西部建設：收入大增毛利率穩定 增持評級

　　公司2011年實現營業收入21 億元，較上年增長54.03%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.11 億元，同比增長3.59%，折合每股收益0.53 元。利潤分配預案：每10 股派發1 元（含稅）現金紅利，無轉增股。

　　點評：

　　量價齊升帶來收入大幅增長，毛利率保持穩定。公司2011 年銷售商品混凝土586 萬立方米，同比增長36.8%，同時混凝土售價也同比上漲了12.6%，共同推動銷售收入增長54%。但2011 年新疆地區的水泥價格也有一定程度上漲，抵消了混凝土漲價帶來的利潤空間，公司毛利率基本保持穩定，為15.7%。

　　期間費用、資產減值損失、以及所得稅大幅增加，影響公司凈利率。公司2011 年管理費用增長88%，而財務費用增長了近2.7 倍，主要原因是公司擴大生產導致員工規模及借貸資金的增加，導致公司三項期間費用率同比上升1.32 個百分點至6.76%。另外公司2011 年新增計提了約2200 萬的應收賬款壞賬準備，并且所得稅率調整為25%。這些因素共同作用導致公司2011 年凈利率同比下降了2.6 個百分點至5.3%。  地區供需變化導致水泥價格下跌，公司毛利率有望回升。2012 年開始新疆水泥產能將進入集中釋放期，有效新增產能增速將連續兩年超過 60%，而需求增幅約在30%。供需變化將導致混凝土產品主要原材料水泥價格出現下跌，公司毛利率有望得到一定回升。

　　看好混凝土前景，產業轉移帶來機遇。隨著包括住宅產業化在內的建筑工業化進程的推進，混凝土及其制品產業中的商品混凝土比重將會不斷提高；而東部產業向中西部地區大規模轉移以及中建材全國混泥土攪拌站資產注入，將將為公司發展帶來新的發展機遇。

　　我們認為，新疆區域短期內產能過剩導致價格下降公司業務量的增長，正在進行的資產重組事件值得高度關注。EPS 預計2012 年0.88 元，2013 年1.02 元，對應公司停牌之前股價的PE 分別為16.7 和14.4 倍，給予公司"增持"評級。