事件
奧克股份發布2016年年報及2017年一季報，2016年公司實現營收43.47億元，同比增長47%，歸母凈利7634萬元，大幅扭虧（2015年虧損2.10億元），扣非后的歸母凈利4044萬元，大幅減虧。
其中，第四季度實現營收13.54億元，同比增長11.93%，歸母凈利潤-1829萬元。2017年Q1 實現營收10.32億元，同比增長32%，歸母凈利2548萬元，同比大幅扭虧。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.65元。
簡評
量價齊升，盈利逐漸恢復
公司擁有5萬立方米低溫乙烯儲罐和20萬噸環氧乙烷及其下游100萬噸衍生精細化工新材料產品的生產能力，是國內環氧乙烷精深加工行業的領軍企業。2016年，公司大幅扭虧，若扣除公司2016年計提應收賬款壞賬準備及固定資產壞賬準備共1.47億元的影響，則扣非后歸母凈利可達到1.87億元。一是由于國際原油價格的回升，公司采購進口乙烯價格與國內商品環氧乙烷價格的之間價差擴大，二是隨著聚羧酸減水劑用聚醚單體行業的集中度提升，公司主導產品聚羧酸減水劑用聚醚單體的議價能力提高，這兩方面因素共同導致公司主導產品的毛利率大幅度提高。
第三，公司主導產品聚羧酸減水劑用聚醚單體產品的銷量持續提升，2016年同比增長28%，公司在聚乙二醇、 FMEE 等差異化產品的經營改善和市場推廣，也促進了公司整體業績的明顯改善。
長期受益于行業集中度的提高
公司擁有乙烯-環氧乙烷-聚羧酸減水劑用聚醚單體完整產業鏈，公司的盈利受環氧乙烷和聚醚單體盈利的影響。2016年公司業績扭虧，2017年一季度環氧乙烷價格回升，公司單季度歸母凈利達到2548萬元。從3月中旬開始，在乙二醇價格下跌的帶動下，環氧乙烷價格從高位11050元/噸下跌至9440元/噸，下跌了15%，但盈利水平仍保持同比增加。我們預計公司二季度業績仍保持在較高水平。從長期看，公司作為聚羧酸減水劑用聚醚單體龍頭將受益于行業集中度的提高。
維持“增持”評級
奧克股份為聚羧酸減水劑用聚醚單體的龍頭，我們預計2017-2018年EPS 為0.33元、0.41元，對應PE 23 倍、19 倍，維持增持評級。
