政策利好致水泥建材板塊大漲
12日，滬指微漲6點，漲幅為0.28%，但是水泥建材行業股票在當天下午2點后被資金追捧，從東方財富通軟件看，水泥建材指數大漲202點，上漲2.36%。
12日當天，水泥建材板塊大漲，其中寧夏建材和秦嶺水泥漲停，海南瑞澤上漲8.31%、天山股份（上漲5.17%。實際上，從發改委密集公布新批準和調整的25個輕軌（地鐵）項目后，水泥建材板塊處在這波反彈中的龍頭，從9月6日到12日的短短5個交易日，水泥建材板塊上漲接近15%，而同期上證指數上漲不到5%。
政策利好
近期對于水泥板塊的利好可謂連續不斷，近日工信部公布了《2012年工業行業淘汰落后產能企業第二批名單》。這批名單涉及16個行業的182家公司，其中水泥行業上榜企業多達58家，這58家水泥企業淘汰的落后總產能達925.6萬噸。當前在需求疲軟的情況下，許多行業供給端大面積過剩，今年機構炒作的一個重要題材就是在市場需求很難提高的情況下，購買那些產量受到限制的上市公司的股票。所以如果按照工信部的嚴格規定，水泥落后產能淘汰在9月底之前能夠切實得到執行的話，將減少市場供給，刺激上市公司業績上漲。
9月5日，發改委繼批復了總規模超過8000億元的多個城市的軌道交通建設規劃之后，又批復了一系列項目，其中包括了13個公路建設項目，總里程超過2000公里。在限制供給后，政府的政策則是進一步刺激了水泥行業的需求，這樣一方面是供給減少，另一反面則是需求增加。
湘財證券分析師認為，獲批的基建項目一旦有實質性開工的話，行業的需求面將會有比較明顯的回升，將結束目前筑底的狀態，行業會有望反轉。短期之內，我們認為行業基本面仍處于筑底過程中，但進入旺季后，企業提價意愿不斷增強，且行業下跌空間已非常有限。
或為短期性機會
天相投資顧問報告稱，在過去一段時間，水泥價格連續下滑后，目前水泥價格開始企穩。國內水泥市場已走出淡季，各區域水泥需求均有回升，在需求向好的情況下，部分地區主導企業開始實施協同提價，以改變虧損經營狀態。預期水泥價格將溫和上漲。過去一周，全國水泥市場價格繼續小幅回升，環比上漲0.16%。價格出現上漲的區域主要有杭州和廣州，上調15~20元/噸;下跌的區域有湖南長沙和新疆阿克蘇地區，下調20~50元/噸。水泥企業庫存連續五周下滑，上周企業庫容比71.5%，環比下降0.58個百分點。
目前，全國水泥價格已經降至成本線附近，下跌空間有限，多家機構分析師都認為，隨著四季度旺季的到來，水泥價格有望上漲。但是天相投顧的分析師堅持認為，由于較弱的需求，價格上漲空間不大。中長期看，水泥行業將要經歷一輪激烈的價格競爭，經營成本較高的企業將被兼并或者淘汰，行業集中度逐步提高，大企業市場控制力增強有利于行業盈利的恢復。
東北證券分析師同樣認為，依然要看到目前水泥行業產能過剩情況相對嚴重，特別是目前在建產能規模依然龐大，行業未來依然要面臨較長的“去產能化”過程。行業評級為“同步大勢”。在區域上看好新增產能壓力較小的華東地區以及基建投資相對傾斜的西部地區。
安信證券分析師也表示，目前基本上可以確認水泥價格底部成立，水泥價格恢復正常的淡旺季波動看好板塊的短中期表現。
但安信分析師表示，目前經濟面和政策面上重演2008年4萬億的可能性較低，水泥供需面上也沒有2010年下半年樂觀;因此水泥板塊大幅度跑贏滬深300指數（50%以上），重復2008年四季度（跑贏38.6%）和2009年一季度（跑贏13.3%）、2010年下半年（跑贏28.4%）和2011年（跑贏22.9%）的可能性不高。
北京一家券商資管對《第一財經日報》記者表示，目前的25條輕軌，實際上在年初大都已經獲批，只是現在集中發布，而且有的輕軌早就開始建設，有的則是由于資金問題，明年能否動工都是問題，該資管表示，不要過于高估輕軌對水泥投資需求的提高。
水泥行業9月份投資策略：旺季即將來臨價格具有反彈動力
要點：下游需求預計將趨好 7 月份我國的CPI 為1.8%，同比6 月份繼續回落，達到了2 年來的低點。目前，實體經濟增長到目前為止還沒有明顯的反彈跡象，工業增加值同比增速環比6 月份進一步降低，因為，為了維持經濟增長，我們預計政策在四季度將表現出更明顯的放松傾向。我們認為， M1、 M2 增速在四季度將會回升。而固定資產投資的同比增速與貨幣供應量的增速有很強的正相關關系，預計隨著貨幣供應量的回升，固定資產投資增速也將隨之回升。
旺季即將來臨 價格具有反彈動力 按照目前的價格情況，多地的水泥價格已經跌到了成本線，而行業基本上已經到了虧損邊緣，在這樣的情況下，我們認為未來水泥價格大幅下滑的空間基本上已經鎖定，水泥價格底部基本上已經形成。我們認為，隨著國家整體宏觀政策的放松，固定資產投資同比增速進入四季度后有望反彈。進入9 月份之后，下游施工行業將進入傳統的旺季，而同時，基建投資有望隨著資金的到位也將陸續啟動，從而帶動水泥需求。我們認為，行業進入9 月份施工旺季后，需求將逐步趨好。按照年初國家對今年水泥行業淘汰落后產能的規劃來看，預計12 年全年將淘汰水泥產能2.19 億噸左右。
與此同時，7 月份的時候國家公布了第一批落后產能企業淘汰名單，并規定相應的落后產能在9 月份之前淘汰完畢。隨著落后產能淘汰，行業的供給過剩的壓力也將減小。目前，全國各地的協同合作意識已經大大增強（這可以從今年各地頻繁協同停窯的情況看出），隨著供需情況的好轉，行業主動控制產量的能力將逐步體現。隨著行業的需求旺季到來，落后產能的淘汰，以及協同機制等因素的共同作用，預計進入9 月份后水泥價格見底回升將成為可能。
維持行業“推薦”評級 目前，全國大多數地區的水泥價格已經到了企業生產的成本線，許多中小水泥企業已經開始虧損，為此，我們認為水泥價格繼續大幅降低的可能性很小。進入9 月份之后，行業將進入傳統的需求旺季，預計行業的供需情況有望好轉，水泥價格反彈的可能性將加大。目前，我國水泥行業上市板塊的平均市盈率與市凈率分別為10..11 與1.41 倍，均已達到歷史估值低點。綜合分析，我們認為水泥行業目前已經進入估值底部，且隨著各項需求指標的好轉，水泥板塊上漲將得以催化。在此情況下，我們給予行業“推薦”評級。
