1.事件
2010年10月28日，天山股份[26.70 0.60%]發布2010年三季報：2010年前三季度，公司實現營業收入39.97億元，同比增長26.73%；實現凈利潤4.80億元，同比增長51.60%。實現每股收益1.35元，高于我們的預期。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價格的提高是營業收入增加的主要因素
水泥漲價和銷量的增長是營業收入增長的主要因素。2009年初，米東2000t/d水泥熟料項目投產；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料項目投產；2010年上半年，公司銷售水泥較上年同期有較大增長。此外，公司目標市場的水泥價格保持上漲趨勢。水泥量增價升，使公司營業收入同比增長26.73%。
公司的銷售毛利率水平基本穩定
公司營業成本比上年同期上升25.96%，為34.40億元，增幅低于營業收入26.73%的增幅。收入成本的上述變動，使公司的綜合毛利率達到28.70%，高于上年同期0.43個百分點。盈利能力的提高，使公司實現的歸屬于母公司的凈利潤同比增長51.60%。
未來公司產能規模擴張在加速
基于落實國務院發布《關于進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》，2010-2012年期間，新疆的固定資產投資增速將明顯高于全國平均水平，對水泥的需求將繼續保持強勁的增速；通過新建和并購，公司的水泥產能將超過1300萬噸，市場份額占全疆的50%，其中高標號水泥占80%以上的市場份額。在目標市場具有較大的品牌優勢、區域優勢和資源優勢[3032.56 0.51%]。公司在建項目較多，期中包括：溧水5000噸/日熟料生產線項目、米東二條2000t/d熟料生產線項目、布爾津2000t/d熟料生產線項目、哈密新天山2500t/d熟料生產線項目、阿克蘇多浪3200t/d水泥生產線項目等。這些項目將進一步增加公司的產能規模，并使公司的成本節約能力進一步提升，在目標市場的占有率有望進一步提高。同時，公司通過發展混凝土攪拌站，拓展水泥市場，公司的區域優勢將進一步增強。
風險因素值得注意
煤炭是水泥生產的主要原料，如果2010～2011年煤炭價格向上變動幅度超出我的預期假設，影響對重點公司的盈利預測和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
預計2010～2011年公司凈利潤分別同比增長54.82%和8.77%；動態市盈率分別為18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分別為10.02倍和9.11倍；凈資產收益率分別為10.44%和7.75%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結合DCF估值，我們提高公司合理估值區間為28-32元，維持對其“推薦”的投資評級。
2010年10月28日，天山股份[26.70 0.60%]發布2010年三季報：2010年前三季度，公司實現營業收入39.97億元，同比增長26.73%；實現凈利潤4.80億元，同比增長51.60%。實現每股收益1.35元，高于我們的預期。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價格的提高是營業收入增加的主要因素
水泥漲價和銷量的增長是營業收入增長的主要因素。2009年初，米東2000t/d水泥熟料項目投產；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料項目投產；2010年上半年，公司銷售水泥較上年同期有較大增長。此外，公司目標市場的水泥價格保持上漲趨勢。水泥量增價升，使公司營業收入同比增長26.73%。
公司的銷售毛利率水平基本穩定
公司營業成本比上年同期上升25.96%，為34.40億元，增幅低于營業收入26.73%的增幅。收入成本的上述變動，使公司的綜合毛利率達到28.70%，高于上年同期0.43個百分點。盈利能力的提高，使公司實現的歸屬于母公司的凈利潤同比增長51.60%。
未來公司產能規模擴張在加速
基于落實國務院發布《關于進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》，2010-2012年期間，新疆的固定資產投資增速將明顯高于全國平均水平，對水泥的需求將繼續保持強勁的增速；通過新建和并購，公司的水泥產能將超過1300萬噸，市場份額占全疆的50%，其中高標號水泥占80%以上的市場份額。在目標市場具有較大的品牌優勢、區域優勢和資源優勢[3032.56 0.51%]。公司在建項目較多，期中包括：溧水5000噸/日熟料生產線項目、米東二條2000t/d熟料生產線項目、布爾津2000t/d熟料生產線項目、哈密新天山2500t/d熟料生產線項目、阿克蘇多浪3200t/d水泥生產線項目等。這些項目將進一步增加公司的產能規模，并使公司的成本節約能力進一步提升，在目標市場的占有率有望進一步提高。同時，公司通過發展混凝土攪拌站，拓展水泥市場，公司的區域優勢將進一步增強。
風險因素值得注意
煤炭是水泥生產的主要原料，如果2010～2011年煤炭價格向上變動幅度超出我的預期假設，影響對重點公司的盈利預測和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
預計2010～2011年公司凈利潤分別同比增長54.82%和8.77%；動態市盈率分別為18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分別為10.02倍和9.11倍；凈資產收益率分別為10.44%和7.75%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結合DCF估值，我們提高公司合理估值區間為28-32元，維持對其“推薦”的投資評級。
