報告要點7、8月價格下滑，3季度業(yè)績筑底由于7、8月價格持續(xù)下行，水泥行業(yè)Q3凈利率環(huán)降5個百分點至6%，Q3凈資產收益率ROE環(huán)降1.5個百分點至1.85%，歸屬凈利潤同比下滑幅度從48%擴大至65%。受Q3業(yè)績下降影響，水泥行業(yè)前三季度歸屬凈利同降57%，較中期的-52%進一步下滑。
不過企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)隨區(qū)域出現(xiàn)差異，西北區(qū)域3季度正屬旺季，價穩(wěn)量增之下，營收增速和毛利率環(huán)比均有好轉，寧夏建材和祁連山3季度業(yè)績開始回升，不過新疆由于價格降幅過大，業(yè)績仍在探底。東部大部分企業(yè)由于價格進一步下滑而在3季度筑底，江西水泥和華新水泥由于成本端的改善，同時價格降幅較小，3季度也有小幅改善。
華東、中南協(xié)同提漲成功，4季度迎來回升9月起，在需求旺回暖以及企業(yè)協(xié)同合作下，水泥價格迎來一輪回升，全國均價上行20元。分區(qū)域看，華東是本輪提漲最成功的區(qū)域，協(xié)同能力較強，且企業(yè)庫存水平較低，多地上調80左右。華中跟隨華東，華南受益龍山事故供給收縮下也有大幅拉漲。預計華北由于需求疲軟且協(xié)同基礎較差，提漲坎坷。
東北在外來沖擊及需求持續(xù)下滑下高位回落。西北盡管需求高增長，但產能嚴重過剩，價格上行有壓力。西南需求低迷下旺季提漲幅度有限，仍需市場整合提升集中度。
“去產量”成過剩地區(qū)減虧手段，價格上漲不再意味趨勢性機會2010Q4以來，協(xié)同登上了行業(yè)舞臺，并發(fā)揮重要作用。在此之前，價格通常充分反映供需，我們通過判斷供需變化預測價格走勢，尋找拐點把握投資機會。
協(xié)同生效后，價格短期（可能一周，也可能一季度）變化不再反映真實供需，企業(yè)通過“去產量”減少當期實際供給，提漲價格從而獲取更高的盈利，即價格短期的持續(xù)性上漲反映的未必是趨勢性機會。由于并沒有改變供給能力，當需求支撐不足或者企業(yè)態(tài)度有變時，“去產量”會失效，協(xié)同的存在使得價格走勢更難判斷。
我們認為在需求拐點來臨之前，“去產量”將一直存在（盡管并非持續(xù)存在），企業(yè)通過淡季跑量、旺季協(xié)同的形式犧牲部分時段獲取全年性的盈利，但由于沒有充足需求支撐，價格上漲幅度會受限。結合目前價格下水泥企業(yè)的盈利情況，我們判斷目前水泥價格應是階段性高點，至少離高點不遠。若期待后市政策導向，可繼續(xù)持有海螺。
不過企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)隨區(qū)域出現(xiàn)差異，西北區(qū)域3季度正屬旺季，價穩(wěn)量增之下，營收增速和毛利率環(huán)比均有好轉，寧夏建材和祁連山3季度業(yè)績開始回升，不過新疆由于價格降幅過大，業(yè)績仍在探底。東部大部分企業(yè)由于價格進一步下滑而在3季度筑底，江西水泥和華新水泥由于成本端的改善，同時價格降幅較小，3季度也有小幅改善。
華東、中南協(xié)同提漲成功，4季度迎來回升9月起，在需求旺回暖以及企業(yè)協(xié)同合作下，水泥價格迎來一輪回升，全國均價上行20元。分區(qū)域看，華東是本輪提漲最成功的區(qū)域，協(xié)同能力較強，且企業(yè)庫存水平較低，多地上調80左右。華中跟隨華東，華南受益龍山事故供給收縮下也有大幅拉漲。預計華北由于需求疲軟且協(xié)同基礎較差，提漲坎坷。
東北在外來沖擊及需求持續(xù)下滑下高位回落。西北盡管需求高增長，但產能嚴重過剩，價格上行有壓力。西南需求低迷下旺季提漲幅度有限，仍需市場整合提升集中度。
“去產量”成過剩地區(qū)減虧手段，價格上漲不再意味趨勢性機會2010Q4以來，協(xié)同登上了行業(yè)舞臺，并發(fā)揮重要作用。在此之前，價格通常充分反映供需，我們通過判斷供需變化預測價格走勢，尋找拐點把握投資機會。
協(xié)同生效后，價格短期（可能一周，也可能一季度）變化不再反映真實供需，企業(yè)通過“去產量”減少當期實際供給，提漲價格從而獲取更高的盈利，即價格短期的持續(xù)性上漲反映的未必是趨勢性機會。由于并沒有改變供給能力，當需求支撐不足或者企業(yè)態(tài)度有變時，“去產量”會失效，協(xié)同的存在使得價格走勢更難判斷。
我們認為在需求拐點來臨之前，“去產量”將一直存在（盡管并非持續(xù)存在），企業(yè)通過淡季跑量、旺季協(xié)同的形式犧牲部分時段獲取全年性的盈利，但由于沒有充足需求支撐，價格上漲幅度會受限。結合目前價格下水泥企業(yè)的盈利情況，我們判斷目前水泥價格應是階段性高點，至少離高點不遠。若期待后市政策導向，可繼續(xù)持有海螺。