從區域上，我們仍然認為9 月份之后西北、東北、華北、海西等地區水泥行業的上行的概率會更大。這主要是因為，這些地區的基礎設施建設比較落后，為此，國家加大基建投資將會主要在這些地區傾斜。
建材行業：水泥價格企穩，上漲區域增多
投資建議：上周全國水泥市場平均價格為309.3元/噸，環比上漲0.02%。價格上漲的區域主要有福建、江西和浙江部分區域，其中福建和浙江的衢州、湖州以及金建蘭地區價格上漲10-20元/噸，江西南昌價格大幅上調20-40元/噸，廣西桂林價格上調10元/噸。價格下跌的區域主要有內蒙、上海和安徽合肥，其中內蒙價格下調20元/噸，遼寧價格回落10-20元/噸，上海價格回落10元/噸，安徽合肥價格回落20元/噸。上周水泥庫存水平有所下降，全國平均庫存水平約為72%。
水泥均價企穩，區域性、試探性上漲價格的區域增多。上周全國水泥價格均價環比回升0.02%，是自4月底連續17周下跌以來第一次企穩并有所反彈。自兩周前全國水泥價格結束全面下跌后，個別區域試探性上漲價格，到上周，價格上漲的區域增多，福建、浙江和江西部分地區反彈10-30元，但同時，安徽合肥和上海的價格仍有10-20元的小幅回落。福建近期庫存下降較快，市場已經逐步進入旺季，主導企業率先提價，預計漲價成功把握較大，浙江和江西南昌等區域受到旺季需求拉動以及當地大企業協同的共同作用，價格也有所反彈。我們認為，華東地區價格能否出現全面性上漲的關鍵需要觀察之后沿江熟料價格能否上漲。短期水泥價格仍將呈現區域性、試探性上漲的特點，價格的全面上漲能否實現以及上漲幅度能否超出預期目前仍待觀察。
股價短期存反彈動力。上兩周，A股和H股水泥股均出現10-15%的調整，A股海螺水泥和冀東水泥均跌破前期支撐位，H股海螺和中國建材也跌至前期低點，估值來看，A股和H股海螺水泥噸企業價值已經跌至364元和431元，較400元的市場重置成本分別為折價9%和溢價7.7%。我們認為，在經歷股價連續下跌、估值長期吸引力較大以及水泥市場價格出現企穩反彈的共同作用下，股價短期有反彈的動力。中期看，反彈能否持續，需要觀察9月之后，水泥價格能否出現持續性上升以及上升的幅度能否改變市場盈利預期。股票方面，維持前期推薦順序，A股海螺水泥和祁連山，H股海螺水泥和中國建材。
行業近況：價格：上周全國水泥市場平均價格環比上漲0.02%。年初至今全國水泥平均價格同比下跌13.6%。
產量：2012年1-7月份，全國水泥產量同比增長5.3%（統一口徑后），7月單月同比增長6.1%。1-7月，分地區來看，西北地區增長較快，中南和華東地區次之，而華北和西南地區略有增長。
成本：截至9月3日，秦皇島港口大同優混705元/噸，與兩周前價格持平。年初至今，煤炭價格已經累計下跌近155元/噸。
供給：2012年1-7月，水泥行業固定資產完成額755億元，同比下降3%。分地區來看，西北地區的投資完成額同比增長24%，東北地區微增1%，中南地區和華東地區微降1%和4%，華北和西南地區分別下降9%和25%。根據數字水泥統計，上半年共投產水泥生產線50條，累計新增熟料產能7586萬噸。
需求：2012年1-7月固定資產投資同比增長20.4%，增速較2011年全年低3.4個百分點，和1-6月份增速持平。房地產開發投資同比增長15.4%，增速較2011年全年下降12.5個百分點，較1-6月份下降1.2個百分點。2012年1-7月份鐵路投資完成額1884億元，同比下滑33.5%，較1-6月份降幅收窄5.1個百分點。1-7月公路投資同比下降6.2%，港口投資增長6.3%。
風險提示：宏觀信貸低于預期;水泥旺季需求恢復低于預期，量價回升幅度低于預期。
同力水泥：費用+增值稅返還助力業績增長，二季度業績環比改善
增值稅返還大增，助力業績正增長。上半年在營收同比下滑2.8%，毛利率同比下降3.1個百分點，費用率同比下滑2.6個百分點，營業利潤同比負增長11%的基礎上，公司仍然實現歸屬凈利潤同比8.6%的正增長，這主要是因為增值稅返還大幅增長4000萬所致。
二季度河南價格協同回升，公司業績環比改善明顯。分季度看，由于河南二季度水泥均價企穩略升，公司營收同比下滑幅度收窄，毛利率環比上升6.1個百分點，歸屬凈利潤同比增長24.3%，業績環比改善幅度較大。
中原經濟區開始編制詳細規劃，河南將迎來較快發展。河南地區經濟較為落后，11年城鎮化率僅為40.57%，低于全國平均水平9.7個百分點，為加快以河南省為主體的中原經濟區發展，國務院于去年底發布《指導意見》，今年8月初已啟動中原經濟區規劃的編制，未來隨著詳細規劃的逐步落實，河南地區將迎來較快發展，拉動水泥需求增長。
區域協同基礎良好，公司產能擴張提升盈利能力。河南地區協同效應良好，隨著下半年4條在建線的投產，區域CR3、CR5、CR10將提升至49%、56%和71%，進一步鞏固協同基礎。公司已收購一條義馬水泥5000t/d生產線，區域新型干法產能占比由12.3%提高到14.05%，未來在莫桑比克2條1500t/d擬建線的建成投產也將進一步提升公司盈利能力。
公司生產銷售主要集中于河南地區，區域協同基礎和經濟發展前景良好。
預計公司2012-14年業績為0.83、1.09和1.24元，對應PE分別為13、10和9倍，給予“推薦”評級。
海螺水泥：行業經歷底部帶來公司整合良機
給予推薦評級。我們預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE，考慮到公司能夠憑借行業整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
風險提示：1.宏觀經濟加速下行;2.新增產能投放超預期。
祁連山：成功實現扭虧，期待三季度業績持續改善
事項
祁連山公布2012 年半年報，上半年公司生產水泥592.57 萬噸，銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，營業收入為18.56 億元，同比增長10.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2649.22 萬元，同比減少89.26%;基本每股收益0.0558 元，實現扭虧，完全符合我們此前預期。
