青松建化：業績高增長 關注產能的釋放進度

　　事件評論

　　1. 2011 年公司水泥產能突破 1000 萬噸，同比增長30%，產能的投放將保障公司充分分享新疆投資盛宴。新疆地區11 年水泥平均價格約為530 元/噸，高于2010 年500 元/噸的全年平均價格。價格上漲使得公司去年毛利率水處在歷史高位。2011 年4 季度公司業績同比增速也出現下滑。

　　2. 新疆地區是積極財政明顯受益地區，固定資產投資受宏觀調控影響很小，預計未來2-3 年新疆地區固定資產投資仍將維持較快增長。區域產能也保持快速增長，2010 年同增70%，2011 年同比增長67%，預計2012 年新投產能仍然較大，參照甘肅、寧夏、陜西的經驗，最遲今年下半年開始產能壓力將逐步顯現，區域高水泥價格和利潤率將逐步回歸到正常水平。

　　投資建議及評級

　　公司水泥業務未來3 年處在快速擴張期，不過隨著區域產能的逐步釋放，預計目前區域高水泥價格和高利潤率將逐步回歸到正常水平；按照目前進度，公司化工和煤炭業務預計明年開始貢獻業績，彌補水泥業務利潤增速的下滑；假設非公開增發今年完成，完全攤薄后2012-2014年EPS為0.74、0.91和1.33，對應PE為19、15和11倍，維持“持有”評級。