冀東水泥：產能助推業績 目標價35元

　　產能增長助業績大增。公司2010年實現營業收入110.6億元、歸屬上市公司股東的凈利潤14.0億元，同比分別增長58.3%、40.9%，每股收益為1.15元，擬不進行利潤分配。公司全年共生產水泥4,578萬噸，同比增長54%；生產熟料4,097萬噸，同比增長49%；銷售水泥及水泥熟料5,681萬噸(統計口徑)，同比增長49%。 

　　噸成本、平均噸價格微降，噸毛利持平。按我們測算的數據，公司2010年綜合噸成本120元/噸、綜合均價177元/噸、噸毛利57元/噸，同比分別下降6%、下降5%、上漲1%。噸成本微降的原因是用電成本下降，公司目前余熱發電項目總裝機容量220.9MW，全年共利用余熱發電12.66億度，同比增長了約60%。均價微降的原因是2010年公司主要經營區域之一的陜西地區的水泥價格受區域產能集中投放的影響，同比出現20～40元/噸的下跌。

　　一季度虧損無需過慮。公司同時公告一季度將出現900～1350萬元的虧損。我們認為，一季度本屬北方施工淡季，銷量較少，出現虧損屬正常現象。從過往報表看，2005年至2010年6年間有4年的一季度出現虧損，另外兩年也僅僅微弱盈利。

　　對公司2011年、2012年EPS此前預測為1.88元、2.35元，根據對公司最新產能投產情況和對華北地區水泥價格漲幅的假設，上調對公司的盈利預測，預計2011年至2013年的EPS分別為2.31元、3.28元和4.02元，對應當前27.72元股價的動態PE分別為12倍、9倍和7倍。給予公司2011年動態PE為15倍的估值，目標價35元，維持“強烈推薦”的投資評級。