主要觀點
二季度公司產量和盈利能力環比大幅修復。二季度公司銷售水泥454 萬噸，產量創單季歷史新高，環比提升274 萬噸，同比提升119 萬噸。主要原因是一季度受淡季影響區域內重點工程開工不足，4 月份開始甘青地區內鐵路等重大基建工程全面復工，需求的提振使公司達到滿產滿銷狀態。公司產能利用率的提升也促使盈利能力快速修復。二季度公司實現噸價格305 元，噸毛利64 元， 歸屬噸凈利25 元，比一季度的261 元、16 元、-49 元有明顯提升。
增值稅返還助力公司上半年扭虧。公司上半年能夠實現扭虧為盈，除了二季度產品的量價齊升外，也來自營業外收入的增加。公司上半年營業外收入4622.79 萬元，同比提升59.1%，主要是二季度根據國家部分資源綜合利用增值稅政策所進行的增值稅返還。增值稅返還金額為3491.04 萬元，同比提升83.6%。
費用率略有增加，財務費用率有望三季度大幅改善。公司上半年三項費用率18.98%，同比增加2.07 個百分點，主要來自財務費用率的增加。銷售費用率5.32%，增加0.31 個百分點，主要是公司產銷量增加，包裝費用增加所致;管理費用率7.03%，同比有所改善，下降1.08 個百分點，主要是因為公司固定資產修理頻次減少，固定資產修理費同比減少1718 萬元。財務費用率增加明顯， 上半年財務費用率達到6.63%，同比增加2.84 個百分點，一是由于新建項目投產，貸款利息停止資本化;二是銀行貸款總額增加、利率上升，預計公司三季度配股完成后財務費用率將有大幅改善。 我們認為經歷7 月的雨水和農忙季節之后，8-10 月是全年最大旺季，需求和噸毛利有望繼續改善。我們通過深度報告《基建復工趨勢下，價格彈性有望接力需求彈性》中對區域景氣的詳細分析，堅持認為公司是基建復工趨勢下的需求彈性邏輯的最佳標的。受益未來兩年區域供需關系改善，負面因素被市場充分預期，業績環比改善趨勢明確。預計配股攤薄后2012-2014 年EPS 分別為0.69、1、1.42 元，對應PE16、11、8x，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示 甘肅省固定資產投資大幅下滑，基建項目復工情況大幅低于預期。
江西水泥：南方萬年青和錦溪水泥貢獻主要利潤
江西水泥上半年實現銷售收入20億元，同比下降22%，歸屬母公司凈利潤5788萬元，同比下降80.5%;每股盈利0.146元，上半年銷售水泥及熟料703萬噸，同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元;由于區域價格下跌的原因，二季度盈利能力大幅下滑。二季度實現凈利潤510萬元，考慮到混凝土業務還在少量貢獻利潤，我們推測水泥業務沒有掙錢。
毛利率下降，費用率上升。上半年毛利率16.7%，同比下降14.5個百分點;營業費用率和管理費用率分別提高1.7個百分點和1.9個百分點。二季度的凈利率0.5%，處于2006年以來的較低的水平（2010Q1：0.6%，2009Q1：0.3%，2010Q2：-4.2%）。
上半年業績主要由南方萬年青和錦溪水泥貢獻;這兩家公司分別貢獻2754萬元和2353萬元的凈利潤，占整個利潤的88%。其中江西水泥爭取定增收購的錦溪水泥盈利能力較強，上半年權益回報率10.2%，高于公司內其他資產。
積極布局下游產業，控制終端市場。公司目前擁有5個熟料基地，水泥產能規模2000萬噸;今年底商品混凝土產能規模將達1000萬方。江西地區前五家水泥廠商（南方、海螺、萬年青、紅獅、亞東）的市場份額達到80%以上，公司想在區域內收購整合水泥資產的空間已經不大，因此江西水泥希望通過定增收購少數股東權益;進軍混凝土行業，延伸產業鏈，尋找新的利潤增長點。
作為市場主要參與者的江西水泥在二季度水泥業務沒有掙錢;我們預計江西地區目前的價格水平已經處于底部。從近期的價格看來，省內部分地區價格隨著銷量的恢復已經有所上調，我們預期四季度需求環比略有回升。
我們預計2012年公司水泥及熟料銷量1650萬噸，實現凈利潤1.86億元，折合每股收益0.47元。2013年和2014年銷量分別為1800萬噸和1900萬噸，每股收益分別為0.67元和0.91元，維持“增持-B”的投資評級。
風險提示：市場競爭惡化，水泥價格繼續下跌。
冀東水泥：二季度毛利好轉，下半年看需求變化
上半年業績大幅下降85%。上半年公司實現營業收入63.8億，同比下降11%，歸屬于母公司凈利潤1.18億，同比下降85%，每股收益0.083元. 噸毛利下降27.7%。由于房地產投資下降、基建投資未有大的起色，上半年水泥行業需求疲軟、價格大幅下降，目前42.5水泥價格324.5元/噸，比年初下降14.5%，比去年同期下降20.23%。公司上半年水泥產量2596萬噸，同比增加1%，水泥收入53.65億元，同比下降4.7%，毛利率25.47%，降低8個百分點，噸毛利52.6，下降27.7%。
區域表現不一，東北地區毛利率最高。公司所在區域華北、東北、西北、湖南、山東、重慶年初至今價格分別同比下降14.23%，增長20%、下降14.2%、下降16.4%、下降7.3%、下降20.67%。從區域收入結構上看，因價格下跌和銷量減少華北地區是上半年收入出現下降的區域，西北地區收入大幅增長108.16%主要由于去年6月才合并秦嶺水泥，同期基數較低，東北地區水泥價格是今年唯一出現價格上漲的地區，公司在遼寧、吉林地區毛利率達到39%，是公司幾大區域毛利率最高的，以14.6%的收入比重貢獻毛利占比達到23%。
盈利預測和投資建議。上半年公司業績降福，調低今年盈利預測，我們預計2012年、2013年收入14.7和18.4億，EPS0.4元和0.82元，動態PE27倍，市凈率1.3倍，調低至“增持”評級。
風險提示：需求回暖緩慢。
