中聯重科：復蘇步伐延長，維持“中性”

　　中聯重科3Q13凈利潤為人民幣8.89億元，同比下降33.6%，符合預期。

　　我們預計4Q13的盈利將面臨挑戰主要是：1）可能出現的較高應收款減值損失；2）4Q更嚴格的銷售政策。此外，由于4Q傳統為年內回款高峰期，我們對公司4Q回款情況仍持謹慎態度。展望未來，我們相信中聯重科在2014財年的銷售疲弱，市場可能需要更多的時間來消化在銷售渠道中的機械才可以再出現恢復性增長。

　　我們小幅下調FY13F-FY15F的收入4.9%，5.0%和5.0%，以反映4Q13需求疲軟和FY14-FY15的溫和增長。3Q13盈利顯示混凝土機械復蘇步伐可能會延長，需求意欲相對較弱。我們分別下調FY13F-FY15F的EPS5.3%，5.4%和5.3%。

　　我們上調公司的目標價從6.55港元至7.15港元，相當于9.2倍，8.3倍，7.6倍2013-2015財年市盈率，雖然我們下調盈利預測，我們相信新快報作出道歉解除公眾對中聯重科的虛構銷售的疑慮，可能提升估值，但行業前景可能在4Q13和2014財年仍然充滿挑戰。我們維持“中性”的投資評級。