塔牌集團：銷量增速有所放緩 但噸凈利持續創新高

　　塔牌集團公告2011年三季報，前三季度水泥銷量844.70萬噸，同比增長15.43%；實現營業收入29.36億元，同比增長43.49%；歸屬于母公司凈利潤4.48億元，同比增長142.20%；全面攤薄每股收益0.50元，符合預期。
　　
　　投資要點：
　　
　　第三季度水泥噸凈利高達55.6元，自去年四季度以來連續創新高，但上升幅度逐漸減小。去年四季度以來，公司水泥噸凈利分別為37.0元、49.3元、53.5元和55.6元，持續創出新高，但上升的幅度逐漸減小。隨著水泥價格的回落，以及管理效率提高后繼續改善的難度在增大，預計水泥噸凈利繼續創新高的可能性不大。
　　
　　第三季度水泥銷量同比增長9%，增速有所放緩。第三季度水泥銷量283.98萬噸，同比增長9%，低于上半年19%的同比增速，主要原因是受需求減弱影響，第三季度公司對惠州生產線進行了檢修，因此銷量增速有所下滑。由于四季度是傳統需求旺季，水泥銷量環比會有所增加，但由于去年四季度需求旺盛，基數較大，預計今年四季度公司銷量增速可能仍將繼續下滑。
　　
　　公司繼續加大水泥延伸產品的投資。公司公告將投資1800萬元在連城縣興建商品混凝土攪拌站，同時塔牌混凝土繼續投資4500萬元繼續加快投資建設豐順管樁項目，雖然長期來看將提高公司業績，但短期來看，由于下游競爭激烈，業績貢獻相對有限。
　　
　　可轉債成功轉股后，公司資金壓力大幅減小。目前公司資產負債率僅為35.57%，遠低于行業水平，同時公司經營現金流較為穩定，加上公司已經過了投資高峰期，因此資金壓力大幅減小。
　　
　　投資評級“推薦”。預測公司11-13年EPS為0.70、0.78、0.93元，目前股價對應17.09倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評級。
　　
　　風險提示：
　　
　　粵東固定資產投資增速低于預期。