受緊縮信貸政策不利影響，推土機增速有所放緩。2011年1-4月份，山推共銷售推土機4,454臺，同比增長63%，國內市場占有率為65.5%，出口份額為73%。進入5月份，受國家緊縮信貸調控政策的持續影響，推土機銷售增速有所放緩，預計當月銷售同比將出現大幅下降。
配件業務保持強勁的增長。隨著產能的快速提升，履帶總成在配件業務中占比升至80%。受益于下游國內挖掘機產銷量的大幅增長，履帶總成仍供不應求，目前只能提供50%多的市場需求，山推未來規劃繼續加大配件業務現有產能，不斷滿足國內市場的潛在需求，我們預計2011山推配件業務收入將達到61億元，同比增長50%左右。
出口快速復蘇，有望達到歷史最好水平。2011年1-4月份累計出口推土機871臺，占2010年全年出口量的52%，同比增長60%，單月銷量平均在200臺以上。隨著海外經濟的復蘇及原油價格的上漲，中東、俄羅斯等地區的需求仍保持強勁，預計2011年出口有望超過2008年歷史最高水平。與此同時，為了應對貿易保護主義及實施國際化戰略，山推積極在俄羅斯、波蘭尋找合適的并購機會，或與經銷商合作，實現本土制造和貿易方式的轉變。
混凝土機械技改項目達產，銷售保持快速增長。2011年4月份山推楚天一期項目建成投產，4月份銷售額過億元，2011年楚天公司推出高端攪拌站，實現“一站三車”成套設備的專業化產業鏈，打造山推業績新的增長點，山推規劃混凝土機械銷售額達20億元。由于銷售集中于運輸車銷售量大，高端攪拌站收入占比較小，所以導致混凝土機械毛利率低于我們的預期。
小松山推業績下滑導致投資收益下降近55%。一季度由于日元匯率上升導致采購進口關鍵零部件價格上升，促銷活動導致費用大幅度上升以及鋼材等原材料漲價因素，小松山推一季度凈利潤大幅下滑導致山推的投資收益同比下降54.9%。
所得稅率暫按25%征收，短暫影響山推業績。由于高新技術企業資質到期，從今年一季度，山推的所得稅恢復到原來25%的稅率水平，這在一定程度上對山推業績的增長產生負面影響。按照國家規定，山推正在積極再次提請高新技術企業資格認定申請，如若獲批，到年度期末將按15%的稅率進行返還，山推對再次獲得認證比較有信心。
維持“買入-A”評級。受信貸緊縮影響，推土機銷售低于預期，由于混凝土機械毛利率低于我們的預期，我們小幅下調原來的盈利預測，預計2011-2013年山推實現EPS分別為1.63、2.14、2.58元。分別下調7.9%、8%和8.8%，按照2011年15倍的動態PE，對應的目標價為24.45元，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示。國家持續信貸緊縮政策導致下游基建投資放緩；通脹情況下鋼材等原材料價格上漲；海外需求復蘇緩慢的風險；無法獲取高新技術企業資質認定。
配件業務保持強勁的增長。隨著產能的快速提升，履帶總成在配件業務中占比升至80%。受益于下游國內挖掘機產銷量的大幅增長，履帶總成仍供不應求，目前只能提供50%多的市場需求，山推未來規劃繼續加大配件業務現有產能，不斷滿足國內市場的潛在需求，我們預計2011山推配件業務收入將達到61億元，同比增長50%左右。
出口快速復蘇，有望達到歷史最好水平。2011年1-4月份累計出口推土機871臺，占2010年全年出口量的52%，同比增長60%，單月銷量平均在200臺以上。隨著海外經濟的復蘇及原油價格的上漲，中東、俄羅斯等地區的需求仍保持強勁，預計2011年出口有望超過2008年歷史最高水平。與此同時，為了應對貿易保護主義及實施國際化戰略，山推積極在俄羅斯、波蘭尋找合適的并購機會，或與經銷商合作，實現本土制造和貿易方式的轉變。
混凝土機械技改項目達產，銷售保持快速增長。2011年4月份山推楚天一期項目建成投產，4月份銷售額過億元，2011年楚天公司推出高端攪拌站，實現“一站三車”成套設備的專業化產業鏈，打造山推業績新的增長點，山推規劃混凝土機械銷售額達20億元。由于銷售集中于運輸車銷售量大，高端攪拌站收入占比較小，所以導致混凝土機械毛利率低于我們的預期。
小松山推業績下滑導致投資收益下降近55%。一季度由于日元匯率上升導致采購進口關鍵零部件價格上升，促銷活動導致費用大幅度上升以及鋼材等原材料漲價因素，小松山推一季度凈利潤大幅下滑導致山推的投資收益同比下降54.9%。
所得稅率暫按25%征收，短暫影響山推業績。由于高新技術企業資質到期，從今年一季度，山推的所得稅恢復到原來25%的稅率水平，這在一定程度上對山推業績的增長產生負面影響。按照國家規定，山推正在積極再次提請高新技術企業資格認定申請，如若獲批，到年度期末將按15%的稅率進行返還，山推對再次獲得認證比較有信心。
維持“買入-A”評級。受信貸緊縮影響，推土機銷售低于預期，由于混凝土機械毛利率低于我們的預期，我們小幅下調原來的盈利預測，預計2011-2013年山推實現EPS分別為1.63、2.14、2.58元。分別下調7.9%、8%和8.8%，按照2011年15倍的動態PE，對應的目標價為24.45元，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示。國家持續信貸緊縮政策導致下游基建投資放緩；通脹情況下鋼材等原材料價格上漲；海外需求復蘇緩慢的風險；無法獲取高新技術企業資質認定。