塔牌集團：深耕農村市場改善下半年業績
市場不振導致盈利大幅下降。受國家宏觀經濟影響，固定資產投資增速明顯放緩，水泥市場需求疲軟，公司區域市場水泥價格持續走低; 同時南方雨水頻繁，影響了工程開工率和水泥需求量，加劇了公司區域市場的供需失衡。公司上半年實現水泥產量僅為489.78 萬噸、銷量482.15 萬噸，較上年同期分別下降了15.54%、14.01%，營業利潤為1.49 億元，同期下降62.05%。
拓展農村市場，積極消化庫存壓力。公司下半年將著力開拓農村市場， 努力挖潛增效。從經濟發展規律上說，現在我國農村將進入第三個自住用房建設高峰，與此同時國家在部分地區開展“建材下鄉”政策， 其中福建是試點地區，該政策對農民改善自用住房有很強的刺激作用，由于公司產能集中在粵東和閩西地區，公司將充分利用政策優勢， 拓展農村市場。我們預計新一輪“建材下鄉”試點擴大有望下半年推出，擴大建材下鄉試點范圍對拉動水泥等建材消費有直接作用。該政策若能如期推出，將對公司業務產生較大利好。
受益落后產能淘汰政策，下半年有望好轉。公司主要產能集中在粵東和閩西地區，市場占有率約為45%，廣東地區未來一年將淘汰 400 萬噸落后產能，公司規劃新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產線（含2×20MW 純低溫余熱發電系統及配套礦山建設）項目，有望借此契機擴大市場份額。同時，政府為實現“保8”目標，將進一步加大投資力度，固定投資增速有望會回升，在一定程度上提升水泥需求，從而為公司帶來轉機。
我們預判全年經濟前低后高，3 季度有望出現投資拐點，固定投資、基建投資增速回暖，公司將會從中受益。我們預計2012、2013 年公司EPS 分別為0.74 和0.88 元，對應當前股價PE 為11.40 和9.59，給予公司“增持”評級。
四川雙馬：放眼兼并重組，意欲逆轉頹勢
事件：
公司發布2012年半年報，公司上半年實現營業收入8.85億元，同比下降6.21%;報告期內出現虧損，實現利潤總額-3843萬元，同比減少116.65%;其中歸屬上市公司股東的凈利潤為-1164萬元，同比下降112.95%，折合每股收益-0.02元。
點評：
供需矛盾凸顯，成本上升導致利潤空間極度萎縮。需求方面，隨著房地產調控的持續推進，房地產短中期發展受到抑制，水泥市場需求持續低迷;供給方面，過剩產能以及庫存高企引發市場銷售競爭壓力積聚，惡性競爭導致價格相比去年同期大幅下滑。營業收入減少的情況下，營業成本反增不減，下游產品價格低迷外加上游電價、煤價的上漲致使本期水泥毛利率僅為3.4%，同比減少15.59個百分點。
擬非公開發行新股，募集資金以推動兼并重組。四川雙馬為目前西南地區年產能近千萬噸的大型水泥龍頭企業。為履行拉法基瑞安與四川雙馬關于進行資產整合的承諾，公司擬通過非公開募集資金的方式籌資，用于收購拉法基中國持有的都江堰拉法基25%的股權、SommersetInvestments持有的貴州頂效75%的股權、SommersetInvestments持有的貴州新蒲75%的股權以及拉法基瑞安持有的遵義三岔100%的股權。預計在未來的一段時間內，收購兼并以及資產的注入將成為公司發展成長的主基調。
收入萎縮引期間費用率大幅攀升。歷史情況來看，公司三項費用率處于較低水平。報告期內管理費用和財務費用有所上漲，公司上半年三項期間費用率合計8.87%，超出去年同期的5.72%約3個百分點，主要原因是公司規模擴大而營業收入反而萎縮。報告期內現金及現金等價物減少8313萬元，主要系籌資活動凈現金流量減少所致。
預計公司2012、2013年凈利潤分別為1.48和3.07億元，對應EPS分別為0.12和0.25元，對應當前股價的PE為53.3和25.6倍，給予“中性”評級。
金隅股份：全產業鏈布局平滑業績下行
公司今年上半年實現收入147.5億元，同比增長12.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.8億元，同比降低15.22%，EPS0.32元，符合預期。在水泥行業整體不景氣的背景下，公司業績下滑有限，得益于公司地產、新型建材業務的增長。
由于上半年需求疲軟，公司水泥及熟料出現量價齊跌。上半年水泥及熟料合計銷量1501萬噸，同比下滑13.9%，水泥及熟料綜合價格約260元/噸，噸毛利為52元，較去年年末下滑10元。上半年混凝土銷量為410萬立方，同比增長16.5%，均價300元/立方，每立方毛利為50元，較去年年末提升12元，混凝土毛利提升主要源于水泥價格的下跌，下半年有望維持穩定。報告期內公司繼續在左權、宣化、沁陽、保定等地新建生產線持續推進水泥產業戰略布局，12年底水泥產能達4600萬噸。
商品房與保障房互補模式保障地產業績增長。地產上半年結轉面積47.9萬平米，同比增長28.0%，其中商品房結轉面積25.7萬平米，同比增長52.4%，商品房結轉增加使得均價提至1.16萬/平米，同比上升16%，毛利率升至38.8%。公司土地儲備豐富，下半年商品房結轉繼續加快，預計全年結算面積達86萬平米。
新型建材上半年收入30億元，同比19.3%，由于產能的擴張，下半年收入規模依舊處于上升階段。物業管理上半年實現收入7.9億元，同比11%，下半年將繼續扮演“現金奶牛”的角色。
下半年水泥業務利潤難有大起色，但其他業務能繼續對沖風險。預計2012-2013年EPS分別為0.64和0.81元，目前股價對應的2012-2013年估值分別為8.4和6.7倍，維持“買入”評級。
巢東股份：噸毛利持續下滑，等待需求回暖
風險提示
經濟大幅放緩可能導致水泥需求大幅下滑;煤價大幅度提升。
維持“推薦”評級
公司核心市場安徽地區集中度較高，并且華東地區是全國最早進行協同的區域， 未來隨著工程不斷開工和天氣轉好，水泥需求將逐漸轉暖，盈利狀況或將企穩回升。公司于2012 年新投產的海昌二線（4500t/d）將為公司帶來近30%產能增長。我們預計公司2012-2014 年的EPS 為0.43/0.88/1.17，維持“推薦”。
