櫛風沐雨 乘勝追擊
更新需求
工程機械為強周期行業，預計未來由于產品更新所引發的行業復蘇將持續。
下游拉動
預計2018年，以政府主導的基礎設施建設投資將為工程機械行業下游需求的穩定提供一定支撐。
業務布局
2017年以來，工程機械進出口額增長明顯,預計2018年，隨著全球經濟的回暖和“一帶一路”戰略的持續推進，工程機械未來海外市場增長預期較好。
環保
環保新規的發布加速高排放設備的淘汰從而提升更新需求，工程機械行業逐漸向智能環保化軌道發展。
流動性壓力
工程機械行業企業仍面臨一定的回款風險和去庫存壓力，隨著行業回暖，企業投資活躍，資金需求將大幅增長。
債務負擔
工程機械行業發行債券的期限結構均趨于短期化，易導致資產負債期限結構不匹配，流動性風險加大。
工程機械行業發債企業較為集中，此外受行業回暖影響，工程機械行業發債企業整體信用資質較為穩定。
概要
工程機械行業為強周期行業，2017年，房地產投資增速的下降對對混凝土機械及起重機等工程機械產品需求的增長產生一定的壓力；采礦業投資的下降對工程機械行業的增長產生一定的抑制作用，然而以政府主導的基礎設施建設投資保持了較高速度的增長，為工程機械行業下游需求的穩定提供一定支撐。此外，受益于全球經濟的回暖和“一帶一路”戰略的持續推進，工程機械進出口額增長明顯。整體來看，2017年行業盈利情況大幅改善。然而工程機械行業企業仍面臨一定的回款風險和去庫存壓力，隨著行業回暖，企業投資活躍，資金需求將大幅增長。工程機械行業發行債券的期限結構均趨于短期化，易導致資產負債期限結構不匹配，流動性風險加大。
預計2018年，工程機械行業整體信用水平將保持穩定。隨著工程機械更機需求的大幅增長，行業復蘇將進一步持續。以政府主導的基礎設施建設投資將為工程機械行業下游需求提供較大的支持；此外隨著全球經濟的回暖和“一帶一路”戰略的持續推進，工程機械未來海外市場增長預期較好。環保新規的發布加速高排放設備的淘汰從而提升更新需求，工程機械行業逐漸向智能環?；壍腊l展。但由于前期需求透支，企業面臨較大的回款風險和去庫存壓力，隨著行業回暖，企業投資活躍，資金需求將大幅增長，因此仍需注意多元化戰略實施帶來較大的債務和流動性壓力；此外企業海外業務增長明顯，需警惕匯率變動引發的財務風險。
工程機械為強周期行業，預計未來由于產品更新所引發的行業復蘇將持續
工程機械具有強周期性，行業景氣度與宏觀經濟聯系緊密。2016年下半年以來，隨著挖掘機、壓路機銷量的大幅回升，工程機械行業逐漸進入復蘇期，2017年1~10月，挖掘機總銷量為112,475臺，同比增長98.21%；裝載機總銷量74,427臺，同比增長47.12%；壓路機銷量為15,066臺，同比增長47.88%；推土機銷量為4,890臺，同比增長40.44%。
2017年，挖掘機銷量快速增長,超過年初20%的增長預期，更新需求成為主要貢獻力量。挖掘機更新周期為8~10年，或將于2018~2019年迎來更換高峰。其他機械產品如混凝土機械和汽車起重機的使用壽命較挖掘機長2年左右，因而更換高峰期或將于2020~2021年出現，進而延續工程機械行業的復蘇態勢。
預計2018年，以政府主導的基礎設施建設投資將為工程機械行業下游需求的穩定提供一定支撐
工程機械下游領域包括房地產、鐵路及公路建設、水利建設和采礦等,房地產、鐵路和公路等基建和采礦業對工程機械的需求分別占比約為40%、35%和15%，其余為制造業投資等。其中房地產對混凝土機械的需求占比約為50%。根據Wind數據，2017年1~11月，房地產業固定資產投資完成額累計值12.81萬億元，同比增長4.20%，增速同比下降2.30個百分點，對混凝土機械及起重機等工程機械產品需求的增長產生一定的壓力；2017年1~11月，國家鐵路固定資產投資完成額和公路建設固定資產投資完成額累計值分別為6,667億元和1.98萬億元，分別同比增長-0.45%和21.11%，公路建設固定資產投資完成額同比大幅增長；2017年，水利、環境和公共設施管理業完成固定資產投資8.21萬億元，同比增長21.20%；2017年采礦業投資9,209億元，同比下降10%，降幅收窄10.40個百分點，仍對裝載機等工程機械產品的增長產生較大的壓力，其中石油和天然氣開采業增長較快，其他如煤炭開采和洗選業、金屬和非金屬礦采選業投資均大幅下降。
