中聯重科：現金充沛 從容面對調控

　　收入穩步增長，毛利率提高，利潤增長快于收入增長。今年由于汽車起重機市場受高鐵建設放緩的影響，銷售增速下降到5%，但是混凝土機械銷售受益房地產投資和三、四線城市商品混凝土滲透率提高，銷售超出預測，由于混凝土機械占比提高，公司的綜合毛利率由去年28.5%提高到今年的32%。由于毛利率提高和財務費用大幅下降，中聯利潤增長快于收入增長。起重機漢碩工業園今年將完工，主要生產攪拌站、25噸汽車起重機，隨著高鐵與核電項目的恢復建設，明年小噸位的汽車起重機銷量將提升。
    
　　現金充沛，從容面對調控。由于去年成功發行H股，公司的資金壓力大大減小，三季度末公司的貨幣資金高達214億元，由于資產負債率55%，人民幣升值帶來匯兌收益，財務費用下降了約74%。因下游客戶資金趨緊，逾期應收帳款增加，公司今年計提資產減值準備明顯增加，壞帳風險不大。
    
　　謹慎面對行業競爭，經營質量仍有改善。今年面對工程機械行業競爭加劇，中聯重科態度相對謹慎，經營現金流為正，長期應收帳款105億，同比增長7.6%，增速明顯放緩，我們判斷公司調整了銷售策略，增大了銀行按揭，同時降低了融資租賃的銷售比例。雖然今年中聯重科銷售收入增長幅度低于三一重，但從現金流、應收帳款管理、償債能力來看，經營質量有明顯改善。
    
　　雖然短期對行業態度相對謹慎，但中聯重科并未停止擴張的步伐。公司擬在江陰臨港新城投資100億建立中聯重科華東基地，主要生產建筑機械、土方機械等工程類機械類產品，為其全球銷售額前三的戰略目標布局。
    
　　維持“審慎推薦-A”評級。估值相對較低，具有長期投資價值，政策放松預期下，有望震蕩反彈。
    
　　風險因素：大股東減持對股價形成壓力，佳卓、智真、弘毅是聯想旗下的子公司，2006作為戰略投資者進入后獲利豐厚。今年佳卓二季度減持了3174萬股，三季度(按新股本)減持了約1500萬股。