我們預計公司前三季度房地產結轉面積在70 萬平米以上，較去年同期的45 萬平米增長55%以上，同時前三季度結轉面積中商品房占比提升，進一步提升了地產業務的毛利率，預計公司能夠輕松實現全年結轉85萬平米的目標。
公司前三季度毛利率為26.5%，較去年同期下降1.3 個百分點，地產業務毛利率的上升一定程度彌補了水泥業務毛利率的下降；期間費用率13.4%，較去年同期下降了0.6 個百分點，主要來自于管理費用方面的控制；凈利潤率為7.6%，較去年同期下降了4.7 個百分點，主要原因為投資收益較去年降低了3.6 億。
估值
我們維持對公司2012-2014 年每股收益為0.629、0.701、0.772 元的盈利預測，考慮到3 季度水泥業務盈利基本見底，將A股目標價調整至6.80 元，維持買入評級。
