集團2014年上半年收入同比增17.9%至15,161百萬港元(下同)，毛利增62.9%至4,831.3百萬，毛利率增加8.8個百分點至31.9%。所得稅率上升9.3個百分點至27%，因稅率優惠于2013下半年已完結，股東應占利潤增79.5%至2,034百萬。2014上半年，熟料收入同比跌15.3%至$968.8百萬港元(下同)，主因熟料銷量同比減28.6%至3,471千噸，因內部熟料需求增加，平均價增18.7%至$279.1。集團煤炭平均采購價格同比跌1.3%至695港元，跌幅少于全國平均價，因集團減少從越南采購煤炭，越南采購量占比由36%跌至5%，同時增加了國內北方煤炭采購量，由45%增至70%，從其他國家采購占比也由2%增至11%。
2014上半年，集團水泥收入同比增21.9%至$11,110.9百萬港元(下同)，銷量同比增2.9%至31,233千噸，平均售價同比增18.4%至每噸$355.7，平均水泥成本同比增1.97%至每噸$233.3，每噸毛利同比增71.2%至$122.4，毛利率則同比上升10.6個百分點至34.4%。成本架構來看，原材料價格上升6.4%至每噸$51.4，煤成本下跌6.2%至$86.1，其他成本增14.1%至$54.1，管理層解釋是碳排放、環保(脫硝)及人工成本上升所致。集團主要水泥銷售地區仍是廣東與廣西，兩地營業額仍占集團收入70.8%，上半年廣東省水泥銷量增20.9%至12,768千噸，廣西銷量則降18.2%至8,854千噸。福建省銷量跌7.2%至3,862千噸，海南則升35.4%至2,367千噸。平均價增幅最高省份是海南，同比增42.4%至每噸$438.4，其次是廣東同比增25%至每噸$389.9。
2014上半年全國水泥行業固定資產投資同比降12.2%至490億人民幣，新增熟料生產線二十二條，增加熟料產能約3,110萬噸，較去年同期下降20.0%，其中超過一半新增產能位于西南及西北地區。全國熟料產能增幅持續下降，預期下半年全國水泥銷量增長回升，總產能增幅低于銷量增幅，產能利用率改善，將支持水泥價格或同比略有上升。今年7月24日，工信部公布2014年工業行業淘汰落后和過剩產能企業名單，當中水泥及熟料企業達381家，共淘汰落后產能8211.4萬噸，遠高于5月初的目標5,050萬噸。主要集中于河北省，共淘汰產能3,273萬噸，其次是廣西達886.8萬噸，另外廣東也達353萬噸，集團主要經營地方(如廣東,廣西及云南)都屬于本次產能淘汰較多的省份。南方地區42.5級水泥價格從6月開始急跌，與渤海動力煤價格一同下跌。雖然水泥價格跌幅看似較多，但煤炭跌幅更大，因此每噸水泥的毛利率反而提高，對水泥企業有利。根據上半年成本數據調整后，我們預期全年成本將會略升，因煤采購成本跌幅低于全國煤價跌幅，預期煤價采購成本只略跌5%，而原料成本則上漲7%，其他成本增幅較高達12%，因碳排放及勞工成本上漲，電力單位成本亦輕微上升。
預期2014年下半年毛利率同比仍有改善，但環比或略有下跌，而2015年全年毛利率同比或下跌，預期2014年全年收入同比增12.2%至$32,920百萬港元(下同)，毛利增26.2%至$10,553百萬，毛利率上升3.57個百分點至32.06%，股東應占利潤增26%至$4,206.7百萬，或每股$0.6439港元，我們以10倍預測市盈率作估值，2014年公平估值$6.4港元，現價$5.21，評級「增持」。風險是水泥價格跌幅高于成本，毛利率降低。
