金隅股份：顯著受益于京津水泥價格大幅上漲與保障房建設

　　擁有縱向一體化產業鏈的建材及房地產行業龍頭，業務板塊協同效應顯著。公司是京津冀地區最大的水泥供應商之一，2010年熟料產能位列華北第二，在北京地區占據40%的市場份額，具有強大的市場控制力。公司亦是北京地區具備領導地位的地產開發商和大型物業管理公司，地產開發產品體系多元化，土地儲備資源雄厚。公司擁有獨一無二的縱向一體化產業鏈，業務板塊間具有良好的互補協同效應。

　　水泥產能規模井噴式增長，后續外延式擴張動力強勁。通過內生式增長和外延式擴張，公司近年來水泥產能規模增長迅猛，2010年產能達到4000萬噸，相比于2009年的1633萬噸產能增長近3倍。為迅速實施其“大十字”戰略布局并向吉林、內蒙古和山西地區輻射，公司未來外延式擴張動力強勁。

　　公司顯著受益于京津地區水泥價格率先大幅上漲。作為京津冀地區最大的水泥供應商之一，在下游需求快速回升、成本上漲以及區域協同等因素綜合作用下，北京與天津地區水泥價格將上調50-100元／噸，公司將顯著受益。

　　保障房建設盈利模式獨特，工業用地更新之最大受益者。公司共擁有二級開發用地超過600萬，超過一半位于北京，還有約200萬平土地面積廠房位于北京核心區，保障性住房開發經驗豐富。公司是全市場罕有的將保障房開發和工業用地更新當成核心盈利模式的房地產開發企業。

　　風險因素：房地產調控政策致新開工面積大幅下滑、水泥新建線審批放開等。 
      
　　盈利預測、估值及投資建議。由于京津地區水泥價格超預期上漲，我們上調公司2011/2012年公司EPS預測為1.12與1.46元（之前預測為0.95、1.29元），采用不同估值方法（建材行業用PE法，房地產及物業投資用NAV法）得到相應估值后匯總得出公司分類加總價值為19.42元／股，對應2011年市盈率區間為17.3倍。維持“買入”評級。