業績增長主要來自于銷量增長和毛利率提升。公司上半年實現銷售收入12.94億元,凈利潤1.13 億元,同比增長29.1%,實現基本EPS 為0.28 元。其中,上半年銷量471 萬噸,同比增長11.9%;毛利率28.1%,同比上升2.8 個百分點,上升主要得益于福塔、鑫達旋窯、金塔水泥余熱發電項目全面運營。
珠三角關注價格彈性,粵東關注量的增長。仔細翻閱近兩年公告發現,惠州龍門半年銷量由去年172 萬噸下降至161 萬噸,均價由256 上升至289 元/噸,收入占比36%;粵東銷量由249 萬噸上升至310 萬噸,均價由284 下降至266 元噸。粵東均價的下降可能來自于低標號水泥的比重增多,有待觀察。
短期水泥產能擴張受限,中期受益淘汰落后產能。公司未來的新產能只有今年年底的福建武平二期的200 萬噸,并且要逐步淘汰約180 萬噸機立窯產能;但中期來看公司受益于淘汰落后產能騰出的空間:梅州市現有水泥生產能力1752 萬噸,但新型干法熟料產量比重僅為32%,這部分基本由塔牌的新型干法生產線來補上。工業部公布的淘汰名單只有181 萬噸,低于梅州原來公布的365 萬噸任務,應只包含了部分8 月底之前淘汰的產能。
關注混凝土行業的新增長點。公司已拿到可轉債項目正式批文,擬公開發行不超過7 億元,投向12 *120 萬方混凝土攪拌站項目,其中4 個全資控股,其余合資。預計全部達產后的凈利潤為約1-2 億元(未考慮權益比例),而從半年報的合營公司看,混凝土攪拌站的個數規模可能大于轉債項目。
給予“審慎推薦-A”的投資評級。考慮到公司在粵東的龍頭地位,將在淘汰落后產能、混凝土行業上取得優勢,以及近期廣西萬億規模投資、珠三角一體化規劃的出臺,預測2010-2012 年EPS 0.72、0.96、1.12 元。估值處于行業中等水平。從以往經驗看,一般在可轉債轉股之前公司有動力釋放業績。
珠三角關注價格彈性,粵東關注量的增長。仔細翻閱近兩年公告發現,惠州龍門半年銷量由去年172 萬噸下降至161 萬噸,均價由256 上升至289 元/噸,收入占比36%;粵東銷量由249 萬噸上升至310 萬噸,均價由284 下降至266 元噸。粵東均價的下降可能來自于低標號水泥的比重增多,有待觀察。
短期水泥產能擴張受限,中期受益淘汰落后產能。公司未來的新產能只有今年年底的福建武平二期的200 萬噸,并且要逐步淘汰約180 萬噸機立窯產能;但中期來看公司受益于淘汰落后產能騰出的空間:梅州市現有水泥生產能力1752 萬噸,但新型干法熟料產量比重僅為32%,這部分基本由塔牌的新型干法生產線來補上。工業部公布的淘汰名單只有181 萬噸,低于梅州原來公布的365 萬噸任務,應只包含了部分8 月底之前淘汰的產能。
關注混凝土行業的新增長點。公司已拿到可轉債項目正式批文,擬公開發行不超過7 億元,投向12 *120 萬方混凝土攪拌站項目,其中4 個全資控股,其余合資。預計全部達產后的凈利潤為約1-2 億元(未考慮權益比例),而從半年報的合營公司看,混凝土攪拌站的個數規模可能大于轉債項目。
給予“審慎推薦-A”的投資評級。考慮到公司在粵東的龍頭地位,將在淘汰落后產能、混凝土行業上取得優勢,以及近期廣西萬億規模投資、珠三角一體化規劃的出臺,預測2010-2012 年EPS 0.72、0.96、1.12 元。估值處于行業中等水平。從以往經驗看,一般在可轉債轉股之前公司有動力釋放業績。
