華新水泥：管理能力使年報超出預期

　　2008年度公司實現水泥和熟料銷售總量2788萬噸(統計口徑)，比2007年增長20.1%。公司水泥平均每噸售價(含稅)達到290.17元，較2007年上漲26.96元/噸。實現營業收入6，349，459，647元，比2007年增長33.11%。在全年煤炭價格上漲幅度達45.27%的基礎上，實現利潤總額576，944，469元、歸屬于母公司股東的凈利潤459，975，559元，分別比2007年增長28.55%、58.48%，每股收益為1.14元。

　　公司第四季度銷售毛利率為19.17%，同比環比都有小幅下滑，(07年第四季度為24.73%，08年第三季度為21.22%)，全年毛利率逐步走低主要是煤價上漲及低毛利率的混凝土比重增加。我們預計09年受基建投資的需求拉動，毛利率環比有提升趨勢。

　　2008年公司新增7家混凝土生產廠，建成武穴150萬噸/年骨料項目，完成陽新1000萬噸/年骨料生產線的前期工作，公司混凝土骨料業務開始走上快速發展的通道。08年混凝土銷售實現收入1.16億元，毛利率12.89%，預計09年混凝土業務將是公司業績增長的亮點。

　　公司重慶涪陵4600噸/日熟料水泥生產線項目、四川渠縣4600噸/日熟料水泥生產線項目、重慶渝北4500D/T生產線都已開工建設，公司的產能規模將繼續維持快速增長的勢頭，四川已經成為公司的重要發展區域。災后重建為公司的四川戰略提供了良好契機，同時也將帶動長江中上游流域的水泥需求。

　　全球第二大水泥混凝土公司瑞士Holcim已經形成對公司的控股，公司的管理能力、技術水平和發展能力在不斷提高，其管理水平目前在業內僅次于海螺，明顯高于其他水泥企業。公司2008年的三費費用率同比下降了2.8個百分點。

　　我們預測公司09年水泥及熟料銷量為3360萬噸，09年和10年EPS分別為1.51元和2.23元，目前市盈率15倍，估值仍低于行業水平，且符合我們看好中部水泥公司的投資邏輯，維持公司“買入”評級。