山推股份：新產品帶來新利潤增長點

　　山推股份2010年前三季度實現收入102億，同比增長101%；凈利潤6.93億，同比增長147%.其中7-9月收入、凈利分別同比增長88%，152%。

　　三季度淡季不淡 

　　公司第三季度收入達到33.38億，與二季度的39.31億基本持平。鏟土運輸機械8月銷量同比增長58.41%，增速相對于5、6、7月的爆發性增長有所減緩，但仍然處于高位運行。公司三季度增幅高于行業增速，顯示了作為市場占有率60%以上的寡頭，有較強的競爭力，充分享受行業增長帶來的需求。隨著下半年保障性住房、告訴公路等土建工程的開工，對土方機械需求增長將保持高位運行。

　　新產品帶來新的利潤增長點 

　　公司與小松聯營成立小松山推工程機械公司，貢獻的投資收益占公司營業利潤的。挖掘機銷量經歷二季度的暴漲后，三季度環比下降較大，貢獻的投資收益下降幅度超過兩成，同比仍然增長16%。公司給小松山推提供履帶等配件，目前自身也介入挖掘機生產，有望享受挖掘機市場增長的市場。公司看好混凝土未來需求，與武漢中南、日本日工對山推楚天進行了增資，將進軍混凝土機械市場。

　　同時，公司進軍叉車市場。由于人力成本上升，電動叉車需求呈現暴發性增長。2010 年前8 月叉車銷量累計同比增長132%，且呈現逐月快速上升態勢。混凝土、叉車新產品將給公司帶來新的增長動力。

　　毛利率企穩回升 

　　公司三季度毛利率13.79%，相對于前兩季度的13.66%呈現止跌回升狀態。主要由于大馬力推土機有回升趨勢。公司的挖掘機、壓路機隨著銷量的增長，形成規模效應，毛利率有進一步提升空間。同時，公司開始自造底盤，對毛利率提升有所助益。

　　盈利預測與評級 

　　公司的期間費用率為6.2%，相對于09 年8.94%，呈現穩中略降態勢。隨著銷售規模的擴大，費用率有望繼續下降。我們預計2010—2012 年的EPS 分別為1.15，1.40，1.64，對應10 月20 日收盤價PE 在14 倍、11 倍和10 倍；給予“推薦-A”評級。