中期業績持續負增長。受旺季不旺、價格回落影響，水泥板塊主要上市公司中報同比負增長54%左右。除亞泰集團（+50%，考慮出售江海證券的非經常損益）、青松建化（+5%）、金隅股份（-34%）外，其余水泥企業下滑幅度均超過50%，包括海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、巢東股份等，預計虧損企業包括寧夏建材、福建水泥。業績負增長主要受噸水泥盈利下滑影響，1-4 月水泥行業噸毛利為57.2 元，同比下跌27.5元，全國P.O42.5 價格約在351.3 元/噸，同比下降68.7 元/噸，較年初降價約28 元/噸。其中業績權重最高的海螺水泥，預計同比下滑54%左右，主要受華東市場價格回落影響，噸毛利大幅下滑。目前華東P.O42.5 價格約在329 元/噸，同比下降143 元/噸，很多中小企業處于微利或盈虧平衡附近。玻璃板塊主要上市公司中報凈利潤同比負增長65%左右。除亞瑪頓同比增長107%外，預計凈利潤虧損企業為中航三鑫、金晶科技，業績下滑企業包括：南玻A、亞瑪頓。我們認為中報業績下滑主要原因為需求不旺，價格同比回落，玻璃平均價格(4mm)為66.5 元/重箱，同比回落26.0%。新型建材板塊繼續保持穩定增長，中報利潤同比增長22%，其中增速超過50%企業為海螺型材、龍泉股份，增速0-30%企業為北新建材、納川股份、偉星新材、北京利爾，利潤下滑企業為瑞泰科技、國統股份。
水泥投資策略，淡季效應基本面低迷，關注盈利底部業績風險逐步釋放，未來受益政策效應、需求恢復區域。水泥板塊6 月跑輸大盤12.14%，12 年以來累計跑輸大盤7.84%。管材行業表現相對抗跌，12 年以來累計跑輸大盤3.3%。截至6 月29 日，全國高標水泥（P•O42.5）市場價格較上月下跌2.5%至351 元/噸。由于7-8 月為華東、中南等區域淡季，基本面持續平淡，區域價格繼續探底。行業估值具備安全邊際，業績風險逐步釋放，目前大部分水泥企業噸市值均低于450 元，其中噸市值最低冀東、華新僅為249.4 元、249.3 元，噸EV 為416 元、339 元，具備產業資本投資價值。由于淡季基本面平淡，催化劑主要集中在政策層面，主要為估值提升，短期內對水泥價格和盈利影響較小。我們認為，由于行業盈利處于探底過程中，1-4 月水泥行業毛利率、凈利率為13.9%、3.91%，均已達到歷史底部區域，其中毛利率已接近09 年一季度，低于08、09 年平均水平近2%，略高于05 年的歷史低點1%左右，凈利率已達到06 年5 月以來的新低。前期月報中提出的需求預期改善這一邏輯，還在繼續演繹，行業下行風險較小，估值修復幅度主要取決于未來政策兌現力度，包括流動性改善情況，以及項目恢復具體進度。主要推薦公司：建議關注盈利底部、業績風險逐步釋放的海螺水泥、冀東水泥，以及彈性大的祁連山、四川雙馬、寧夏建材、江西水泥、巢東股份、天山股份、青松建化等。
玻璃板塊：行業盈利從3 月底的底部探底回升，已創12 年初至今高點，預計5 月毛利率為4.3%。供給方面，由于價格回升，大部分企業已從嚴重虧損轉為盈虧平衡或微虧狀態，預計短期內由于成本壓力而關停的生產線數量較難再有大幅增加，改善短期供給邏輯演繹基本結束。同時，隨著市場需求未來將基本保持穩定，純堿以及重油價格低位徘徊，考慮到部分地區進入雨季，下游出貨或將受到一定影響，預計三季度行業盈利將基本保持穩定，需求仍將是決定價格上行的主要因素。主要推薦南玻A、旗濱集團。新型建材：主要推薦一：北新建材，消費型建材銷量穩健，受地產調控影響較弱，市占率提升增強定價能力。推薦二：水利投資加大為大勢所趨，建議關注由此帶來的主題投資機會，重點關注龍泉股份、納川股份。
主要數據：
