要點
四季度旺季開啟，水泥價格持續上漲。我們于本周集中調研了三家華東水泥企業，與管理層及銷售主管共探水泥區域需求及四季度旺季漲價行情。
建議
供給端控制強于往年，華東區域庫存低位運行。往年冬季，北方需求轉淡，水泥南下沖擊南方市場。執行錯峰生產后，水泥流向發生改變，華東區域價格穩定性及持續性明顯改善。疊加今年南方地區淡季自律限產，水泥庫存一直處于較低水平，目前華東沿江熟料庫容比達到近5年新低。
關注華東大氣及能耗問題對供給的邊際影響。9 月底安徽省銅陵及宣城發布大氣污染防治文件，若空氣質量不達省控目標，四季度銅陵市水泥企業限產30%，宣城市將限產超50%。此外，礦產權的收緊使得蘇南部分生產線由于礦山開采權證到期而停止生產。
除環保壓力外，個別省份（如浙江）還面臨能耗指標超標的問題。
在目前低庫存背景下，超常規限產將對區域供給邊際收縮造成較大影響。
環保對需求整體影響相對有限，后期或存在趕工現象。根據我們調研區域，目前主要是限制城區內土石方作業，重點工程仍在施工建設，對存量需求整體影響相對有限。而10 月份由于限制炸藥的使用，影響石灰石及骨料供應，疊加近期雨水影響，在建項目后期將出現趕工現象。
看好四季度及明年上半年水泥價格表現。今年水泥供需格局明顯改善，8 月中下旬以來高標號水泥市場價已累計上漲24 元/噸（較去年同期增加43.3 元/噸），四季度旺季價格表現有望超預期。往后看，山東河南等地采暖季限產4 個月，通道城市磨機也將關停，而明年由于春節過節較晚，施工時間可延長至2 月上旬。企業雖在限產前惜售熟料積極備貨，但庫存量仍不足以應對至春節前的水泥需求。明年上半年行業銷量及價格表現均有望出現同比改善。
我們對四季度水泥旺季整體價格表現持樂觀態度，目前華東地區庫存極低，若大氣治理或能耗問題造成區域供給邊際收縮，價格彈性空間較大。此外，大企業集中度提高，亦有助于增加華東區域盈利的持續性。
