修復悲觀預期的利好政策相繼出臺。近期水泥行業供需端相關政策紛紛出臺，超出我們之前預期。從供給端來看，即將出臺的新版《水泥產業政策》將更加明確抑制新建產能、淘汰落后產能與行業兼并重組；從需求端來看，無論是600億中央資金加碼保障房抑或是西部大開發政策的重申均有助于水泥需求信心之提升；一系列利好因素的疊加將在很大程度上逐步修正市場對行業景氣過度悲觀的預期。
預計2011年水泥行業景氣走勢將呈現“前低后高”。我們測算2011年上半年水泥新投產產能將達到5000一7000萬噸左右，下半年新建生產線投產產能將大幅減少，我們假設為1000萬噸，2012年全國幾無新建產能投產(除新疆外)；同時，2011一2012年每年落后產能淘汰量預計均將達到 1億噸。從供給端政策面來看，未來產業政策執行力度將會進一步加大。而2011年需求增長預期將達到1.1億噸左右，結合供需來看，明年上半年行業仍將處于產能過剩態勢，下半年行業整體供需狀況將得以改善。
預計未來行業供需狀況將逐步改善。中性預期下，2010一2012年我國水泥行業需求預計分別新增1.9億噸、1.1億噸與1.1億噸，新投放產能分別達到2.5億噸、0.6億噸(不考慮新疆地區水泥新建生產線的開放)，落后產能淘汰將分別達到0.97億噸、1億噸與1億噸，行業凈供給將分別達到1.5億噸、一0.4億噸與一1億噸；從供需狀況來看，水泥行業凈供給在不斷減少，而需求端一直保持增長，預計供需狀況在2010一2012年將逐步得以改善。
行業投資策略：繼續加大配置力度。基于對行業供需狀況的判斷，我們認為目前行業估值仍具備一定的安全邊際；近期在保障性住房、落后產能淘汰、支持行業兼并重組以及西部大開發相關利好政策刺激下，水泥股估值得以修復，估值區間已提升至13一14倍，我們認為樂觀情況下短期內水泥股估值可上探至15一 20倍的歷史估值中樞。同時基于我們對今年四季度特別是明后年水泥行業景氣趨勢走向的綜合判斷，我們建議目前階段可繼續加大水泥股的配置,重點推薦以下幾只煤炭行業的王牌股，它們是祁連山、冀東水泥、海螺水泥、天山股份等。
====水泥行業黑馬====
冀東水泥報告期實現營業收入45.8億元，同比增長82%利潤總額7.43億元，同比增長85.68%；實現歸屬于母公司的凈利潤5.42億元，同比增長77.46%。按全部股本攤薄計算每股收益0.45元。綜合毛利率為30.46%，較去年同期下降1.14個百分點。中期利潤不分配不轉增。
報告期內銷量繼續保持增長。公司業績基本符合預期。上半年,隨著公司山西大同一期、內蒙古阿巴嘎旗、重慶江津一期、內蒙古二期等項目陸續達產增效，以及唐縣、三友二期水泥熟料生產線項目及曹妃甸年產120 萬噸礦渣細磨生產線項目陸續建成投產，公司產銷量同比繼續保持增長，上半年共生產水泥1737 萬噸，同比增長46%；生產熟料1738 萬噸，同比增長48%；銷售水泥及熟料2230 萬噸，同比增長47%；水泥及熟料銷售均價為185.5元/噸，較去年同期提高12.5元/噸。量價齊升導致公司收入同比大幅度提升。上半年煤炭價格上漲導致公司水泥及熟料銷售毛利率同比微降0.24個百分點，總體而言,毛利率仍在高位運行。
期間費用率控制良好，綜合所得稅率同比提高。報告期內公司銷售費用率為3.72%，同比下降0.23個百分點；管理費用率為8.89%，同比下降 4.05個百分點；財務費用率為4.97%，同比下降0.12個百分點。總體期間費用率為17.58%，同比下降4.4個百分點。期間費用率保持下降趨勢，顯示公司內部管理能力得到提高。報告期內綜合所得稅率為19.48%，較去年同期提高3.62個百分點。
混凝土業務收入大幅增長，收入占比提升。報告期內公司混凝土業務實現收入2.15億元，同比增長777%，收入占比提升至5%,8月份，公司與大股東冀東發展集團雙方共同對唐山冀東水泥混凝土投資發展有限公司按原比例增加注冊資本5 億元，其中大股東以現金增資2.55 億元，冀東水泥以現金增資2.45億元。增資完成后，混凝土投資公司注冊資本由4.8億元增加到9.81億元，公司占注冊資本的49%。此次增資有利于公司搶占市場先機，做大混凝土業務。混凝土業務實力的增強將有助于公司延伸產業鏈，提升區域市場價格控制力。
在建生產線陸續投產，產能繼續釋放。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產線在建，其中11條生產線將竣工投產。公司將新增產能2000萬噸以上，進入產能集中釋放階段。公司仍然是行業內產能規模增長最快的公司。在政府嚴控水泥行業新建生產線的背景下，今后企業新建生產線將越來越難，而冀東水泥目前在建的生產線眾多，這使得公司未來的產能增長較業內其他企業更為明確和清晰，對于水泥這種規模經濟性明顯的行業來說，這無疑使企業的未來增長前景更為確定。
受益于區域內落后產能淘汰。根據工信部最新發布的2010年水泥落后產能淘汰名單，公司所在的主要經營區域內落后產能淘汰比例較高，其中山西省計劃淘汰落后產能845萬噸，占該省2009年水泥產量的34%，比例位居全國第二。河北省計劃淘汰1314萬噸，占該省2009水泥產量12%；陜西省計劃淘汰539萬噸，占該省2009水泥產量12%。落后水泥的淘汰將為新型干法水泥的發展騰出更大的空間，同時也會使區域水泥供需環境得到改善。公司作為區域內的主要水泥企業，將會從中受益。
投資建議：預計公司2010-2011年EPS分別為11.29元、1.77元，對應市盈率分別為15倍和11倍。公司成長性確定，行業地位突出，維持“買入”評級。
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