預計2018年，在保持房地產“穩定”的主基調下，混凝土機械等產品增速將趨于穩定；在供給側改革的驅動下，采礦業投資的放緩將對裝載機等產品的增長產生一定的抑制作用。2017年全年基礎設施建設完成固定資產投資17.31億元，增速為14.93%，同比下降0.78個百分點，但仍在較高位置運行，此外《鐵路“十三五”發展規劃》、《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》、《關于加快運用PPP模式盤活基礎設施存量資產有關工作的通知》等政策的出臺以及雄安新區的建設將加快高鐵、公路、機場和橋梁等基礎設施建設的快速推進，為工程機械行業下游需求的穩定提供一定支撐。
2017年以來，工程機械進出口額增長明顯,預計2018年，隨著全球經濟的回暖和“一帶一路”戰略的持續推進，工程機械未來海外市場增長預期較好
2017年以來，受益于全球經濟的回暖，國際工程機械市場也出現較好的增長態勢，特別是新興經濟體工程機械市場增長約20%。“一帶一路”沿線國家與我國工程機械產品貿易相對活躍。由于全球經濟回暖以及我國“一帶一路”戰略的持續推進，2017年1~11月，工程機械累計進出口貿易額為218.04億美元，其中進口金額37.03億美元，同比增長21.33%；出口金額181.02億美元，同比增長19.03%；貿易順差143.99億美元，同比擴大22.43億美元。
隨著全球工程機械市場回暖，美國加大基礎設施建設，加上國內工程機械企業海外布局逐步深化，未來海外市場增長預期較好。
環保新規的發布加速高排放設備的淘汰從而提升更新需求，工程機械行業逐漸向智能環?；壍腊l展
工程機械作為污染環境的大產業，是國家重點防治的對象。2017年8月，國家環保部出臺了《京津冀及周邊地區2017~2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，要求全國各地加快劃定并公布禁止使用高排放非道路移動機械的區域，北京市、天津市、河北省保定、廊坊、唐山、滄州市和雄安新區全行政區域以及其他城市建成區，禁止使用冒黑煙高排放工程機械（含挖掘機、裝載機、平地機、鋪路機、壓路機、叉車等），其他地區有望逐漸跟進。該治理方案的出臺將加速淘汰高排放非道路機械從而提升更新需求，推動工程機械行業向綠色化發展。
此外，根據2017年度中國挖掘機械行業第二十一屆年會發布內容，2016年4月1日實施的工程機械排放國三標準促進了產品的升級換代，而國四標準有望在2020年下半年到2021年上半年實施，從而進一步推動工程機械行業的綠色化發展。同時，中國工程機械工業協會還統一制定了非道路移動工程機械標識：黃色、橙色、綠色、藍色分別對應“第零、第一階段排放”、“第二階段排放”“第三階段排放”和“第四階段排放、DPF改造、電動、天燃氣”。工程機械行業向逐漸向智能環保化的軌道發展。
2017年以來，工程機械行業盈利能力有所增強，預計隨著“一帶一路”戰略的深化，企業海外業務將保持增長態勢；但工程機械行業企業仍面臨一定的回款風險和去庫存壓力，隨著行業回暖，企業投資活躍，資金需求將大幅增長
2016年以來，工程機械行業主營業務收入和利潤總額自2014年起從持續下降轉為增長。2017年1~10月，實現主營業務收入4,695.20億元，同比增長13.01%，利潤總額303.31億元，同比增長近9倍。
2017年1~9月，工程機械行業主要發債企業財務數據如下表。
