中聯重科：混凝土機械業務發展較快 毛利高 

　　長沙中聯重工科技發展股份有限公司(000157)，于1999年在建設部長沙建設機械研究院對長沙中聯建設機械產業公司整體改制基礎上，聯合中標實業有限公司、瑞新建技術開發有限公司和中利四達科技開發有限公司等共同發起設立，并于2000年在深交所上市。

　　2009年，中聯重科[0.00 0.00%]實現營業收入207.6億元，同比增長53.2%，歸屬母公司凈利潤23.7億元，同比增長51.2%，對應每股收益1.20元。2009年，公司主要產品銷量均大幅增長，其中混凝土機械銷售收入71.57億元，同比增長52.84%，增速高于三一重工[29.10 -2.12%]同類產品，毛利率為28.53%，同比提升0.94個百分點；起重機銷售收入82.98億元，同比增長33.03%，增速高于徐工機械[35.21 -0.59%]同類產品，毛利率為23.66%，同比下降2.6個百分點。其歷年來主營業務收入及凈利潤變化情況，如下列二圖所示：

　　在制造水平方面，數據顯示，中聯重科毛利率近年來一直高于行業平均水平。盡管年因起重機業務產品結構調整導致毛利率有所下降，同比略降1.64個百分點以上，如下圖所示：

　　在費用控制方面，2009年其營業費用率、管理費用率和財務費用率分別為，同比分別下降1.1、0.7和0.7個百分點。20092010年一季度，公司三項費用率進一步下降至4.8%、4.0%和1.3%，其中財務費用率的下降，主要來源于2010年一季度公司成功完成一次非公開增發，降低了整體融資成本。

　　在對外投資方面，數據顯示除2006年其對外投資占所有者權益比重略高于之外，其余年份均未超過6%，2009年僅不到2%。年，其銷售利潤率為14%，超出行業平均水平將近5個百分點，如下圖所示：

　　資本結構方面，2007年以前中聯重科的資產負債率一直處于60%以下的健康水平，與行業平均水平相當。08、09年，隨著公司經營規模的不斷擴大，其資產負債率連續兩年接近80%，存在一定償債風險。今年一季度，公司通過定向增發2.98億元，導致一季度資產負債率大幅下降，3月末降到68.13%。公司歷年資產負債率變化情況，如下圖所示：

　　年達到32.1%，超過行業平均水平13個百分點，如下圖所示：

　　在流動性方面，公司流動比率一直保持在100%以上，盡管08、09的水平，但一季度的增資又將流動比率提升到135% ，2010年200%，其中泵車銷售收入同比增長280%，攪拌站銷售收入同比增長160%216%；工程起重機銷售收入同比增長70%。2010，歸屬母公司凈利潤7.3億元，同比增長144.3%。

　　我們使用財務模型，對中聯重科2010年全年業績進行了預測，預計其2010年主營業務收入為298.3億元，同比增長44%，凈利潤29.1億元，同比增長22%。按公司目前總發行股數197105萬股計算，預計其全年每股凈收益為1.48元/股（2009年EPS為1.2元/股）。參考中聯重科5月21日收盤價市盈率16.46倍，我們認為以目前的市場氛圍，年內其合理市場價值約為24.3元/股。