12日，滬指微漲6點，漲幅為0.28%，但是水泥建材行業股票在當天下午2點后被資金追捧，從東方財富通軟件看，水泥建材指數大漲202點，上漲2.36%。
12日當天，水泥建材板塊大漲，其中寧夏建材和秦嶺水泥漲停，海南瑞澤上漲8.31%、天山股份（上漲5.17%。實際上，從發改委密集公布新批準和調整的25個輕軌（地鐵）項目后，水泥建材板塊處在這波反彈中的龍頭，從9月6日到12日的短短5個交易日，水泥建材板塊上漲接近15%，而同期上證指數上漲不到5%。
政策利好
近期對于水泥板塊的利好可謂連續不斷，近日工信部公布了《2012年工業行業淘汰落后產能企業第二批名單》。這批名單涉及16個行業的182家公司，其中水泥行業上榜企業多達58家，這58家水泥企業淘汰的落后總產能達925.6萬噸。當前在需求疲軟的情況下，許多行業供給端大面積過剩，今年機構炒作的一個重要題材就是在市場需求很難提高的情況下，購買那些產量受到限制的上市公司的股票。所以如果按照工信部的嚴格規定，水泥落后產能淘汰在9月底之前能夠切實得到執行的話，將減少市場供給，刺激上市公司業績上漲。
9月5日，發改委繼批復了總規模超過8000億元的多個城市的軌道交通建設規劃之后，又批復了一系列項目，其中包括了13個公路建設項目，總里程超過2000公里。在限制供給后，政府的政策則是進一步刺激了水泥行業的需求，這樣一方面是供給減少，另一反面則是需求增加。
湘財證券分析師認為，獲批的基建項目一旦有實質性開工的話，行業的需求面將會有比較明顯的回升，將結束目前筑底的狀態，行業會有望反轉。短期之內，我們認為行業基本面仍處于筑底過程中，但進入旺季后，企業提價意愿不斷增強，且行業下跌空間已非常有限。
或為短期性機會
天相投資顧問報告稱，在過去一段時間，水泥價格連續下滑后，目前水泥價格開始企穩。國內水泥市場已走出淡季，各區域水泥需求均有回升，在需求向好的情況下，部分地區主導企業開始實施協同提價，以改變虧損經營狀態。預期水泥價格將溫和上漲。過去一周，全國水泥市場價格繼續小幅回升，環比上漲0.16%。價格出現上漲的區域主要有杭州和廣州，上調15~20元/噸;下跌的區域有湖南長沙和新疆阿克蘇地區，下調20~50元/噸。水泥企業庫存連續五周下滑，上周企業庫容比71.5%，環比下降0.58個百分點。
目前，全國水泥價格已經降至成本線附近，下跌空間有限，多家機構分析師都認為，隨著四季度旺季的到來，水泥價格有望上漲。但是天相投顧的分析師堅持認為，由于較弱的需求，價格上漲空間不大。中長期看，水泥行業將要經歷一輪激烈的價格競爭，經營成本較高的企業將被兼并或者淘汰，行業集中度逐步提高，大企業市場控制力增強有利于行業盈利的恢復。
東北證券分析師同樣認為，依然要看到目前水泥行業產能過剩情況相對嚴重，特別是目前在建產能規模依然龐大，行業未來依然要面臨較長的“去產能化”過程。行業評級為“同步大勢”。在區域上看好新增產能壓力較小的華東地區以及基建投資相對傾斜的西部地區。
安信證券分析師也表示，目前基本上可以確認水泥價格底部成立，水泥價格恢復正常的淡旺季波動看好板塊的短中期表現。
但安信分析師表示，目前經濟面和政策面上重演2008年4萬億的可能性較低，水泥供需面上也沒有2010年下半年樂觀;因此水泥板塊大幅度跑贏滬深300指數（50%以上），重復2008年四季度（跑贏38.6%）和2009年一季度（跑贏13.3%）、2010年下半年（跑贏28.4%）和2011年（跑贏22.9%）的可能性不高。
北京一家券商資管對《第一財經日報》記者表示，目前的25條輕軌，實際上在年初大都已經獲批，只是現在集中發布，而且有的輕軌早就開始建設，有的則是由于資金問題，明年能否動工都是問題，該資管表示，不要過于高估輕軌對水泥投資需求的提高。
水泥行業9月份投資策略：旺季即將來臨價格具有反彈動力
要點：下游需求預計將趨好 7 月份我國的CPI 為1.8%，同比6 月份繼續回落，達到了2 年來的低點。目前，實體經濟增長到目前為止還沒有明顯的反彈跡象，工業增加值同比增速環比6 月份進一步降低，因為，為了維持經濟增長，我們預計政策在四季度將表現出更明顯的放松傾向。我們認為， M1、 M2 增速在四季度將會回升。而固定資產投資的同比增速與貨幣供應量的增速有很強的正相關關系，預計隨著貨幣供應量的回升，固定資產投資增速也將隨之回升。
旺季即將來臨 價格具有反彈動力 按照目前的價格情況，多地的水泥價格已經跌到了成本線，而行業基本上已經到了虧損邊緣，在這樣的情況下，我們認為未來水泥價格大幅下滑的空間基本上已經鎖定，水泥價格底部基本上已經形成。我們認為，隨著國家整體宏觀政策的放松，固定資產投資同比增速進入四季度后有望反彈。進入9 月份之后，下游施工行業將進入傳統的旺季，而同時，基建投資有望隨著資金的到位也將陸續啟動，從而帶動水泥需求。我們認為，行業進入9 月份施工旺季后，需求將逐步趨好。按照年初國家對今年水泥行業淘汰落后產能的規劃來看，預計12 年全年將淘汰水泥產能2.19 億噸左右。
與此同時，7 月份的時候國家公布了第一批落后產能企業淘汰名單，并規定相應的落后產能在9 月份之前淘汰完畢。隨著落后產能淘汰，行業的供給過剩的壓力也將減小。目前，全國各地的協同合作意識已經大大增強（這可以從今年各地頻繁協同停窯的情況看出），隨著供需情況的好轉，行業主動控制產量的能力將逐步體現。隨著行業的需求旺季到來，落后產能的淘汰，以及協同機制等因素的共同作用，預計進入9 月份后水泥價格見底回升將成為可能。
維持行業“推薦”評級 目前，全國大多數地區的水泥價格已經到了企業生產的成本線，許多中小水泥企業已經開始虧損，為此，我們認為水泥價格繼續大幅降低的可能性很小。進入9 月份之后，行業將進入傳統的需求旺季，預計行業的供需情況有望好轉，水泥價格反彈的可能性將加大。目前，我國水泥行業上市板塊的平均市盈率與市凈率分別為10..11 與1.41 倍，均已達到歷史估值低點。綜合分析，我們認為水泥行業目前已經進入估值底部，且隨著各項需求指標的好轉，水泥板塊上漲將得以催化。在此情況下，我們給予行業“推薦”評級。
