工程機械行業好轉仍需時日 謹慎為主

　　若無強力刺激，工程機械銷售恐難以有效改善

　　過去十年持續高增長的FAI成就了工程機械行業。四萬億刺激帶來的輝煌過后，若無強力刺激，工程機械恐怕將風光不再。基于我們建立的用于解釋和預測設備需求的“半彈性”模型，我們認為，在FAI溫和復蘇的背景下，工程機械設備銷售將難以有效改善。

　　挖機和混凝土機械長期空間有限

　　從長期保有量看，我們測算挖機新機銷售帶來的保有量存在50%增長空間，但單年度銷量高點　　已過。混凝土機械將繼續向縣級區域滲透，但我們測算縣級區域新增攪拌站需求約5700個（泵車新增需求約17100臺），混凝土機械12-14將高位徘徊。

　　惡化概率雖小，但仍應繼續謹慎從FAI看，房地產新開工面積有望在持續回暖的銷售帶動下，逐步止跌；基礎設施建設亦有望在政策推動下逐步復蘇；以煤炭為代表的礦產資源開發投資也有望企穩。我們認為FAI進一步惡化的概率較小，但由于傳導的延遲作用，在設備真實需求未企穩之前，我們應繼續保持謹慎。

　　投資建議：中聯重科/三一重工“中性”，柳工“賣出”

　　我們重新覆蓋中聯重科A和三一重工，兩者目前估值已處于合理水平，下調至“中性”評級；重新覆蓋柳工，考慮到其目前估值較高，下調至“賣出”評級。