華新水泥近日披露2021年一季度業績預告，報告期內業績預計同比增加3.65-3.95億元，同比增長103.1-111.5%，預計扣非后歸母凈利潤同比增加3.5-3.8億元，同比增長96.8-105.0%。
點評：
Q1水泥景氣低位改善，骨料、混凝土增量凸顯，低基數下業績彈性可觀。按照業績預告中樞，公司Q1預計實現歸母凈利潤7.34億元，基本符合我們的預期。Q1盈利大幅增長，一方面主要是去年Q1公司核心市場湖北受疫情沖擊較為嚴重基數較低，核心產品水泥銷量同比增長超過60%，另一方面也得益于骨料、混凝土前期布局產能釋放，銷量同比增長超過200%，增量貢獻凸顯。我們測算公司Q1水泥銷量超過2019年同期，但由于公司水泥價格仍處相對低位，測算較2019、2020年同期下降約30元，導致公司盈利低于2019年同期。
水泥業務盈利有望持續回升，骨料、混凝土業務翻倍增長，2021年盈利具備一定彈性。（1）鄂東受益沿江景氣，西南受益貴州改善，隨著3月中下旬區域提價落地，以及后續旺季水泥價格彈性，我們預計后續水泥均價將延續回升趨勢，去年前高后低基數下盈利增速有望逐季回升。（2）骨料產能高增長，公司2020年新增骨料產能1550萬噸至5500萬噸/年，在建骨料項目11個，建成后公司骨料年產能將達到2億噸。混凝土一體化模式加速拓展，有望貢獻新增長點。公司2020年混凝土一體化項目加速布局，新增混凝土產能1000萬方/年至2710萬方/年，且新的一體化項目也在加速推進。公司此前經營計劃中骨料、商混銷量年度目標均有翻倍增長，Q1銷量如期高增長反映前期布局產能釋放良好。隨著在建產能投產和建成基地爬坡，我們判斷后續骨料、商混銷量有望持續高增長。
