東北水泥市場去年低迷，公司水泥業務量增價跌。水泥板塊收入整體增長18.16%，主要得益于產能釋放帶來量的增長，水泥和外銷熟料銷量增長27.13%，主要為吉林亞泰水泥有限公司建設5000t/d熟料生產線（六線）和亞泰集團（600881）通化水泥股份有限公司建設的4000t/d熟料生產線先后建成投產，以及收購了鐵嶺鐵新水泥，但去年東北地區受天氣及重點工程項目收尾因素影響需求低迷，地區水泥價格在全國一片大漲之勢的背景下也未有表現，拖累了公司水泥業務的表現。銷售均價同比小幅下滑7%，拖累公司水泥毛利率下降4.52個百分點。平均噸毛利78元。公司去年4.9億的凈利潤中水泥約貢獻2.5億元（扣除26%少數股東損益），噸凈利約20元。
券商利潤下滑影響投資收益。公司去年實現投資收益2.63億元，同比下降27%，主要來自于東北證券（000686）（30.71%）和江海證券（30.076%）。去年東北證券實現凈利潤5.27億元，同比下降43%，江海證券實現凈利潤1.75億元，同比下降34%，分別貢獻投資收益1.61億元和0.52億元。
業績拐點二季度已現，水泥業績有望大幅改善。公司計劃今年水泥銷量1838萬噸，熟料外銷596萬噸，若熟料全年均價達到300元/噸的話，則公司噸熟料毛利達到50元，噸凈利接近20元。水泥的噸凈利約30元。目前長春地區熟料價格以上調至300元/噸，P.O.42.5散裝水泥350-360元/噸。水泥加熟料共計可貢獻利潤7億。混凝土公司稅后利潤每方30元，今年銷量從100萬方上升到550萬方，計劃利潤1.6億，合計水泥板塊共計8.6億元，歸屬于母公司凈利潤6.3億元。
地產今年將進入收獲期，利潤貢獻或超預期。公司今年地產計劃銷售面積40萬平，共有5個項目1）桂花苑9萬平米；2）松原項目9萬平米；3）50萬平地，10萬劃給建材公司，40萬商業用地，今年銷售8萬平米；4）梧桐公館15萬平；5）響鑼灣項目6萬平。目前銷售情況非常良好，桂花苑已預訂出50%，均價7947元/平，松原項目共80套，已訂出60套，均價5400元/ 平。我們保守按5000元/平的價格測算，地產可貢獻收入近20億元，公司計劃地產銷售凈利潤達到4億元。去年公司地產銷售收入14.49億元，同比增長163.7%，實現營業利潤約1億元，但財務費用攤銷后影響了凈利潤，考慮到今年財務費用攤銷，保守測算地產業務約可貢獻2.5億元凈利潤。
盈利預測與估值。我們判斷今年東北證券和江海證券凈利潤同比業績會有所改善，公司2011年整體投資收益約3億元，凈利潤加總預計11.8億元，對應每股收益0.62元。維持“增持”評級。
券商利潤下滑影響投資收益。公司去年實現投資收益2.63億元，同比下降27%，主要來自于東北證券（000686）（30.71%）和江海證券（30.076%）。去年東北證券實現凈利潤5.27億元，同比下降43%，江海證券實現凈利潤1.75億元，同比下降34%，分別貢獻投資收益1.61億元和0.52億元。
業績拐點二季度已現，水泥業績有望大幅改善。公司計劃今年水泥銷量1838萬噸，熟料外銷596萬噸，若熟料全年均價達到300元/噸的話，則公司噸熟料毛利達到50元，噸凈利接近20元。水泥的噸凈利約30元。目前長春地區熟料價格以上調至300元/噸，P.O.42.5散裝水泥350-360元/噸。水泥加熟料共計可貢獻利潤7億。混凝土公司稅后利潤每方30元，今年銷量從100萬方上升到550萬方，計劃利潤1.6億，合計水泥板塊共計8.6億元，歸屬于母公司凈利潤6.3億元。
地產今年將進入收獲期，利潤貢獻或超預期。公司今年地產計劃銷售面積40萬平，共有5個項目1）桂花苑9萬平米；2）松原項目9萬平米；3）50萬平地，10萬劃給建材公司，40萬商業用地，今年銷售8萬平米；4）梧桐公館15萬平；5）響鑼灣項目6萬平。目前銷售情況非常良好，桂花苑已預訂出50%，均價7947元/平，松原項目共80套，已訂出60套，均價5400元/ 平。我們保守按5000元/平的價格測算，地產可貢獻收入近20億元，公司計劃地產銷售凈利潤達到4億元。去年公司地產銷售收入14.49億元，同比增長163.7%，實現營業利潤約1億元，但財務費用攤銷后影響了凈利潤，考慮到今年財務費用攤銷，保守測算地產業務約可貢獻2.5億元凈利潤。
盈利預測與估值。我們判斷今年東北證券和江海證券凈利潤同比業績會有所改善，公司2011年整體投資收益約3億元，凈利潤加總預計11.8億元，對應每股收益0.62元。維持“增持”評級。
