中聯重科估值將繼續向上修正

　　2013 年行業將轉為正增長，看好工程機械龍頭

　　2013 年行業將轉為正增長，預計未來幾個季度銷量將在鐵路基建、房地產開工復蘇帶動下溫和復蘇。行業中期將延續十年以來集中度提升的趨勢，行業龍頭將強者恒強，市場份額、利潤均向龍頭集中。土方機械業績彈性大，但向上空間將明顯受估值壓制，我們持續看好龍頭中聯重科、三一重工。

　　中聯重科估值水平將向行業均值靠攏

　　工程機械買龍頭中聯重科、三一重工。排序方面，首選估值大幅低于行業均值的中聯重科。第一；混凝土機械正邁入成熟期，如果行業復蘇，但仍將具備向上的彈性，但因基數原因彈性相對土方機械小；寡頭競爭格局、集中度提升保證行業盈利能力維持高位。第二，行業利潤將繼續向行業龍頭集中，目前行業前三利潤集中度達到95%，未來趨勢延續。第三；中聯重科與行業的估值將繼續收斂。

　　與市場觀點的差異：2013 年超額收益來自估值提升

　　1、市場認為：中聯重科的去年巨大的超額收益率，今年將逆轉；我們認為：2012 年中聯重科的超額收益率來市場份額提升導致的業績超預期，2013 年超額收益率將來自估值向行業均值回歸。

　　2、市場認為公司業績缺乏彈性；我們認為：公司非混凝土機械彈性和土方機械一樣具備彈性；因此公司業績彈性和主要可比公司相當。中聯2012、2013 年PE 為9.7 倍、8.4 倍，2012、2013 年行業均值超過20 倍、15 倍，中聯重科估

　　值向上修正空間大。3、公司產品線是工程機械公司最豐富，抗周期能力最強；主要產品依靠領先技術占領市場份額；公司手持現金最充足，未來部分產品市場份額將繼續提升；海外市場加速布局；以上因素將提升公司的估值水平。