事件描述
公司公告14年年報：營業收入27.4億元，同比增長8%，歸屬母公司凈利潤3.7億元，同比增長42%，折EPS0.46元。同時，公司預計15Q1歸屬凈利潤2700~3100萬元，同比下降73%~76%。
事件評論
全年收入增長主要是混凝土的貢獻。公司全年收入增長8%，分產品看：水泥熟料收入24.74億元(占比90%)，同比基本持平(進一步看，水泥熟料銷量合計1135萬噸，同增9.8%；價格預計下降20元)。而混凝土收入同比增長378%，占比也由13年1.9%提升至8.4%，主要原因是孫公司諸暨上峰滿產，帶來公司混凝土銷量同比增長219%。毛利率提升4.8個百分點，主要是受益煤價下行，水泥熟料噸毛利改善4.4元；混凝土單方毛利則由于售價提升同比改善了25元。期間費率提升0.13個百分點，具體看，銷售費率提升0.9個百分點主要是水泥裝運成本和運輸費用增加；管理費率提升0.3個百分點主要是并購新公司所致；財務費率下降1.1個百分點，主要是平均融資余額下降，利息費用下降。最終來看，全年業績增長42%。
Q1業績同比下降70%左右，或仍是價格下行所致。15Q1看，華東市場受需求下行，銷售均價同比下降84元；我們預計公司價格與華東市場趨勢一致，也會有較大下滑，也是15Q1業績同比大幅下行的主要原因。
海外布局，業績彈性高。公司目前在吉爾吉斯合資建設2800TPD產線(58%持股比例)，我們重點看好此產線的業績彈性：目前該國北部地區由于上馬大量水電站及道橋項目，因此水泥需求迅速升溫，考慮到目前較大的供給缺口(每年缺口至少500萬噸)，因此產線放量也不會對市場構成沖擊：目前北部價格為90美元/噸左右，噸毛利約55美元，噸凈利約45美元。
進一步考慮到10%所得稅優惠政策，預計投產后全年放量將增厚業績為40%左右(項目預計16年年中投產，當年增厚會有折扣)；同時，我們預計隨著一期產線的順利投產及需求的景氣向上，未來不排除繼續追加新線建設。
長江中游城市群規劃獲批，公司充分受益。公司主要銷售區域在安徽、浙江和江蘇三省，因此將充分受益中游城市群建設。預計15、16年EPS0.50。
