1月11日，長江下游熟料價格大幅下調120-170元/噸，海螺熟料價格下調170元/噸，出廠價跌至350元/噸左右。我們此前提示，受外來熟料擾動預計華東熟料價格將在一月中后旬下降100元/噸左右，目前看，此次下調無論在時間上還是力度上均超我們預期。
降價非基本面供需惡化，主要系打擊進口熟料。熟料是水泥的半成品，2017年相較于水泥價格的上調，熟料的漲價其實更加瘋狂，甚至階段性和水泥價格出現了倒掛。近日，長三角沿岸價格到達500元以上，而從越南進口的熟料到岸價僅在370元到400元，給外來熟料提供了充分套利空間。根據統計，去年11月至今我國熟料進口已超過100萬噸，創歷史新高。
我們認為，海螺此次降價主要是對外來擾動的精準打擊，從520元降到350可以說完全杜絕了進口商的套利空間，意在狙擊進口熟料擴散趨勢，防止其在淡季搶占粉磨站庫存。
熟料爆跌不等同水泥趨勢，維持一季度與四季度持平判斷。我們認為水泥價格不會像熟料一樣出現大幅回落。行業層面看，海螺基本屬于自供熟料，且今年以來外賣量持續走低（預計今年僅10%），對業績影響不大。因此，熟料價格下調的影響主要是針對外購熟料的粉磨站：成本端，企業原意通過外購低價熟料放大利潤，降價的結果是原材料由進口熟料重新回歸國產熟料；價格端，庫存處在歷史絕對低位，供需維持強勢下企業大幅降價而放棄原有利潤空間是小概率事件。從數據層面看，這一輪水泥價格下調普遍只有30-40元，屬于淡季正?；芈?，我們監測歷史以來的水泥熟料價格差，發現現在處于底部位置，將對水泥價格形成支撐。綜上，我們維持原判斷，認為淡季華東水泥淡季降價幅度在100元以內，18年一季度均價和17年四季度基本持平，全年高位起點奠定。后續隨著節后需求復蘇，水泥價格具備很強的漲價基礎。
維持盈利預測，誤判提供布局良機。我們強調，熟料降價帶來的水泥板塊股價暴跌屬于市場誤判，此輪價格下滑并非供需惡化導致，水泥行業2018年基本面大概率延續強勢，海螺2017年EPS超預期邏輯完美兌現，2018年供給側強勢下差異化盈利能力將進一步凸顯。
