招商證券在去年8月發(fā)布了深度報告《“鳳凰涅槃”的混凝土機械》提出：本輪工程機械設(shè)備復(fù)蘇是伴隨著行業(yè)去杠桿，隨著歷史問題的出清，我們似乎聽到混凝土機械尤其是泵車復(fù)蘇的腳步，堅定看好混凝土機械未來三年復(fù)蘇。但當(dāng)時企業(yè)和經(jīng)銷商仍不樂觀，今年一季度泵車銷售大幅反彈，再次印證了我們朱格拉周期復(fù)蘇的推薦邏輯，三一、中聯(lián)盈利將繼續(xù)向常態(tài)恢復(fù)。
混凝土機械曾是盈利最高、成長最快的工程機械產(chǎn)品，而2011-2013年，過度的信用銷售致上市公司風(fēng)險增大，2013-2017年泵車新機銷量大幅萎縮。不控制風(fēng)險的信用銷售雖然帶來短期業(yè)績爆增，但實則是透支未來需求，同時逾期賬款增加，為生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商帶來財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)過五年市場存量消化及下游客戶的整合，2017年開始需求開始恢復(fù)，混凝土設(shè)備盈利也有望大幅回升。
我國商品混凝土行業(yè)的發(fā)展受益于國家強制政策，因而帶動混凝土機械。國家從2003年起陸續(xù)出臺政策和措施嚴(yán)禁現(xiàn)場攪拌混凝土，大力推廣預(yù)拌（商品）混凝土和預(yù)拌砂漿的使用，并且要求生產(chǎn)預(yù)拌混凝土及預(yù)拌砂漿的企業(yè)必須全部使用散裝水泥，進(jìn)一步節(jié)約資源、保護環(huán)境。混凝土商品化率由2006年的18%增長至2013年的約42%，預(yù)計2020年要達(dá)到65%。
混凝土機械的銷量與商品混凝土銷量增長密切相關(guān)，因此現(xiàn)在市場也擔(dān)心嚴(yán)控地方債，對需求會不會有影響？通過對基建、地產(chǎn)、PPP進(jìn)庫項目分析，我們認(rèn)為基建投資保持平穩(wěn)，PPP入庫減少，但是房地產(chǎn)新開工率隨著庫存的進(jìn)一步降低，將小幅回升。另外，商混率提升疊加需求平穩(wěn)，我們假設(shè)商品混凝土率將每年提高5個百分點。另外混凝土設(shè)備的需求主要還是來自于更新。
經(jīng)銷商調(diào)研了解情況將成為我們后面預(yù)測的假設(shè)：
1）大部分省份的二手泵車已處理完，二手機和新機目前都比較短缺，預(yù)計一季度泵車銷量增長超過50%。
2）部分品牌的二手機已處理完，黃標(biāo)二手機主要銷售國外或在省內(nèi)租賃。
3）下游混凝土需求相對平穩(wěn)，設(shè)備需求主要來自于更新，我們假設(shè)未來兩年商混增長率5%，來測算泵車保有量。
4）通常泵車8-10年更新，攪拌車6-8年更新，環(huán)保政策將加快車輛更新，泵車更新高峰預(yù)計在2018-2020年。
我們預(yù)測未來兩年泵車需求可以恢復(fù)到5000-6000臺。2017年泵車保有量約5.2萬臺，三一重工監(jiān)測的工作泵車是2萬臺，預(yù)計市場上實際工作的泵車4萬臺左右。由于2014-2016年泵車銷量嚴(yán)重萎縮，2016年、2017年泵車保有量甚至下降，與商品混凝土穩(wěn)定增長相背離。我們也可以簡單粗略的估算一下，目前市場泵車保有量約5萬臺，假設(shè)每年更新10%，年需求至少5000臺。
