水泥價量回升海螺業績穩好 目標價36.8元

　　安徽海螺(0914)公布2013年純利按年升48%至93億元人民幣，穩健的業績主要由于銷量增長22%，拉動營業額上升20%，毛利率由2012年的27.3%升至2013年的32.5%。毛利率擴張主要由于單位煤價按年跌14.3%。毛利升43%至179億元人民幣。

受惠規模效應，安徽海螺銷售及行政費用相對營業額比例由2012年的9.7%下降至2013年的9.5%。息稅前利潤按年升39%至174億元人民幣。利息開支基本上穩定在11億元人民幣，故此拉動純利增長率按年升幅至49%。

受惠基建及保障房增加

展望將來，管理層預計水泥行業的供求關系將會改善。需求將受惠于基建項目的增加，當中包括鐵路、高速公路、城巿鐵路共交、水利項目及保障房項目。總括而言，管理層預計水泥需求穩步上升，而中西部地區的潛力最大，這些地區占公司2013年營業額約46%)，故此公司表示2014年的銷量將按年增加2,800萬噸或12%。

在供應方面，管理層相信實施淘汰落后產能的指引后，新增供應將得以壓制，而新的環保要求亦會加快落后產能退出巿場，以及進一步壓制新的產能增長。

今年純利料增長18%

雖然前述供需關系意味水泥價格將會上升，本行暫時假設平均售價無增長，直至本行留意到安徽海螺所在巿場的價格出現上升。本行預期公司未來一年水泥銷量將上升12%，預料安徽海螺營業額按年升12%。煤價將維持疲弱，毛利率亦可擴張兩個百份點，固定成本結構趨穩定，純利料將上升18%至110億元人民幣(每股盈利2.1元人民幣)，公司現價相當于2014年11.7倍巿盈率，每股盈利增長18%，估值并不昂貴。

本行維持安徽海螺的買入建議，3個月目標價是36.80元(昨天收市30.35元)，相當于14倍2014年巿盈率。巿場共識目標價是35.10元。若水泥價格于第2季上升，本行的目標價將有上調壓力。