1-5 月全國水泥產量為7.94 億噸，同比增長5%，較1-4 月增速下滑0.5%。其中5 月當月產量為2.05 億噸，同比增長4.3%，環比4 月增長4.3%。總體來看，5 月份，隨著天氣的逐步好轉，下游開工季節性復蘇，水泥需求環比有所回暖，但從同比看，需求仍明顯較弱。在固定資產投資增速為20%的前提下，水泥需求增速預計在5%-8%，較11 年增速回落10%左右。
1-5 月全國玻璃產量為2.98 億重箱，同比下滑1.7%，較11 年同期同比增速下滑21.3%。其中5 月全國平板玻璃產量為5864 萬重箱，同比、環比增速為-9.3%、-1.1%，較11 年同期同比增速分別下滑27.8%、10.7%；我們認為，5 月玻璃價格持續快速回升，一方面是由于行業需求環比有所轉好，但是同期相比仍然處于較弱的復蘇通道中，另一方面提價也包含了企業單方面的強烈提價意愿，6 月市場漲價幅度減緩也驗證了我們這一觀點。
水泥投資策略，淡季效應基本面低迷，關注盈利底部業績風險逐步釋放，未來受益政策效應、需求恢復區域。水泥板塊6 月跑輸大盤12.14%，12 年以來累計跑輸大盤7.84%。管材行業表現相對抗跌，12 年以來累計跑輸大盤3.3%。截至6 月29 日，全國高標水泥（P•O42.5）市場價格較上月下跌2.5%至351 元/噸。由于7-8 月為華東、中南等區域淡季，基本面持續平淡，區域價格繼續探底。行業估值具備安全邊際，業績風險逐步釋放，目前大部分水泥企業噸市值均低于450 元，其中噸市值最低冀東、華新僅為249.4 元、249.3 元，噸EV 為416 元、339 元，具備產業資本投資價值。由于淡季基本面平淡，催化劑主要集中在政策層面，主要為估值提升，短期內對水泥價格和盈利影響較小。我們認為，由于行業盈利處于探底過程中，1-4 月水泥行業毛利率、凈利率為13.9%、3.91%，均已達到歷史底部區域，其中毛利率已接近09 年一季度，低于08、09 年平均水平近2%，略高于05 年的歷史低點1%左右，凈利率已達到06 年5 月以來的新低。前期月報中提出的需求預期改善這一邏輯，還在繼續演繹，行業下行風險較小，估值修復幅度主要取決于未來政策兌現力度，包括流動性改善情況，以及項目恢復具體進度。主要推薦公司：建議關注盈利底部、業績風險逐步釋放的海螺水泥、冀東水泥，以及彈性大的祁連山、四川雙馬、寧夏建材、江西水泥、巢東股份、天山股份、青松建化等。
玻璃板塊：行業盈利從3 月底的底部探底回升，已創12 年初至今高點，預計5 月毛利率為4.3%。供給方面，由于價格回升，大部分企業已從嚴重虧損轉為盈虧平衡或微虧狀態，預計短期內由于成本壓力而關停的生產線數量較難再有大幅增加，改善短期供給邏輯演繹基本結束。同時，隨著市場需求未來將基本保持穩定，純堿以及重油價格低位徘徊，考慮到部分地區進入雨季，下游出貨或將受到一定影響，預計三季度行業盈利將基本保持穩定，需求仍將是決定價格上行的主要因素。主要推薦南玻A、旗濱集團。新型建材：主要推薦一：北新建材，消費型建材銷量穩健，受地產調控影響較弱，市占率提升增強定價能力。推薦二：水利投資加大為大勢所趨，建議關注由此帶來的主題投資機會，重點關注龍泉股份、納川股份。
主要數據：
1-5 月全國水泥產量為7.94 億噸，同比增長5%，較1-4 月增速下滑0.5%。其中5 月當月產量為2.05 億噸，同比增長4.3%，環比4 月增長4.3%。總體來看，5 月份，隨著天氣的逐步好轉，下游開工季節性復蘇，水泥需求環比有所回暖，但從同比看，需求仍明顯較弱。在固定資產投資增速為20%的前提下，水泥需求增速預計在5%-8%，較11 年增速回落10%左右。
1-5 月全國玻璃產量為2.98 億重箱，同比下滑1.7%，較11 年同期同比增速下滑21.3%。其中5 月全國平板玻璃產量為5864 萬重箱，同比、環比增速為-9.3%、-1.1%，較11 年同期同比增速分別下滑27.8%、10.7%；我們認為，5 月玻璃價格持續快速回升，一方面是由于行業需求環比有所轉好，但是同期相比仍然處于較弱的復蘇通道中，另一方面提價也包含了企業單方面的強烈提價意愿，6 月市場漲價幅度減緩也驗證了我們這一觀點。