從區域上，我們仍然認為9 月份之后西北、東北、華北、海西等地區水泥行業的上行的概率會更大。這主要是因為，這些地區的基礎設施建設比較落后，為此，國家加大基建投資將會主要在這些地區傾斜。
建材行業：水泥價格企穩，上漲區域增多
投資建議：上周全國水泥市場平均價格為309.3元/噸，環比上漲0.02%。價格上漲的區域主要有福建、江西和浙江部分區域，其中福建和浙江的衢州、湖州以及金建蘭地區價格上漲10-20元/噸，江西南昌價格大幅上調20-40元/噸，廣西桂林價格上調10元/噸。價格下跌的區域主要有內蒙、上海和安徽合肥，其中內蒙價格下調20元/噸，遼寧價格回落10-20元/噸，上海價格回落10元/噸，安徽合肥價格回落20元/噸。上周水泥庫存水平有所下降，全國平均庫存水平約為72%。
水泥均價企穩，區域性、試探性上漲價格的區域增多。上周全國水泥價格均價環比回升0.02%，是自4月底連續17周下跌以來第一次企穩并有所反彈。自兩周前全國水泥價格結束全面下跌后，個別區域試探性上漲價格，到上周，價格上漲的區域增多，福建、浙江和江西部分地區反彈10-30元，但同時，安徽合肥和上海的價格仍有10-20元的小幅回落。福建近期庫存下降較快，市場已經逐步進入旺季，主導企業率先提價，預計漲價成功把握較大，浙江和江西南昌等區域受到旺季需求拉動以及當地大企業協同的共同作用，價格也有所反彈。我們認為，華東地區價格能否出現全面性上漲的關鍵需要觀察之后沿江熟料價格能否上漲。短期水泥價格仍將呈現區域性、試探性上漲的特點，價格的全面上漲能否實現以及上漲幅度能否超出預期目前仍待觀察。
股價短期存反彈動力。上兩周，A股和H股水泥股均出現10-15%的調整，A股海螺水泥和冀東水泥均跌破前期支撐位，H股海螺和中國建材也跌至前期低點，估值來看，A股和H股海螺水泥噸企業價值已經跌至364元和431元，較400元的市場重置成本分別為折價9%和溢價7.7%。我們認為，在經歷股價連續下跌、估值長期吸引力較大以及水泥市場價格出現企穩反彈的共同作用下，股價短期有反彈的動力。中期看，反彈能否持續，需要觀察9月之后，水泥價格能否出現持續性上升以及上升的幅度能否改變市場盈利預期。股票方面，維持前期推薦順序，A股海螺水泥和祁連山，H股海螺水泥和中國建材。
行業近況：價格：上周全國水泥市場平均價格環比上漲0.02%。年初至今全國水泥平均價格同比下跌13.6%。
產量：2012年1-7月份，全國水泥產量同比增長5.3%（統一口徑后），7月單月同比增長6.1%。1-7月，分地區來看，西北地區增長較快，中南和華東地區次之，而華北和西南地區略有增長。
成本：截至9月3日，秦皇島港口大同優混705元/噸，與兩周前價格持平。年初至今，煤炭價格已經累計下跌近155元/噸。
供給：2012年1-7月，水泥行業固定資產完成額755億元，同比下降3%。分地區來看，西北地區的投資完成額同比增長24%，東北地區微增1%，中南地區和華東地區微降1%和4%，華北和西南地區分別下降9%和25%。根據數字水泥統計，上半年共投產水泥生產線50條，累計新增熟料產能7586萬噸。
需求：2012年1-7月固定資產投資同比增長20.4%，增速較2011年全年低3.4個百分點，和1-6月份增速持平。房地產開發投資同比增長15.4%，增速較2011年全年下降12.5個百分點，較1-6月份下降1.2個百分點。2012年1-7月份鐵路投資完成額1884億元，同比下滑33.5%，較1-6月份降幅收窄5.1個百分點。1-7月公路投資同比下降6.2%，港口投資增長6.3%。
風險提示：宏觀信貸低于預期;水泥旺季需求恢復低于預期，量價回升幅度低于預期。
同力水泥：費用+增值稅返還助力業績增長，二季度業績環比改善
增值稅返還大增，助力業績正增長。上半年在營收同比下滑2.8%，毛利率同比下降3.1個百分點，費用率同比下滑2.6個百分點，營業利潤同比負增長11%的基礎上，公司仍然實現歸屬凈利潤同比8.6%的正增長，這主要是因為增值稅返還大幅增長4000萬所致。
二季度河南價格協同回升，公司業績環比改善明顯。分季度看，由于河南二季度水泥均價企穩略升，公司營收同比下滑幅度收窄，毛利率環比上升6.1個百分點，歸屬凈利潤同比增長24.3%，業績環比改善幅度較大。
中原經濟區開始編制詳細規劃，河南將迎來較快發展。河南地區經濟較為落后，11年城鎮化率僅為40.57%，低于全國平均水平9.7個百分點，為加快以河南省為主體的中原經濟區發展，國務院于去年底發布《指導意見》，今年8月初已啟動中原經濟區規劃的編制，未來隨著詳細規劃的逐步落實，河南地區將迎來較快發展，拉動水泥需求增長。
區域協同基礎良好，公司產能擴張提升盈利能力。河南地區協同效應良好，隨著下半年4條在建線的投產，區域CR3、CR5、CR10將提升至49%、56%和71%，進一步鞏固協同基礎。公司已收購一條義馬水泥5000t/d生產線，區域新型干法產能占比由12.3%提高到14.05%，未來在莫桑比克2條1500t/d擬建線的建成投產也將進一步提升公司盈利能力。
公司生產銷售主要集中于河南地區，區域協同基礎和經濟發展前景良好。
預計公司2012-14年業績為0.83、1.09和1.24元，對應PE分別為13、10和9倍，給予“推薦”評級。
海螺水泥：行業經歷底部帶來公司整合良機
給予推薦評級。我們預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE，考慮到公司能夠憑借行業整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
風險提示：1.宏觀經濟加速下行;2.新增產能投放超預期。
祁連山：成功實現扭虧，期待三季度業績持續改善
事項
祁連山公布2012 年半年報，上半年公司生產水泥592.57 萬噸，銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，營業收入為18.56 億元，同比增長10.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2649.22 萬元，同比減少89.26%;基本每股收益0.0558 元，實現扭虧，完全符合我們此前預期。