三一重工、中聯重科和徐工機械為國內工程機械的龍頭企業，在諸如混凝土機械、挖掘機、起重機等多種產品的銷量以及市場占有率位居行業前列，擁有國際級技術研究中心和試驗中心，此外中聯重科為國內行業第一個國際標準化組織秘書處單位，整體研發能力很強。2016年，三一重工、中聯重科和徐工機械收入分別為232.80億元、200.23億元和168.91億元，海外收入占比分別為39.88%、10.81%和16.43%；隨著工程機械行業的復蘇，2017年上半年三家企業營業收入均大幅增長，受益于國家“一帶一路”戰略的實施，徐工機械2017年上半年出口額同比上升約80%，此外公司海外布局不斷加速，印尼公司于5月30日開業，同時獲得歐盟CE證書；三一重工和中聯重科上半年出口額分別約為2.79美元和1.40億美元，預計隨著國家“一帶一路”戰略的深化，海外業務將為工程機械行業的增長提供一定支撐。
2010~2011年，由于工程機械企業進行了大量信用銷售，在下游房地產和基建增速下滑的情況下，工程機械企業應收賬款快速增長，存貨規模保持在較高水平，占用企業大量流動資金。2016年，三一重工通過向控股公司出售部分應收賬款、發行應收賬款ABS以及出售股權的方式改善現金流情況；徐工機械從2013年開始緊縮銷售政策，提升信用銷售首付比例，鼓勵銀行按揭，從而清理應收賬款，控制逾期；中聯重科開展應收賬款對賬和二手設備清理，通過戰略合作、出口、邊貿、線上線下協同等多種形式逐步打開二手設備批量盤活通道，盤活長期沉淀的呆滯資產。然而目前，企業應收賬款占營業收入的比重仍較高，且存貨存在一定去庫存壓力，在宏觀經濟弱勢以及下游需求拉動不足的情況下，回款風險及或有負債回購風險將加大。
隨著工程機械行業的復蘇，機械制造企業在諸如海外布局、國內收購兼并以及建設和改造產品線等方面的投資有所增加。截至2017年3月末，徐工機械在建項目及擬投資項目總投資為96.04億元，已投資金額為40.76億元，中聯重科主要在建和擬建項目計劃投資26.19億元，未來所需資金較大。
工程機械行業發行債券的期限結構均趨于短期化，易導致資產負債期限結構不匹配，流動性風險加大
截至2017年11月末，我國工程機械行業存續債券余額為430.50億元，存續債券數量共20支，按存續余額分類，中期票據為占比最高為32.06%，短期及超短期融資券占比為21.14%，可交換債為17.07%，可轉債為10.45%，公司債券占比為17.89%，定向工具占比為1.39%。從存續期限來看，全部在5年以內，其中于2018年到期債券余額為114億元，占比為26.48%，占比較高；2019年~2011年到期債權分別為90億元、78億元和30億元，合計占比為45.99%；此外于2022年到期的債券余額為118.5億元，占比為27.53%，占比最高。綜合來看，工程機械行業發債企業面臨一定債券集中兌付壓力，尤其2018和2022年債券兌付壓力較大。
從發債情況來看，2017年1~11月，工程機械行業共有14支新發債共204億元，且發行主體均為三一集團、徐工集團和中聯重科等行業龍頭企業，集中度很高。其中徐工集團發行11支債券共計171億元。由于工程機械行業存在以銷定產、在制品占用資金規模大，應收賬款回收周期較長的特點，債券期限結構均趨于短期化可能會導致資產負債期限結構不匹配,流動性風險加大。
工程機械行業發債企業較為集中，此外受行業回暖影響，工程機械行業發債企業整體信用資質較為穩定
從發債主體級別來看，2017年以來發債企業信用級別主要集中在AA+~AAA，信用資質普遍較高；此外發債企業的級別整體較為穩定，但受行業有所回暖影響，部分企業展望有所調整，其中三一重工股份有限公司因2017年一季度盈利情況大幅改善展望由負面調整為穩定，廣西柳工機械股份有限公司因工程機械產品產量大幅增長、銷量下滑幅度收窄展望由穩定調整為正面。整體來看，2016年以來，工程機械行業發債企業較為集中，此外受行業回暖影響，工程機械行業發債企業整體信用資質較為穩定。
預計2018年，工程機械行業整體信用水平將保持穩定，但由于前期需求透支，企業面臨較大的回款風險和去庫存壓力，隨著行業回暖，企業投資活躍，資金需求將大幅增長，因此仍需注意多元化戰略實施帶來較大的債務和流動性壓力；此外企業海外業務增長明顯，需警惕匯率變動引發的財務風險。
