上海建工近日公告最新半年報，2019H1公司實現營業收入1035.02億元，同增32.20％；歸母凈利潤19.57億元，同增51.74％。點評如下：
受益于長三角一體化戰略，公司新簽合同維持高位增長
2019H1公司新簽合同1720.06億，同比增加19.86%，完成年度目標額52.04%。其中建筑施工業務合同為1385.71億，同比增加23.92%，或由于2019年以來房地產施工面積的逐步提升。中期內公司作為地方龍頭企業，施工訂單增速情況或受益于長三角一體化建設的逐步深入；設計咨詢合同102.68億，同增11.61%；建材工業訂單（包括商業混凝土、鋼結構、預制構件）100.92億，同增32.08%，為公司承接建筑施工項目提供一定原材料保障。公司深耕長三角地區，此外主動拓展外省市市場，2019H1建筑施工業務外省市新簽合同占比達46%。
公司營業收入增長顯著，其中傳統施工業務增速創新高
2019H1公司營業收入1035.02億，同增32.20%。其中建筑施工營收838.66億，同增41.10%，增速創今年新高，得益于前期訂單的大量落地；房地產開發70.45億，同減27.28%，或因地產持續調控所致；建材工業50.89億，同增61.56%。公司毛利率9.24%，同比下降0.75個百分點，其中建筑施工6.41%，同減0.98個百分點；房地產開發29.77%，同增12.52個百分點。
期間費用率小幅下降，金融資產收益提升凈利潤，歸母凈利潤得以快速增長
公司2019H1期間費用率6.28%，同比下降2.43個百分點。其中銷售費用率0.30%，同減0.08個百分點；管理費用率2.78%，同減2.39個百分點，或因公司業務規模擴大，實現規模效應所致；財務費用率0.77%，同減0.17個百分點；研發費用率2.44%，同增0.22個百分點。2019H1公司交易性金融資產公允價值變動損益7.05億，占利潤總額22.65%，剔除該因素公司利潤總額24.07億，同比增長19.39%；公司凈利率2.21%，同比增加0.27個百分點；歸母凈利潤19.57億，同增57.14%。
現金流情況維持穩定，高管持股增強動力
公司2019H1收現比為0.9831，下降2.67個百分點；付現比為0.9607，下降5.89個百分點；同期經營活動產生現金流凈額為-127.93億，同比減少1.06%，主要受到季節性影響，工程墊資支出較多所致。公司資產負債率為83.48%，較2018年年底下降0.17個百分點，近年來公司資產負債率總體呈下降趨勢。報告期內，公司10名董事、高管合計增持了120萬股公司股份，增持股份占公司總股本的0.013%，體現了對公司發展前景的信心，管理層釋放業績的動力或有所提高。
投資建議
2019H1公司營收增速持續提升，同時交易性金融資產在上半年大盤指數上漲的情況下顯著增值，基于此原因，我們上調公司2019年凈利潤至35.70億（原預測值為32.63億），結合長三角一體化政策的快速推進，同時調整2020-2021年凈利潤至39.80、44.53億（原預測值為37.52、43.61億），2019-2021對應EPS為0.40、0.45、0.50元/股，對應PE為9、8、7倍。維持“買入”評級。
風險提示：我國固定資產投資增速下滑加速，公司業務回款不達預期 。