主要觀點
二季度公司產量和盈利能力環比大幅修復。二季度公司銷售水泥454 萬噸，產量創單季歷史新高，環比提升274 萬噸，同比提升119 萬噸。主要原因是一季度受淡季影響區域內重點工程開工不足，4 月份開始甘青地區內鐵路等重大基建工程全面復工，需求的提振使公司達到滿產滿銷狀態。公司產能利用率的提升也促使盈利能力快速修復。二季度公司實現噸價格305 元，噸毛利64 元， 歸屬噸凈利25 元，比一季度的261 元、16 元、-49 元有明顯提升。
增值稅返還助力公司上半年扭虧。公司上半年能夠實現扭虧為盈，除了二季度產品的量價齊升外，也來自營業外收入的增加。公司上半年營業外收入4622.79 萬元，同比提升59.1%，主要是二季度根據國家部分資源綜合利用增值稅政策所進行的增值稅返還。增值稅返還金額為3491.04 萬元，同比提升83.6%。
費用率略有增加，財務費用率有望三季度大幅改善。公司上半年三項費用率18.98%，同比增加2.07 個百分點，主要來自財務費用率的增加。銷售費用率5.32%，增加0.31 個百分點，主要是公司產銷量增加，包裝費用增加所致;管理費用率7.03%，同比有所改善，下降1.08 個百分點，主要是因為公司固定資產修理頻次減少，固定資產修理費同比減少1718 萬元。財務費用率增加明顯， 上半年財務費用率達到6.63%，同比增加2.84 個百分點，一是由于新建項目投產，貸款利息停止資本化;二是銀行貸款總額增加、利率上升，預計公司三季度配股完成后財務費用率將有大幅改善。 我們認為經歷7 月的雨水和農忙季節之后，8-10 月是全年最大旺季，需求和噸毛利有望繼續改善。我們通過深度報告《基建復工趨勢下，價格彈性有望接力需求彈性》中對區域景氣的詳細分析，堅持認為公司是基建復工趨勢下的需求彈性邏輯的最佳標的。受益未來兩年區域供需關系改善，負面因素被市場充分預期，業績環比改善趨勢明確。預計配股攤薄后2012-2014 年EPS 分別為0.69、1、1.42 元，對應PE16、11、8x，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示 甘肅省固定資產投資大幅下滑，基建項目復工情況大幅低于預期。
江西水泥：南方萬年青和錦溪水泥貢獻主要利潤
江西水泥上半年實現銷售收入20億元，同比下降22%，歸屬母公司凈利潤5788萬元，同比下降80.5%;每股盈利0.146元，上半年銷售水泥及熟料703萬噸，同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元;由于區域價格下跌的原因，二季度盈利能力大幅下滑。二季度實現凈利潤510萬元，考慮到混凝土業務還在少量貢獻利潤，我們推測水泥業務沒有掙錢。
毛利率下降，費用率上升。上半年毛利率16.7%，同比下降14.5個百分點;營業費用率和管理費用率分別提高1.7個百分點和1.9個百分點。二季度的凈利率0.5%，處于2006年以來的較低的水平（2010Q1：0.6%，2009Q1：0.3%，2010Q2：-4.2%）。
上半年業績主要由南方萬年青和錦溪水泥貢獻;這兩家公司分別貢獻2754萬元和2353萬元的凈利潤，占整個利潤的88%。其中江西水泥爭取定增收購的錦溪水泥盈利能力較強，上半年權益回報率10.2%，高于公司內其他資產。
積極布局下游產業，控制終端市場。公司目前擁有5個熟料基地，水泥產能規模2000萬噸;今年底商品混凝土產能規模將達1000萬方。江西地區前五家水泥廠商（南方、海螺、萬年青、紅獅、亞東）的市場份額達到80%以上，公司想在區域內收購整合水泥資產的空間已經不大，因此江西水泥希望通過定增收購少數股東權益;進軍混凝土行業，延伸產業鏈，尋找新的利潤增長點。
作為市場主要參與者的江西水泥在二季度水泥業務沒有掙錢;我們預計江西地區目前的價格水平已經處于底部。從近期的價格看來，省內部分地區價格隨著銷量的恢復已經有所上調，我們預期四季度需求環比略有回升。
我們預計2012年公司水泥及熟料銷量1650萬噸，實現凈利潤1.86億元，折合每股收益0.47元。2013年和2014年銷量分別為1800萬噸和1900萬噸，每股收益分別為0.67元和0.91元，維持“增持-B”的投資評級。
風險提示：市場競爭惡化，水泥價格繼續下跌。
冀東水泥：二季度毛利好轉，下半年看需求變化
上半年業績大幅下降85%。上半年公司實現營業收入63.8億，同比下降11%，歸屬于母公司凈利潤1.18億，同比下降85%，每股收益0.083元. 噸毛利下降27.7%。由于房地產投資下降、基建投資未有大的起色，上半年水泥行業需求疲軟、價格大幅下降，目前42.5水泥價格324.5元/噸，比年初下降14.5%，比去年同期下降20.23%。公司上半年水泥產量2596萬噸，同比增加1%，水泥收入53.65億元，同比下降4.7%，毛利率25.47%，降低8個百分點，噸毛利52.6，下降27.7%。
區域表現不一，東北地區毛利率最高。公司所在區域華北、東北、西北、湖南、山東、重慶年初至今價格分別同比下降14.23%，增長20%、下降14.2%、下降16.4%、下降7.3%、下降20.67%。從區域收入結構上看，因價格下跌和銷量減少華北地區是上半年收入出現下降的區域，西北地區收入大幅增長108.16%主要由于去年6月才合并秦嶺水泥，同期基數較低，東北地區水泥價格是今年唯一出現價格上漲的地區，公司在遼寧、吉林地區毛利率達到39%，是公司幾大區域毛利率最高的，以14.6%的收入比重貢獻毛利占比達到23%。
盈利預測和投資建議。上半年公司業績降福，調低今年盈利預測，我們預計2012年、2013年收入14.7和18.4億，EPS0.4元和0.82元，動態PE27倍，市凈率1.3倍，調低至“增持”評級。
風險提示：需求回暖緩慢。
塔牌集團：深耕農村市場改善下半年業績
市場不振導致盈利大幅下降。受國家宏觀經濟影響，固定資產投資增速明顯放緩，水泥市場需求疲軟，公司區域市場水泥價格持續走低; 同時南方雨水頻繁，影響了工程開工率和水泥需求量，加劇了公司區域市場的供需失衡。公司上半年實現水泥產量僅為489.78 萬噸、銷量482.15 萬噸，較上年同期分別下降了15.54%、14.01%，營業利潤為1.49 億元，同期下降62.05%。
拓展農村市場，積極消化庫存壓力。公司下半年將著力開拓農村市場， 努力挖潛增效。從經濟發展規律上說，現在我國農村將進入第三個自住用房建設高峰，與此同時國家在部分地區開展“建材下鄉”政策， 其中福建是試點地區，該政策對農民改善自用住房有很強的刺激作用，由于公司產能集中在粵東和閩西地區，公司將充分利用政策優勢， 拓展農村市場。我們預計新一輪“建材下鄉”試點擴大有望下半年推出，擴大建材下鄉試點范圍對拉動水泥等建材消費有直接作用。該政策若能如期推出，將對公司業務產生較大利好。
受益落后產能淘汰政策，下半年有望好轉。公司主要產能集中在粵東和閩西地區，市場占有率約為45%，廣東地區未來一年將淘汰 400 萬噸落后產能，公司規劃新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產線（含2×20MW 純低溫余熱發電系統及配套礦山建設）項目，有望借此契機擴大市場份額。同時，政府為實現“保8”目標，將進一步加大投資力度，固定投資增速有望會回升，在一定程度上提升水泥需求，從而為公司帶來轉機。
我們預判全年經濟前低后高，3 季度有望出現投資拐點，固定投資、基建投資增速回暖，公司將會從中受益。我們預計2012、2013 年公司EPS 分別為0.74 和0.88 元，對應當前股價PE 為11.40 和9.59，給予公司“增持”評級。
四川雙馬：放眼兼并重組，意欲逆轉頹勢
事件：
公司發布2012年半年報，公司上半年實現營業收入8.85億元，同比下降6.21%;報告期內出現虧損，實現利潤總額-3843萬元，同比減少116.65%;其中歸屬上市公司股東的凈利潤為-1164萬元，同比下降112.95%，折合每股收益-0.02元。
點評：
供需矛盾凸顯，成本上升導致利潤空間極度萎縮。需求方面，隨著房地產調控的持續推進，房地產短中期發展受到抑制，水泥市場需求持續低迷;供給方面，過剩產能以及庫存高企引發市場銷售競爭壓力積聚，惡性競爭導致價格相比去年同期大幅下滑。營業收入減少的情況下，營業成本反增不減，下游產品價格低迷外加上游電價、煤價的上漲致使本期水泥毛利率僅為3.4%，同比減少15.59個百分點。
擬非公開發行新股，募集資金以推動兼并重組。四川雙馬為目前西南地區年產能近千萬噸的大型水泥龍頭企業。為履行拉法基瑞安與四川雙馬關于進行資產整合的承諾，公司擬通過非公開募集資金的方式籌資，用于收購拉法基中國持有的都江堰拉法基25%的股權、SommersetInvestments持有的貴州頂效75%的股權、SommersetInvestments持有的貴州新蒲75%的股權以及拉法基瑞安持有的遵義三岔100%的股權。預計在未來的一段時間內，收購兼并以及資產的注入將成為公司發展成長的主基調。
收入萎縮引期間費用率大幅攀升。歷史情況來看，公司三項費用率處于較低水平。報告期內管理費用和財務費用有所上漲，公司上半年三項期間費用率合計8.87%，超出去年同期的5.72%約3個百分點，主要原因是公司規模擴大而營業收入反而萎縮。報告期內現金及現金等價物減少8313萬元，主要系籌資活動凈現金流量減少所致。
預計公司2012、2013年凈利潤分別為1.48和3.07億元，對應EPS分別為0.12和0.25元，對應當前股價的PE為53.3和25.6倍，給予“中性”評級。
金隅股份：全產業鏈布局平滑業績下行
公司今年上半年實現收入147.5億元，同比增長12.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.8億元，同比降低15.22%，EPS0.32元，符合預期。在水泥行業整體不景氣的背景下，公司業績下滑有限，得益于公司地產、新型建材業務的增長。
由于上半年需求疲軟，公司水泥及熟料出現量價齊跌。上半年水泥及熟料合計銷量1501萬噸，同比下滑13.9%，水泥及熟料綜合價格約260元/噸，噸毛利為52元，較去年年末下滑10元。上半年混凝土銷量為410萬立方，同比增長16.5%，均價300元/立方，每立方毛利為50元，較去年年末提升12元，混凝土毛利提升主要源于水泥價格的下跌，下半年有望維持穩定。報告期內公司繼續在左權、宣化、沁陽、保定等地新建生產線持續推進水泥產業戰略布局，12年底水泥產能達4600萬噸。
商品房與保障房互補模式保障地產業績增長。地產上半年結轉面積47.9萬平米，同比增長28.0%，其中商品房結轉面積25.7萬平米，同比增長52.4%，商品房結轉增加使得均價提至1.16萬/平米，同比上升16%，毛利率升至38.8%。公司土地儲備豐富，下半年商品房結轉繼續加快，預計全年結算面積達86萬平米。
新型建材上半年收入30億元，同比19.3%，由于產能的擴張，下半年收入規模依舊處于上升階段。物業管理上半年實現收入7.9億元，同比11%，下半年將繼續扮演“現金奶牛”的角色。
下半年水泥業務利潤難有大起色，但其他業務能繼續對沖風險。預計2012-2013年EPS分別為0.64和0.81元，目前股價對應的2012-2013年估值分別為8.4和6.7倍，維持“買入”評級。
巢東股份：噸毛利持續下滑，等待需求回暖
風險提示
經濟大幅放緩可能導致水泥需求大幅下滑;煤價大幅度提升。
維持“推薦”評級
公司核心市場安徽地區集中度較高，并且華東地區是全國最早進行協同的區域， 未來隨著工程不斷開工和天氣轉好，水泥需求將逐漸轉暖，盈利狀況或將企穩回升。公司于2012 年新投產的海昌二線（4500t/d）將為公司帶來近30%產能增長。我們預計公司2012-2014 年的EPS 為0.43/0.88/1.17，維持“推薦”。
